中信建投新能源行業(yè)中報(bào)總結(jié)：融資收緊 產(chǎn)業(yè)鏈將出現(xiàn)顯著分化

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，8月27日，證監(jiān)會(huì)宣布IPO、再融資新政，要求階段性收緊IPO節(jié)奏;對(duì)大額再融資實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制;對(duì)破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高的上市公司，適當(dāng)限制其融資規(guī)模及間隔;嚴(yán)格要求上市公司募集資金投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。新能源作為重資產(chǎn)行業(yè)，資金充裕度對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張至關(guān)重要。頭部企業(yè)現(xiàn)金流相對(duì)充裕，自我造血能力更強(qiáng)，再融資受限后影響較小。而行業(yè)新玩家以及未上市企業(yè)在手現(xiàn)金較少，資產(chǎn)負(fù)債率較高，成本控制能力不如頭部企業(yè)，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)受限明顯，行業(yè)集中度有望加速提升。

▍中信建投主要觀點(diǎn)如下：

光伏：主材企業(yè)硅料有望率先出清，一體化企業(yè)現(xiàn)金流較為充裕，輔材環(huán)節(jié)營(yíng)運(yùn)資金投入較大限制二三線擴(kuò)大出貨量

主材企業(yè)中，硅料環(huán)節(jié)具有較強(qiáng)的重資產(chǎn)屬性，周期性明顯，在主材四環(huán)節(jié)中有望率先出清，頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)空間更為充足。硅片、電池、一體化組件企業(yè)雖然后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)所需資本開(kāi)支較大，但頭部企業(yè)前期已通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行了充足的融資，且在成本管控、運(yùn)營(yíng)管理等方面具有優(yōu)勢(shì)，自我造血能力更強(qiáng)，在營(yíng)運(yùn)資金方面也可以通過(guò)向上游設(shè)備、輔材商壓款，以覆蓋應(yīng)收款、存貨的增加。

因此預(yù)計(jì)頭部企業(yè)未來(lái)幾年擴(kuò)產(chǎn)不會(huì)受到資金面制約，新玩家及二三線企業(yè)受限更為明顯。對(duì)于輔材企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收款、存貨周轉(zhuǎn)慢于應(yīng)付、合同負(fù)債，所需投入的營(yíng)運(yùn)資金體量較大，頭部企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)顯著具備較強(qiáng)造血能力，二三線廠商隨著出貨量增加，營(yíng)運(yùn)資金壓力較大。

電動(dòng)車：融資收緊之下擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏將放緩，行業(yè)有望加速出清

2021-22年是國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量增速最高的兩年，疊加國(guó)內(nèi)公司頻繁打入海外供應(yīng)鏈，增量明顯，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司基本都發(fā)布了大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

在這種較為激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃之下，部分公司22-26年產(chǎn)能擴(kuò)張復(fù)合增速達(dá)30%-50%，明顯高于20%左右的行業(yè)增速，也對(duì)應(yīng)著龐大的固定資產(chǎn)投資額水平;除格局很好的頭部公司現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)健以外，大部分公司的自身造血能力無(wú)法滿足后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)所需的資本開(kāi)支。擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩對(duì)應(yīng)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)或格局惡化有望放緩，出清速度加快。

風(fēng)電：當(dāng)前供給并未明顯過(guò)剩，融資收緊后塔筒、鑄鍛件企業(yè)面臨資金短缺

融資收緊后塔筒、鑄鍛件企業(yè)可能面臨資金短缺，主要原因包括：(1)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃較大;(2)資產(chǎn)重，自身造血能力相對(duì)較弱。風(fēng)電行業(yè)上游制造端部分環(huán)節(jié)屬于重資產(chǎn)型制造業(yè)，企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張與其融資、盈利能力相關(guān)性較強(qiáng)。

隨著業(yè)務(wù)體量增長(zhǎng)提升，各企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流不斷增加;業(yè)務(wù)體量增加對(duì)主機(jī)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金占用影響較小;營(yíng)運(yùn)資金需求增量最明顯的為塔筒企業(yè)。從銀行貸款角度來(lái)看，風(fēng)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平普遍較低，預(yù)計(jì)未來(lái)銀行貸款空間較大，從而能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更多的經(jīng)營(yíng)資金。