抓住恒指中期調(diào)整積極吸納！內(nèi)銀有機會， 鐵路設備要翻身

本文來自于招銀國際證券的研報《1月港股策略報告——把握中期調(diào)整機會增持》，作者為招銀國際證券分析員蘇沛豐。

摘要

中國制造業(yè)穩(wěn)健增長。中國12月制造業(yè)PMI符合市場預期，總結17年均值較16年高1.3點，制造業(yè)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢更趨明顯。PMI為經(jīng)濟領先指標，與同屬領先指標的股市關系密切。國企指數(shù)與PMI之走勢方向接近。由于現(xiàn)時PMI處于近年較高水平，除非之后顯著回落，否則料仍有助H股氣氛。

人行定向降準釋放資金。中國近年往往于年底出現(xiàn)“錢荒”，反映于上海銀行同業(yè)拆息上升。資金緊張一般為短期現(xiàn)象，踏入新一年首季的信貨增長高峰期，拆息通常會回落。另外，今年有定向降準，我們估計約相當于向市場注入4000億元人民幣，短期內(nèi)有助紓緩流動性壓力，有利A股及港股表現(xiàn)。

弱美元利好新興市場。美國醞釀多月的稅務改革，終于在17年底由總統(tǒng)特朗普簽署立法。稅改利好美國經(jīng)濟，理論上美國可加快加息及縮表步伐，推升美元匯價，但此憧憬早于去年9至10月反映，現(xiàn)時消息兌現(xiàn)，美匯反而下跌，延續(xù)17年初以來的跌勢。美匯弱，相信短期內(nèi)仍有利港股及其他新興股市。

經(jīng)濟周期后段利好商品。美國現(xiàn)時之經(jīng)濟擴張期始于09年6月，已歷時102個月，在歷史上第三長，相信已處于擴張期之中后段。商品價格往往于經(jīng)濟擴張期中后段有較大升幅，隨著經(jīng)濟擴張漸近尾聲，相信商品價格未來一兩年上升機會較大，有利資源股。

技術分析：恒指繼續(xù)于上升通道運行。踏入2018年，恒指仍傾向于上升通道運行，50天線仍是較重要支持。短期而言，恒指由12月初低位反彈逾1800點，MACD確認回復強勢，14天RSI仍未升至超買水平70，但恒指已逼近心理大關30000，預計短期較反復。若再回落至50天線29000，宜積極增持。

投資策略：我們對港股于2018年的看法樂觀，可把握中期調(diào)整的機會吸納。權重股之中，看好大型內(nèi)銀股之估值向上重估。去年表現(xiàn)最差的藍籌股之中，中國石油(00857)的盈利可望隨油價走高，有機會翻身。鐵路設備股處于鐵路固投的中后周期，即將受惠于行業(yè)復蘇。恒指公司將于2月公布深港通新增合資格港股，可偷步部署增長前景樂觀的個股。

經(jīng)濟及市場焦點

港股2017年傲視全球

2017年全球主要股市全線上漲，其中港股傲視同儕，恒生指數(shù)上升36%，以美元計升35%，跑贏其他主要股票市場。推動港股大漲的利好因素，包括環(huán)球經(jīng)濟增速加快、政治及金融風險緩和、貨幣政策仍然寬松、美元匯價回落、中國經(jīng)濟勝預期、人民幣匯價及中國外匯儲備回升、恒指盈利回升等等。

中國制造業(yè)穩(wěn)健增長

中國國家統(tǒng)計局于前日公布了12月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)，環(huán)比下滑0.2點至51.6，符合市場預期?？偨Y2017年制造業(yè)PMI 總體走勢穩(wěn)中有升，年均值為51.6，較2016年高1.3點，制造業(yè)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢更趨明顯。內(nèi)地經(jīng)濟增長穩(wěn)健，宏觀風險下降，是港股于2017年上漲的動力之一，此因素目前仍然利好市場，相信市場風險胃納保持較高水平，有利周期性及增長型股份，不利缺乏增長的防守股。

事實上，PMI為經(jīng)濟領先指標，因此與同屬領先指標的股市關系密切。比較恒生國企指數(shù)與中國制造業(yè)PMI的走勢，除了2015年上半年國指非理性上漲外，兩者方向大致上接近。由于現(xiàn)時PMI處于近年較高水平，除非之后顯著回落，否則預計仍有助H股氣氛。

人行定向降準釋放資金

中國近年往往于年底出現(xiàn)所謂“錢荒”的資金緊張情況，市場利率趨升，反映于上海銀行同業(yè)拆息上升。資金緊張一般為短期現(xiàn)象，踏入新一年首季之信貸增長高峰期，拆息通常會回落。另外，今年有定向降準，人民銀行于2017年9月30日宣布，于2018年起對普惠金融實施定向降準，若金融機構從事中小企貸款等普惠金融業(yè)務，比例達一定要求，將可降存款準備金率0.5至1.5個百分點。我們估計約相當于向市場注入4000億元人民幣。我們認為此定向降準并非重大的貨幣寬松訊號，但短期內(nèi)有助紓緩流動性壓力，有助A股及港股表現(xiàn)。

弱美元利好新興市場

美國醞釀多月的稅務改革(主要包括下調(diào)企業(yè)稅及個人入息稅率)，終于在2017年底由總統(tǒng)特朗普簽署立法，市場普遍相信稅改利好美國經(jīng)濟，理論上美國聯(lián)儲局可加快加息及縮表步伐，推升美元匯價，但此憧憬早于17年9月至10月反映，現(xiàn)時消息兌現(xiàn)，美匯反而下跌，延續(xù)17年初以來的跌勢，并出現(xiàn) “頭肩頂” 利空形態(tài)。美匯走弱，往往令資金流向新興市場，相信短期內(nèi)仍有利港股及其他新興股市。

經(jīng)濟周期后段利好商品

根據(jù)美國全國經(jīng)濟研究所(NBER)，美國現(xiàn)時的經(jīng)濟擴張期始于2009年6月，已歷時102個月，在歷史上僅次于1961-1969年的106個月，及1991-2001年的120個月。換言之，此次經(jīng)濟擴張應已處于中后段?；仡欁罱氖嗄辏?、金屬等商品價格往往于經(jīng)濟擴張期中后段有較大升幅，甚至于經(jīng)濟剛步入衰退時再升一段才見頂(圖6，綠色區(qū)域為經(jīng)濟擴張期)。商品價格指數(shù)于此歷時逾八年的經(jīng)濟擴張期間，幾乎原地踏步，隨著經(jīng)濟擴張漸近尾聲，相信商品價格未來一兩年上升機會較大，有利資源股。

技術分析

恒指繼續(xù)于上升通道運行

恒生指數(shù)自2016年底以來，一直于上升通道運行，2017年內(nèi)出現(xiàn)四次較大幅度回調(diào)，每次都是輕微跌穿50天平均線后回升。踏入2018年，恒指仍傾向于上升通道運行，50天線仍是較重要支持。

短期而言，恒指的MACD線于12月中升穿訊號線，確認恢復強勢。恒指由12月初低位反彈逾1800點，14天RSI仍未升至超買水平70，但恒指已逼近心理大關30000，預計短期較反復。若再度回落至50天線約29000，宜積極增持。

國指與恒指走勢接近

國企指數(shù)本身走勢及RSI、MACD指標均與恒指接近，相信于1月份兩者走勢相近。

投資策略及焦點股份

把握中期調(diào)整機會吸納

恒指自11月22日起的回調(diào)，跌幅較大、跌勢較急，屬于中期調(diào)整，而中期調(diào)整一般維時一個月至三個月，故此，相信此次調(diào)整可能仍會維持兩三周，于1月下半月轉強的機會較大。我們對港股于2018年的看法樂觀，估計恒指最高可達35000點，且預期上半年表現(xiàn)較佳，因此可把握中期調(diào)整的機會吸納。

權重股之中，看好大型內(nèi)銀股。由于過去一年中國經(jīng)濟增長穩(wěn)健，較受宏觀經(jīng)濟影響的內(nèi)銀股估值仍然低殘，市盈率僅約6至7倍，頗具向上重估的空間。我們預計大型內(nèi)銀在本輪盈利復蘇中，將成為領跑者，首選工商銀行(01398)。詳情請參閱10月31日發(fā)布的工商銀行《研究報告》。

殘股大翻身?

2017年恒指大升36%，但恒指成份股表現(xiàn)參差，表現(xiàn)最佳的五只股份皆升逾一倍，而最差五股皆逆市下跌(圖9)。投資市場其中一個策略，為買入去年表現(xiàn)最差的藍籌股，博其于新一年大翻身，以恒指成份股為例，過往的確有成功案例。不過，2017年表現(xiàn)最差的五只藍籌股當中，中國移動(00941)及電能實業(yè)(00006) 防守有余，增長欠奉;太古A(00019)以投資物業(yè)為主，增長不高，且受累利率向上;聯(lián)想集團(00992)的手機業(yè)務仍未扭虧;僅得中國石油(00857)的盈利可望隨油價走高，較具值博率。

鐵路設備股否極泰來

2011年溫州發(fā)生動車相撞事故，全國鐵路固定資產(chǎn)投資額下跌，到2014年才恢復至事故前的8000億元人民幣水平。鐵路項目建設由設計到正式運行，約需五年，因此2011年開始的投資下滑，令2016至2017年的新線投運大跌，預計2018年起回復增長，有利處于中后周期的設備供應商，例如中車(01766)、中車時代電氣(03898)，及股價較落后的中國通號(03969)。中國通號是全球最大的軌道交通控制系統(tǒng)解決方案供應商，于全球最大鐵路市場中國幾乎壟斷。近幾年鐵路行業(yè)投資額雖較低，但中國通號業(yè)績不俗，2016年盈利升22%，2017上半年升18%，市場預料全年增長約19%。公司于2015年8月上市時預測市盈率近20倍，隨著盈利增長，17年預測市盈率已跌至12倍。詳情請參閱11月6日發(fā)布的中國鐵路行業(yè)《研究報告》。

深港通新增合資格港股

投資者也可關注“深港通”概念股。“恒生指數(shù)公司” 將于2月宣布恒生指數(shù)系列半年度檢討結果，并預計于3月初生效。深港通的合資格港股，包括滬港通合資格港股，以及市值50億港元以上的“恒生綜合小型股指數(shù)”成份股，是次指數(shù)檢討的市值將按2017年1月1日至2017年12月31日的月底平均市值計算。

上次半年度檢討結果于2017年8月16日宣布，并于9月1日收盤后生效。該次檢討獲納入深港通的新貴，多只都在結果公布后之一個多月內(nèi)股價大幅上漲，例如長飛光纖光纜(06869)、中國奧園(03883)、金地商置(00535)、金斯瑞生物科技(01548)、丘鈦科技(01478)、民生教育(01569)，升幅介于41%至118%。雖然下次成份股檢討于2月才宣布，但由于上次深港通新貴熱炒，投資者今次可能趁早部署，偷步買入預計的新貴。

下表列出部份有機會晉身深港通合資格港股。本身都是 “恒生綜合小型股指數(shù)” 成份股，但之前平均市值不足50億港元，而現(xiàn)時平均市值已升越50億港元的股份。當中可重點關注行業(yè)增長前景樂觀的教育股睿見教育(06068)及新高教集團(02001)、從事物業(yè)管理的中海物業(yè)(26690)，及中成藥制造商康臣藥業(yè)(01681)。詳情請參閱10月25日發(fā)布的中海物業(yè)《研究報告》，及11月27日發(fā)布的睿見教育《研究報告》。

另外，中廣核新能源(01811)的平均市值跌穿50億港元，預計將從深港通合資格港股名單之中剔除。

（編輯：張鵬艷）