中泰證券醫(yī)療器械23年半年報(bào)總結(jié)：帶量采購(gòu)政策預(yù)期迎來(lái)緩和 板塊估值有望逐漸修復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，醫(yī)療器械行業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)，看好創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的進(jìn)口替代以及全球化發(fā)展，帶量采購(gòu)政策預(yù)期迎來(lái)緩和，板塊估值有望逐漸修復(fù)。短期而言，建議密切跟蹤醫(yī)療反腐政策進(jìn)展，看好業(yè)績(jī)確定性高、安全屬性好的院外龍頭;長(zhǎng)期而言，建議重點(diǎn)關(guān)注持續(xù)受益政策扶持，有望借助強(qiáng)產(chǎn)品力持續(xù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的企業(yè)，以及疫后基本面逐漸修復(fù)、政策逐漸緩和、長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性高的體外診斷類企業(yè)。

▍中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

新冠基數(shù)影響表觀增速，Q2環(huán)比穩(wěn)健恢復(fù)。

2023H1醫(yī)療器械上市公司收入下降33.72%，扣非凈利潤(rùn)下降62.77%，從子板塊看，2023H1扣非增速?gòu)母叩降团判驗(yàn)獒t(yī)療設(shè)備(+ 23.81%)、高值耗材(-13.20%)、低值耗材(-33.40%)、體外診斷(-86.67%)。

醫(yī)療新基建、貼息貸款等政策驅(qū)動(dòng)下，采購(gòu)訂單持續(xù)充足，設(shè)備板塊延續(xù)良好增速，高耗板塊因集采擴(kuò)面以及部分企業(yè)應(yīng)急業(yè)務(wù)基數(shù)有所波動(dòng)，低值耗材和體外診斷則因同期新冠業(yè)務(wù)基數(shù)表觀增速有所下滑。2023年單二季度，醫(yī)療器械板塊整體收入減少23.78%，環(huán)比下降0.77%;扣非凈利潤(rùn)同比下降46.22%，環(huán)比增長(zhǎng)2.73%。

在院內(nèi)診療恢復(fù)、海外需求回暖趨勢(shì)下，Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，主要子板塊來(lái)看，扣非同比增速?gòu)母叩降团判驗(yàn)獒t(yī)療設(shè)備(+ 24.09%)、高值耗材(-21.26%)、低值耗材(-24.55%)、體外診斷(-80.40%)，基本與上半年趨勢(shì)保持一致。

體外診斷：生化、發(fā)光等常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)良好，看好集采落地、國(guó)企改革等機(jī)遇。

2023H1子板塊收入增長(zhǎng)下降64.34%(-165.86 pp，相較2022H1同比變化，下同)，扣非利潤(rùn)同比下降86.67%(-245.82 pp)，2023Q2板塊收入同比下降54.90%，扣非利潤(rùn)下降80.40%，表觀業(yè)績(jī)下滑主要與2022年同期的新冠核酸檢測(cè)、抗原等產(chǎn)品服務(wù)高基數(shù)有關(guān)。2023年以來(lái)，隨著院內(nèi)診療人次的有序恢復(fù)，檢驗(yàn)需求快速回升，常規(guī)診斷業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較好的增速趨勢(shì)，結(jié)合以及政策趨勢(shì)，看好3條投資方向：

1)集采出清，生化、血凝試劑集采已然落地，實(shí)際影響較為溫和，化學(xué)發(fā)光、分子診斷集采文件或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)，目前市場(chǎng)對(duì)于IVD集采的悲觀預(yù)期釋放已經(jīng)相對(duì)充分，建議密切關(guān)注相關(guān)品種的集采規(guī)則以及推進(jìn)節(jié)奏;

2)國(guó)企改革深化，2023年來(lái)國(guó)企改革持續(xù)縱深推進(jìn)，著力培育壯大高質(zhì)量上市公司有望進(jìn)一步成為國(guó)企發(fā)展重心，相關(guān)國(guó)企持續(xù)提質(zhì)增效，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)、估值雙重催化。

3)國(guó)際化，新冠疫情以后，國(guó)產(chǎn)IVD在全球市場(chǎng)的認(rèn)可度快速提升，海外設(shè)備裝機(jī)、常規(guī)試劑消耗快速提升，未來(lái)有望持續(xù)加速，建議關(guān)注相關(guān)出海布局早、戰(zhàn)略進(jìn)展快的細(xì)分頭部公司。

醫(yī)療設(shè)備：家用醫(yī)療表現(xiàn)亮眼，長(zhǎng)期看好國(guó)產(chǎn)替代高端突破。

2023H1子板塊收入增長(zhǎng)20.47%(+8.75 pp)，扣非利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.81%(+13.40 pp);2023Q2板塊收入增速22.60%，扣非增長(zhǎng)24.09%，得益于醫(yī)療新基建訂單的持續(xù)釋放以及部分應(yīng)急設(shè)備的采購(gòu)需求，設(shè)備板塊持續(xù)取得優(yōu)異成績(jī)。新冠疫情后居民整體健康管理意識(shí)顯著提升，有望加速家用醫(yī)療產(chǎn)品的普及滲透，同時(shí)板塊兼具良好的政策安全性;

2023年以來(lái)醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃等多項(xiàng)文件持續(xù)強(qiáng)調(diào)加快補(bǔ)齊高端醫(yī)療裝備短板，提高產(chǎn)業(yè)集中度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，加速創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)換，同時(shí)疊加醫(yī)療新基建、優(yōu)質(zhì)資源下沉等指導(dǎo)政策拉動(dòng)，相關(guān)賽道頭部國(guó)產(chǎn)企業(yè)有望穿越政策波動(dòng)持續(xù)快速發(fā)展。

高值耗材：關(guān)注集采出清機(jī)會(huì)，看好差異化創(chuàng)新龍頭。

2023H1子板塊收入下降5.02%(-5.32 pp)，扣非利潤(rùn)同比下降-13.20%(+2.62 pp)，2023Q2子板塊收入下降12.82%(-7.30 pp)，扣非利潤(rùn)下降-21.26%(+3.44 pp)。板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，主要與部分品種集采降價(jià)以及個(gè)別企業(yè)同期新冠業(yè)務(wù)有關(guān)。

2023年以來(lái)福建電生理集采、脊柱國(guó)采正式執(zhí)行，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)國(guó)采有望落地，關(guān)節(jié)集采年底或?qū)㈤_(kāi)啟續(xù)標(biāo)，集采文件密集出臺(tái)，標(biāo)內(nèi)耗材快速放量，有望加速行業(yè)出清。

低值耗材：下游去庫(kù)存成效漸顯，板塊業(yè)績(jī)有望加速。

2023H1子板塊收入下滑9.16%(+23.35 pp)，扣非凈利潤(rùn)下滑33.40% (+49.36 pp )，受到同期疫情產(chǎn)品基數(shù)以及下游客戶庫(kù)存消化影響，子板塊增速有所放緩，2023Q2子板塊收入減少7.58%，扣非凈利潤(rùn)下降24.55%，降幅有所收窄，預(yù)計(jì)主要得益于部分品種去庫(kù)存逐漸進(jìn)入尾聲，常規(guī)低耗產(chǎn)品下單節(jié)奏恢復(fù)。

預(yù)計(jì) 2023H2 診斷、護(hù)理、麻醉等更多常規(guī)低耗品種需求有望逐漸回暖，國(guó)產(chǎn)企業(yè)有望憑借優(yōu)異的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、工藝制造能承接更多高附加值訂單，板塊業(yè)績(jī)有望逐季加速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行一定篩選和劃分，存在與行業(yè)實(shí)際情況偏差風(fēng)險(xiǎn)等。