新股前瞻|順豐“二次上市”，意在何為?

8月21日，順豐控股股份有限公司(下稱“順豐控股”)向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)，高盛、華泰國(guó)際、摩根大通為聯(lián)席保薦人。該公司曾于2017年在深圳證券交易所上市，若此次赴港上市成功，順豐將成為快遞行業(yè)首家“A+H”股上市公司。

縱觀順豐的發(fā)展歷程，從1993年于廣東省順德市成立，到成為全國(guó)快遞行業(yè)的“一哥”，順豐看起來(lái)似乎已經(jīng)到達(dá)了屬于其自身的“星辰大?！薄?/p>

此次赴港二次上市，順豐是意在何為呢?

資本支出高達(dá)200億，解析順豐的“進(jìn)階路”

經(jīng)過(guò)三十年發(fā)展，順豐控股已成為全球綜合物流服務(wù)提供商，在中國(guó)及亞洲的多個(gè)物流細(xì)分領(lǐng)域均處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

具體而言，順豐作為快遞行業(yè)時(shí)效件的引領(lǐng)者，順豐在直營(yíng)散收散派、航空網(wǎng)絡(luò)及末端服務(wù)等多方面構(gòu)建時(shí)效業(yè)務(wù)壁壘。截至2023年3月31日，該公司業(yè)務(wù)覆蓋了中國(guó)99.7%的城市及97.3%的縣城以及全球208個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

與此同時(shí)，伴隨公司多元板塊布局逐步清晰，天網(wǎng)、地網(wǎng)、信息網(wǎng)“三網(wǎng)”趨于健全，以及快遞、快運(yùn)、冷鏈、同城、國(guó)際供應(yīng)鏈等全物流業(yè)務(wù)趨于完善，該公司或有望打造時(shí)效件壓艙、全物流啟航的“快遞航母”。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2023年3月31日，順豐是中國(guó)最大的航空貨運(yùn)承運(yùn)商，運(yùn)營(yíng)95架全貨機(jī)的機(jī)隊(duì)，貨量占2023年第一季度中國(guó)航空貨運(yùn)量的36.1%。截至同日，該公司陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)由亞洲最大的陸運(yùn)車(chē)隊(duì)支持，在全球范圍內(nèi)運(yùn)營(yíng)超過(guò)80,000輛干線及支線運(yùn)輸貨車(chē)并擁有超過(guò)96,000輛收派配送車(chē)輛。

按2022年的收入計(jì)，該公司是亞洲最大及全球第四大的綜合物流服務(wù)提供商。根據(jù)同一資料來(lái)源，按2021年至2022年收入增長(zhǎng)計(jì)，順豐亦是全球四大綜合物流服務(wù)提供商中增長(zhǎng)最快的綜合物流服務(wù)提供商。

(圖片來(lái)源：順豐招股書(shū))

得益于龐大的業(yè)務(wù)脈絡(luò)，近三年來(lái)順豐的營(yíng)收規(guī)模也不斷擴(kuò)大，三年?duì)I收總額超6000億元。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2020年至2022年末，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1539.87億元、2071.87億元以及2674.9億元，后兩年同比增幅分別為34.5%和29.1%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)則分別為64.16億元、43.82億元和70.57億元，其中，2021年同比降幅為31.7%，2022年同比增幅為61%。

另?yè)?jù)順豐控股(002352.SZ)披露的2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，順豐控股預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到40.2億元至42.2億元，同比增長(zhǎng)60%-68%;扣非后凈利潤(rùn)35.4億元-37.4億元，同比增長(zhǎng)65%-74%，這或是順豐控股上市以來(lái)最好的半年度業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，順豐能成為快遞物流行業(yè)“大哥”也并非一蹴而就的，該公司通過(guò)內(nèi)生外延的擴(kuò)張方式不知耗費(fèi)了多少“物力”和“財(cái)力”。

比如說(shuō)，除了買(mǎi)飛機(jī)之外，順豐還自建機(jī)場(chǎng)加碼公司的運(yùn)輸能力。2017年12月，順豐發(fā)表公告稱，與湖北省人民政府簽署合作協(xié)議，將共建湖北國(guó)際物流核心樞紐項(xiàng)目，該項(xiàng)目以鄂州機(jī)場(chǎng)為核心。2022年7月，鄂州機(jī)場(chǎng)正式運(yùn)營(yíng)，陸續(xù)開(kāi)通了前往比利時(shí)、德國(guó)、美國(guó)等多條國(guó)際貨運(yùn)航線。

再或者是，收購(gòu)總部位于香港的嘉里物流，借助該平臺(tái)進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。2012年，順豐斥資146億元收購(gòu)嘉里物流，該公司表示，未來(lái)嘉里物流將定位為順豐拓展海外市場(chǎng)的主要平臺(tái)，雙方還將合作建立以亞洲為基地的環(huán)球物流平臺(tái)。

不過(guò)，需要注意的是，買(mǎi)飛機(jī)、建設(shè)機(jī)場(chǎng)、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)等等一系列動(dòng)作布局下，也導(dǎo)致順豐資本開(kāi)支越來(lái)越大，負(fù)債規(guī)模也高居不下。

據(jù)招股書(shū)披露，2021年，順豐的資本開(kāi)支沖破200億元關(guān)卡，達(dá)到205億元，同比增長(zhǎng)76%，主要是由于并表嘉里物流以及建設(shè)鄂州貨運(yùn)樞紐的中轉(zhuǎn)場(chǎng)及物流產(chǎn)業(yè)園所致。截至2023年前3個(gè)月，該公司的資本開(kāi)支進(jìn)一步增加至222.95億元，同比增長(zhǎng)約35%。

(圖片來(lái)源：順豐招股書(shū))

巨大的資本支出，也推高了該公司的負(fù)債規(guī)模：據(jù)choice數(shù)據(jù)披露，2018年至2022年，順豐控股的負(fù)債規(guī)模從347億元攀升至1186億元，而資產(chǎn)負(fù)債率也從48%上升到55%。

從上述種種不難看出，順豐成為行業(yè)龍頭的“進(jìn)階之路”也飽含了一定不易。

行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，出海謀求新增量

伴隨著電商行業(yè)的橫空出世、迅速發(fā)展以及大局落定，經(jīng)歷過(guò)電商平臺(tái)紅利階段、價(jià)格戰(zhàn)等階段的快遞行業(yè)也呈現(xiàn)出明顯的“一超多強(qiáng)”行業(yè)格局。

近幾年來(lái)，我國(guó)快遞行業(yè)一直保持著高速增長(zhǎng)，但增速逐漸放緩。從2017年到2019年，快遞行業(yè)的業(yè)務(wù)量增速分別為28%、26.6%和25.3%，較之前的增速下降了約20-30個(gè)百分點(diǎn)。

尤其是在2019年，激烈的價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)受到侵蝕，許多尾部企業(yè)陷入了經(jīng)營(yíng)困境。尾部快遞企業(yè)在業(yè)務(wù)規(guī)模方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及龍頭企業(yè)，在價(jià)格戰(zhàn)與疫情的雙重打擊下，逐漸退出行業(yè)舞臺(tái)。

尾部企業(yè)出清之際，加盟制電商快遞市場(chǎng)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局：截至2023年Q1，中通、圓通、申通和韻達(dá)市占率分別達(dá)到23.40%、16.58%、12.48%和14.23%。2023年4月CR8達(dá)到84.7%，同比上升2pct。

而大物流領(lǐng)域，也呈現(xiàn)出明顯的龍頭“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的發(fā)展特征。比如說(shuō)，作為獨(dú)立第三方物流的代表，順豐控股，在中高端快遞以及綜合物流領(lǐng)域展現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);而背靠平臺(tái)的京東物流以倉(cāng)配模式為核心，逐步擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)范圍，捕獲到一定程度的市場(chǎng)份額;另外，菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)背靠阿里平臺(tái)，目前也推出服務(wù)于中高端的快遞產(chǎn)品，未來(lái)也將逐步拓展綜合物流服務(wù)范圍。

隨著一線快遞企業(yè)市場(chǎng)份額的增加，品牌集中度持續(xù)回升，行業(yè)格局向好發(fā)展。不過(guò)，近十年快遞單票收入持續(xù)走低。伴隨著快遞行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和成本不斷優(yōu)化，行業(yè)單票已從2013年的16.29元降至2023年的8.94元。

存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，單票價(jià)格不斷走低，這也意味著，活下來(lái)的快遞企業(yè)想要“更上一層”需要開(kāi)拓新的增量空間。

出海，無(wú)疑是目前眾多快遞物流企業(yè)尋找新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的不二選擇。

隨著國(guó)內(nèi)電商流量紅利逐漸減少，傳統(tǒng)電商面臨著發(fā)展放緩的境地，國(guó)內(nèi)多家快遞企業(yè)布局東南亞市場(chǎng)。其中，極兔速遞推出了“東南亞干線陸運(yùn)”，提供了比空運(yùn)更省、比海運(yùn)更快的運(yùn)送服務(wù)。百世國(guó)際也在泰國(guó)新開(kāi)拓海外倉(cāng)，同時(shí)和百世快運(yùn)聯(lián)合推出中馬大件跨境物流產(chǎn)品，試圖憑借多元化、差異化的服務(wù)推動(dòng)中國(guó)品牌的出海，而圓通國(guó)際和云南國(guó)際班列公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開(kāi)拓中國(guó)老撾鐵路貨運(yùn)市場(chǎng)。

順豐，亦是將出海業(yè)務(wù)視為“新增長(zhǎng)曲線”的關(guān)鍵。從2018年與國(guó)際物流三大巨頭之一的DHL達(dá)成合作協(xié)議，到2021年收購(gòu)嘉里物流，順豐“出?！敝牟蝗菪∮U。

在此次招股書(shū)中，該公司亦提到，順豐此次赴港上市是為了進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略、打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)、提升國(guó)際品牌形象、提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

而對(duì)于順豐赴港二次上市的動(dòng)作，此前王也曾公開(kāi)表示，“順豐最主要的目的是引入全球化資本，我們希望在未來(lái)能夠用資本方式快速擴(kuò)張。因?yàn)槲覀兛吹胶芏嗑揞^都是快速擴(kuò)張形成規(guī)模，順豐要走的路也一樣，需要一個(gè)國(guó)際化的資本平臺(tái)?！?/p>

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，全球物流行業(yè)市場(chǎng)體量超過(guò)10萬(wàn)億美元。2022年全球物流支出總額為10.8萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到13.5萬(wàn)億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.7%。

在所有地區(qū)中，亞洲是全球物流市場(chǎng)中規(guī)模最大及增長(zhǎng)最快，且是集中度最低的 地區(qū)之一，擁有最具吸引力的增長(zhǎng)前景。而中國(guó)更是亞洲最大的物流市場(chǎng)，2022年占亞洲整體物流市場(chǎng)比例達(dá)54.1%，受益于強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、持續(xù)的城市化、不斷增長(zhǎng)的消費(fèi)需求，以及由于東南亞在全球供應(yīng)鏈中的重要性不斷擴(kuò)大、跨境電商崛起、政府利好政策及區(qū)域貿(mào)易舉措推動(dòng)，預(yù)計(jì)同期中國(guó)以外亞洲市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到6.8%。

(圖片來(lái)源：順豐招股書(shū))

綜上種種，從資本開(kāi)支過(guò)高導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模高居不下，到募集資金二次上市，再到打造一個(gè)“打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)”，似乎也就不難理解順豐“二次上市”的盤(pán)算了。