比節(jié)奏更重要的事：認清港股牛市性質(zhì)

本文選自“張憶東策略世界”微信公眾號，作者張憶東，原標題《探討港股2018年節(jié)奏，需要抓牢牛市性質(zhì)》。

如何看待港股11月以來的震蕩以及港股牛市“新階段”邏輯的梳理

——2016-2017年港股牛市第一階段：盈利改善帶動估值修復的戴維斯雙擊。

——2018年上半年港股牛市大概率仍將處于“底部的頂部”，或稱為第二階段，是為了突破歷史新高而進行的蓄勢準備階段，恒指維持強勢震蕩。1)2018年上半年歐美復蘇導致貨幣政策正?；铀?，疊加中國繼續(xù)金融去杠桿，因此，主要經(jīng)濟體的利率易上難下，港股估值階段性較難繼續(xù)抬升。2)上半年國際油價、中美通脹有上行風險，而中國經(jīng)濟有下行壓力。3)地緣政治有變數(shù)。因此，上半年港股行情有短期挑戰(zhàn)，從而進一步夯實港股盈利-估值的性價比。

——2018年下半年港股風險收益比更高，有望進入牛市第三階段即主升浪。大邏輯是港股對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的代表性顯著提升，業(yè)績驅(qū)動港股長牛。1)2018年中報會堅定投資者對中國核心資產(chǎn)的信心，提升投資者對于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的信心。2)港股制度改革2018年將實現(xiàn)重大突破，顯著提升港股對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的代表性，包括發(fā)行制度改革和H股全流通試點的推廣。

比節(jié)奏更重要的是理解此輪港股牛市的性質(zhì)——核心資產(chǎn)長牛、慢牛

——核心資產(chǎn)盈利驅(qū)動的慢牛行情。“提估值、炒泡沫”肯定不是股市行情主邏輯。未來較長時間，影響港股行情更關(guān)鍵的是基本面驅(qū)動。

——投資不是看GDP，而是跟隨中國各領(lǐng)域具有核心競爭力的公司崛起為全球性巨頭，與贏家共舞。類比美國80年代，宏觀平庸，然后偉大企業(yè)崛起。

——核心資產(chǎn)的關(guān)鍵是核心競爭力，不是貼標簽炒估值。核心資產(chǎn)行情跟均值回歸是兩個不同的思路，我們提出的核心資產(chǎn)關(guān)鍵在于基本面、在于核心競爭力，而不是貼個標簽去炒高估值。

港股策略：淡化行業(yè)板塊，重視核心資產(chǎn);1季度業(yè)績驅(qū)動、行情尚好

——投資理念要變化，更重視核心資產(chǎn)的性價比。

——1季度行情相對2季度較好，年報業(yè)績是亮點，資金面上將受益于中資和海外機構(gòu)資金新一年的重新布局。1)繼續(xù)看好攻守兼?zhèn)涞拇蠼鹑?，特別是保險和大銀行;2)積極參與年報業(yè)績，淘金消費和科技領(lǐng)域中的核心資產(chǎn)。

風險提示：若美元上漲超預期或中國“去杠桿”超預期，行情將劇烈波動

報告正文

1、對于港股11月至今的震蕩以及牛市“新階段”的思考

1.1、2016-2017年港股牛市第一階段：戴維斯雙擊，盈利改善提升估值

2016年9月份我在《財富配置全球化，港股開啟新牛市》報告中提出“港股新牛市”，核心的邏輯依據(jù)是港股基本面反轉(zhuǎn)，具體來說，中國經(jīng)濟進入L型“一橫”的企穩(wěn)階段，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速，從而，具有核心競爭力的企業(yè)盈利將反轉(zhuǎn)。事實上，2016年至2017年三季度的港股行情，無論是內(nèi)房股、科技股還是汽車股，都是盈利改善，帶動了估值修復。特別是2017年中報發(fā)布之后，隨著這些優(yōu)秀公司的盈利表現(xiàn)超預期，中資“北水南下”與外資“西水東進”形成了合力。

1.2、港股上半年大概率繼續(xù)牛市第二階段，為突破歷史新高而蓄勢

行情走到現(xiàn)在，恒指的估值中樞已經(jīng)修復到過去六年的高位并且接近過去30年的均值。從估值和基本面的空間來看，2018年上半年港股牛市大概率仍處于“底部的頂部”，恒指維持強勢震蕩，為突破歷史新高而蓄勢，即牛市第二階段。

1.2.1、堅持港股牛市大框架的判斷，牛市中的蓄勢也是牛市的一部分

首先，港股基本面的邏輯依然很清晰：中國核心資產(chǎn)的盈利提升，中國各行業(yè)的龍頭將崛起為具有全球競爭力的巨頭(詳參興證海外團隊2018年度策略《核心資產(chǎn)投資的新時代》)。這個過程不會因為短期的風險而逆轉(zhuǎn)，2018年經(jīng)濟增速雖然不如2017年，2017年GDP預計增長6.9%，2018年估計是6.6%、6.7%，宏觀經(jīng)濟的溫和下滑，以及金融和經(jīng)濟政策的調(diào)控，都是有驚無險，從更長的時間來看，其實只是小波折，不是大起大伏，不是系統(tǒng)性風險。

第二，港股資金面的邏輯也依然很清晰：就是在中國富強之后，“大錢”會持續(xù)增加配置優(yōu)質(zhì)股權(quán)，港股作為更便宜而且分紅慷慨的中國資產(chǎn)將更受益。我們以O(shè)ECD國家作為參考，在保守型的“大錢”——養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置中約45%配置權(quán)益類資產(chǎn)，包括股票配置占比29%，以及占比33%的共同基金中約一半是股票型基金。但是，長期以來中國的銀行和保險等金融機構(gòu)資產(chǎn)配置中權(quán)益資產(chǎn)占比非常低。保險的權(quán)益資產(chǎn)只占12%左右，而88%是非權(quán)益類資產(chǎn);銀行理財將近30萬億規(guī)模中配置權(quán)益的比例只有10%左右。OECD國家現(xiàn)在金融機構(gòu)配置結(jié)構(gòu)對中國有借鑒，大錢必然將配置優(yōu)質(zhì)股權(quán)。

第三，現(xiàn)在港股恒生指數(shù)和國企指數(shù)的估值依然是全球股市的“洼地”，中長期來看基本面改善和增量資金配置的趨勢確定，北水南下和西水東進將繼續(xù)。

1.2.2上半年港股行情有短期挑戰(zhàn)，震蕩、蓄勢是為了更健康的長牛

長期牛市要繼續(xù)，需要有更多有競爭力的優(yōu)質(zhì)公司，業(yè)績和估值不斷地雙輪驅(qū)動。當前處于牛市行情的第二階段，一方面，短期港股估值中樞階段性較難繼續(xù)抬升，仍需等待新的業(yè)績驅(qū)動;另一方面，短期的宏觀、政策、資金面、地緣政治等等也有待進一步釋放，總之，2018年上半年要夯實核心資產(chǎn)盈利跟估值的性價比。具體而言：

1)2018年上半年歐美復蘇導致貨幣政策正?；铀?，疊加中國繼續(xù)金融去杠桿，因此，主要經(jīng)濟體的利率易上難下，港股估值階段性較難繼續(xù)抬升。

2)上半年可能會短期的“滯脹幻覺”，一方面，國際油價以及中美兩國的CPI有上行風險;另一方面，金融去杠桿、房地產(chǎn)調(diào)控的影響下，中國經(jīng)濟有下行壓力。

3)地緣政治有變數(shù)，特別是朝鮮半島局勢以及中東的局勢。

因此，2018年上半年甚至在中報業(yè)績公布之前，港股大概率在箱體內(nèi)強勢震蕩。

1.3、2018年下半年港股行情或更佳，進入牛市第三階段即主升浪

大邏輯是港股對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的代表性顯著提升，中國的核心資產(chǎn)在港股的占比提升，業(yè)績驅(qū)動港股長牛。

1.3.1、中報業(yè)績有望超預期，將堅定投資者對中國核心資產(chǎn)的信心

2018年中報業(yè)績有望超預期，將堅定全球機構(gòu)投資者對中國核心資產(chǎn)的信心，提升投資者對于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的信心。我們預計，2018年上半年中國宏觀經(jīng)濟下行壓力釋放之后，投資者對于港股中報盈利的預期不會很高，從而，中報業(yè)績更容易超預期，因此，下半年投資者對盈利預期有望逐步提升。

——2017年中國經(jīng)濟增速前三個季度較高，第四季度將略微回落;2018年經(jīng)濟穩(wěn)中趨降，前低后高，因此，上半年投資者可能會擔心盈利增速下降。

——但是，基于結(jié)構(gòu)優(yōu)化、強者恒強的基本面大邏輯，恒指以及國企指數(shù)為代表的核心資產(chǎn)2018年中報有望超預期。一方面，以騰訊為代表的科技股龍頭受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，不會因為中國GDP增速從6.9%小幅度回6.6%而出現(xiàn)盈利下降。另一方面，港股金融股2018年盈利預測有望逐步提升。當前彭博預期恒生綜指成分股中金融股2018年盈利增長7%，但隨著中國經(jīng)濟企穩(wěn)，銀行不良率改善、息差擴張，以及壽險公司進入高速發(fā)展期，港股金融股盈利增長有望超出預期。

1.3.2、港股制度改革2018年將實現(xiàn)重大突破，顯著提升港股對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的代表性。

首先，2018下半年將有更多的新興產(chǎn)業(yè)及創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)公司來港上市，從而顯著提升港股市場對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的代表性。港交所上市制度將出現(xiàn)以下重大變化：允許已在其他市場上市的內(nèi)地新經(jīng)濟公司、容許尚未盈利或未有收入的生物技術(shù)發(fā)行人、容許不同投票權(quán)架構(gòu)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)行人在香港主板上市。

就像2005年之前A股對當時中國經(jīng)濟的代表性很差，不斷被邊緣化;但隨著城鎮(zhèn)化、工業(yè)化代表性的H股龍頭公司2006年回歸到A股上市，A股2006-2007年實現(xiàn)超級大牛市行情。相類似，香港上市制度改革，有助于吸引更多新經(jīng)濟領(lǐng)域里面具有核心競爭力的公司來港股上市，從而推動港股的長期可持續(xù)牛市。

其次， H股全流通試點啟動，意義可類比2005-2007年A股股權(quán)分置改革。當前H股流通市值6.5萬億港幣，非流通市值2.5萬億，流通市值與非流通市值的比例約6:4。全流通之后，大股東利益與流通股東一致;中資在港股的話語權(quán)將大幅增強;港股流通市值和成交量增加，進一步活躍市場;吸引更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)地企業(yè)赴港上市。

2、比節(jié)奏更重要的是理解此輪港股牛市的性質(zhì)——核心資產(chǎn)長牛、慢牛

2.1、核心資產(chǎn)盈利驅(qū)動的慢牛行情

2.1.1、中國核心資產(chǎn)崛起為世界級公司，這是港股真正關(guān)鍵基本面

“提估值、炒泡沫”肯定不是以港股牛市為代表的此輪中國權(quán)益資產(chǎn)大行情的主邏輯。一方面，未來較長時間，中國經(jīng)濟的變化不再是大起大伏，而是穩(wěn)中求進;另一方面，中國貨幣政策則保持中性偏緊，全球貨幣政策正?；瑹o風險收益率至少不再是趨勢性下行，而是開始回升。所以，千萬不要認為此輪港股牛市會類似A股以往的動輒“雞犬升天”的全面“瘋?！蹦Ｊ健?/p>

中國經(jīng)濟已經(jīng)步入高質(zhì)量的新時代，未來較長時間，影響港股牛市更關(guān)鍵的是基本面驅(qū)動，是受益于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型紅利的核心資產(chǎn)盈利驅(qū)動，是慢牛行情。中國已經(jīng)是大國經(jīng)濟體并逐步走向富強，無論產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還是人均GDP都已經(jīng)滿足工業(yè)化國家標準。過去幾年降速之后，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入到一段相當長時間的平穩(wěn)期，結(jié)構(gòu)優(yōu)化才是經(jīng)濟的重點，轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得了明顯的效果。未來數(shù)年中國核心資產(chǎn)將崛起為世界級公司，這才是包括港股在內(nèi)的中國資本市場真正關(guān)鍵的基本面。

2.1.2、中國核心資產(chǎn)盈利持續(xù)走強的驅(qū)動力量是消費升級和科技創(chuàng)新

核心資產(chǎn)盈利持續(xù)走強的驅(qū)動力量，首先是消費升級。我們對比了在A股、港股、美股上市的4000多家中國公司2011年年報和2017年中報數(shù)據(jù)，2011年周期性行業(yè)、中上游公司利潤占比非常高，但2017年中報消費和科技型公司的利潤占比顯著提升。當前宏觀數(shù)據(jù)不好不壞很平庸甚至令人擔憂，但微觀經(jīng)濟有明顯活力。

核心資產(chǎn)盈利持續(xù)走強的驅(qū)動力量，其次是科技創(chuàng)新。一方面，科技創(chuàng)新與消費升級相結(jié)合，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)顯著調(diào)整。當前，第三產(chǎn)業(yè)興起，對經(jīng)經(jīng)濟貢獻度的提升，吸納大量的就業(yè)。但是，興起的第三產(chǎn)業(yè)并不完全是傳統(tǒng)消費，而是跟互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟、新業(yè)態(tài)相關(guān)。另一方面，制造業(yè)科技含量的提升。2015年中國研發(fā)支出占GDP的比例已經(jīng)超過2%，接近歐元區(qū)，未來會加速向美國和日本靠近?，F(xiàn)在制造業(yè)一半海水一半火焰，資本密集型、勞動密集型的企業(yè)不斷被出清;但高科技、先進制造業(yè)受益于中國“補短板”，科技升級的領(lǐng)域里有核心競爭力的公司將會從國內(nèi)的龍頭崛起為有全球競爭力的巨頭。

2.2、我們投資的不是GDP，是中國各領(lǐng)域具有核心競爭力的公司

新時代的股票投資，投資者不要過分關(guān)注GDP。正確的投資理念是與贏家共舞，投資中國各領(lǐng)域具有核心競爭力的優(yōu)秀公司，投資最優(yōu)秀的企業(yè)家，伴隨他們崛起為全球性巨頭的過程。

現(xiàn)在階段，就像是美國的80年代。美國80年代的宏觀經(jīng)濟總體是很平庸，卻是偉大企業(yè)崛起的時代。如果時光能倒流到80年代美國，投資者可能會覺得有各種風險，比如拉美危機、儲貸危機、日本崛起、美蘇爭霸、滯脹陰影等等，如果太關(guān)注短期風險反而會一葉障目不見泰山。因為拉長時間看，80年代是巴菲特和彼得林奇為代表的價值投資者聲名鵲起的時代，資本市場的贏家模式是找到優(yōu)秀的公司跟企業(yè)家一起成長，而不是去太關(guān)注宏觀變量短期的波動。

對應到當前的資本市場，海外、國內(nèi)的各種宏觀風險或變數(shù)仍然很多，但是，影響中國權(quán)益資產(chǎn)投資的主要矛盾不在這兒。中國政府豐富的調(diào)控、管理手段，有助于降低系統(tǒng)性風險發(fā)生的概率，在短期就算是有些波折，不構(gòu)成系統(tǒng)性風險。

2.3、核心資產(chǎn)的關(guān)鍵是核心競爭力，不是貼標簽炒估值

不要把核心資產(chǎn)簡單粗暴地等同于大股票或者等同于“漂亮50”，核心資產(chǎn)行情跟均值回歸是兩個不同的思路，我們提出的核心資產(chǎn)關(guān)鍵在于基本面、在于核心競爭力，而不是貼個標簽去炒高估值。

2.3.1、核心資產(chǎn)和港股牛市這兩個理念有交集

2016以來，我在一系列報告中了提出了兩個理念，一個理念是港股開啟新牛市，另一個理念就是核心資產(chǎn)。核心資產(chǎn)和港股牛市這兩個理念有交集。隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，有核心競爭力的中國優(yōu)秀公司盈利改善，從而推動相關(guān)中國股票重估，推動包括港股相關(guān)成分指數(shù)走牛。當時提出“港股新牛市”，就因為港股里很多具有核心競爭力的中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)當時很便宜，比如騰訊、平安、工行、瑞聲等等。

從全球范圍內(nèi)，這兩年都體現(xiàn)出核心資產(chǎn)行情特征，走勢超強的美國科技股內(nèi)部也因為盈利能力的區(qū)別而有巨大分化。2017年中國股票不論是A股、港股還是美股中概股都呈現(xiàn)核心資產(chǎn)行情的特征。這種一半海水一半火焰大分化的行情，核心邏輯在于宏觀經(jīng)濟相對平庸，科技進步或者消費升級驅(qū)動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，各行業(yè)有核心競爭力的公司呈現(xiàn)“強者恒強、贏家通吃”。

2.3.2、核心資產(chǎn)不能跟“漂亮50”、“均值回歸”混為一談

核心資產(chǎn)強調(diào)的是業(yè)績、是核心競爭力，強調(diào)的是真正的價值投資。“漂亮50”、“大白馬”“均值回歸”等等這些標簽，其實都是強調(diào)估值，沒有區(qū)分是否有核心競爭力，其實還是僅僅看到了表象，這才真正的幻覺。為什么能夠均值回歸，只是因為市值大的股票就漂亮、就能漲?顯然不是。中國核心資產(chǎn)可能是大藍籌也可能是“小巨人”。2017年中資股上漲的邏輯，首先在于真正有競爭力的優(yōu)質(zhì)公司的盈利超預期，包括，騰訊、阿里巴巴、瑞聲、吉利、茅臺、內(nèi)房股等;然后，才是估值水平的提升。邏輯次序不能顛倒，否則，差之毫厘、謬之千里。

不要把核心資產(chǎn)等同于“漂亮50”。核心資產(chǎn)可以看3到5年甚至10年，是基本面驅(qū)動的。而“漂亮50”的標簽下2017年提高估值到偏貴水平的股票，如果2018年業(yè)績沒有驚喜，那么，2018年的行情走勢可能就不太“漂亮”了。

其實核心資產(chǎn)，無論是細分行業(yè)具有核心競爭力的“小巨人”還是“大龍頭”，其實不必太關(guān)注市值大小，不必太關(guān)注風格輪動，應該關(guān)注這些具有核心競爭力的高質(zhì)量中國公司將逐步崛起為全球性龍頭，這才是港股長線走牛的主線。

我們在《核心資產(chǎn)不只是漂亮50，港股牛市慢下來更健康》中提出了核心資產(chǎn)三個層次的理解。第一層次要求是具有核心競爭力，能夠適應中國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長的新形勢。更高的層次看核心資產(chǎn)，需要在全球范圍內(nèi)對標研究行業(yè)龍頭。第三個層次，核心資產(chǎn)可能是大藍籌也可能是“小巨人”。

3、港股策略：淡化行業(yè)板塊，重視核心資產(chǎn);1季度行情尚好，看好年報行情

3.1、投資理念要變化，更重視核心資產(chǎn)的性價比

未來找投資機會，核心是投資核心資產(chǎn)，正是這些具有核心競爭力的公司引領(lǐng)相關(guān)行業(yè)板塊的盈利和股市行情。以前A股投資者習慣的思路是大小盤風格輪動、板塊輪動，習慣于根據(jù)經(jīng)濟波動進行自上而下來選擇行業(yè)或板塊。但在經(jīng)濟波動收斂、結(jié)構(gòu)調(diào)整的新階段，投資時鐘變成了電風扇，因此，要關(guān)注結(jié)構(gòu)和個股。

據(jù)此，我們繼續(xù)看好對于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的代表性強的指數(shù)，高度關(guān)注MSCI中國指數(shù)。這個指數(shù)反映的是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的具有代表性的一些公司，現(xiàn)在主要是中概股和港股，2018年會把A股涵蓋進去。第一大權(quán)重股是騰訊占18%，第二大權(quán)重股是阿里巴巴占13%，第三大是建行H股，第四大是百度。

3.2、一季度行情相對二季度較好，年報業(yè)績是亮點

如上文分析，2018年上半年港股仍處于牛市蓄勢、強勢震蕩的第二階段。首先，受制于中美等主要經(jīng)濟體的無風險利率易上難下，港股的估值中樞將在過去30年長期估值均值附近徘徊，階段性至少較難提升。其次，經(jīng)濟、通脹、地緣政治的不利影響仍有待釋放。考慮到估值中樞的波動以及年報業(yè)績之后，上半年港股行情有效突破歷史高點難度較大，大概率是為最終突破而蓄勢，特別要提防二季度中、美金融監(jiān)管和調(diào)控政策的共振風險。

相比較二季度而言，1季度港股行情的可操作性更好，原因在于：

首先，年報業(yè)績預告將為一季度港股行情提供向上的基本面驅(qū)動力。進入1月，港股將陸續(xù)發(fā)布2017年年報業(yè)績預告。從2016年的數(shù)據(jù)看，恒生綜指成分股中438家以12月31日為財報截止日期的公司中，有133家發(fā)布了業(yè)績預告。1月、2月、3月發(fā)布業(yè)績預告的公司分別有57、25、34家。

其次，港股在資金面上將受益于中資和海外機構(gòu)資金新一年的重新布局。1)中資“北水南下”。2018年初，內(nèi)地的保險資金、陸港通基金和銀行資管及私行資金有望增加對港股的配置。2017年港股優(yōu)異的投資回報以及近期調(diào)整，有助于提升2018年初重新布局時港股的吸引力。11月及12月至今成立的陸港通基金募集資金金額達到304億元。2)外資“西水東來”。隨著中國經(jīng)濟企穩(wěn)和轉(zhuǎn)型升級，中國具有核心競爭力的優(yōu)秀公司正逐步被海外投資者重估，外資對中國股票的配置有望擺脫嚴重低配的狀態(tài)。

第三，風險偏好上，港股短期有望受益于美國減稅對美股的正面效應。

3.3、一季度看好攻守兼?zhèn)涞拇蠼鹑?，以及消費和科技領(lǐng)域的核心資產(chǎn)

首先，2018 年1季度，繼續(xù)看好攻守兼?zhèn)涞拇蠼鹑?，特別是看好基本面改善且估值偏低的保險股和優(yōu)質(zhì)大行。

——繼續(xù)戰(zhàn)略性看多保險股。長期來看，中國的壽險正處于類似美國80年代的高速成長階段，居民需求提升，壽險密度和深度提升空間大。中短期，具有核心競爭力的公司受益于“保險姓?！北O(jiān)管下競爭格局改善。長債利率回升，2018年計提準備金壓力下降，保險公司將釋放利潤。短期來看，中資保險股的估值在全球依然偏低。

——繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)大行，受益于不良率企穩(wěn)和凈息差見底，去杠桿環(huán)境下負債端和資產(chǎn)端有優(yōu)勢的大行更受益，估值有望從不到1倍PB向上修復。

其次，1季度積極參與年報業(yè)績，精選消費和科技領(lǐng)域中“性價比”更好的核心資產(chǎn)。

——一方面，堅定看好科技創(chuàng)新的大趨勢，看好信息技術(shù)、醫(yī)藥、先進制造業(yè)領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。經(jīng)歷2017年11月開始的震蕩調(diào)整，科技創(chuàng)新領(lǐng)域的核心資產(chǎn)的估值吸引力再次提升，估值和業(yè)績的性價比合理。

——另一方面，繼續(xù)看好消費升級，在食品飲料、內(nèi)房、航空、娛樂傳媒、教育和汽車等行業(yè)中精選個股，參與“業(yè)績高增長+估值切換”的年報行情。

4、風險提示

若美元上漲超預期，或是如果中國“去杠桿”超預期，都將引發(fā)港股行情劇烈波動。

（編輯：姜禹）