華泰證券A股財報直擊：盈利增速底與結(jié)構(gòu)拐點均現(xiàn)

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，23H1全A利潤增速錄得同比-3.0%，延續(xù)22年報來的業(yè)績平底，上游資源、中游材料、必需消費業(yè)績欠佳是造成全A業(yè)績增速較Q1下降的主因，亮點為科創(chuàng)板、制造業(yè)業(yè)績增速已率先修復(fù)，結(jié)構(gòu)上電子/醫(yī)藥/建材業(yè)績拐點初現(xiàn)。全A利潤增速自22年報來進入底部區(qū)域已有三個季度，與全球庫存周期下行相關(guān)的周期品、受地產(chǎn)銷售影響的地產(chǎn)鏈板塊是業(yè)績增速平底的主要角力項。據(jù)此結(jié)合彭博最新一致預(yù)期及研究員盈利預(yù)測，調(diào)整23年全A歸母凈利潤增速至3.1%，23Q3/Q4季累增速或呈現(xiàn)拾級而上(7月通脹數(shù)據(jù)確立年內(nèi)PPI拐點、商品市場回暖→業(yè)績主要拖累項資源品壓制因素減弱)。

▍華泰證券主要觀點如下：

全A業(yè)績壓制因素減弱，三季度季累凈利同比增速或駛離底部平臺區(qū)

23H1全A利潤增速錄得同比-3.0%，延續(xù)22年報來的業(yè)績平底，上游資源、中游材料、必需消費業(yè)績欠佳是造成全A業(yè)績增速較Q1下降的主因，亮點為科創(chuàng)板、制造業(yè)業(yè)績增速已率先修復(fù)，結(jié)構(gòu)上電子/醫(yī)藥/建材業(yè)績拐點初現(xiàn)。全A利潤增速自22年報來進入底部區(qū)域已有三個季度，與全球庫存周期下行相關(guān)的周期品、受地產(chǎn)銷售影響的地產(chǎn)鏈板塊是業(yè)績增速平底的主要角力項。

據(jù)此結(jié)合彭博最新一致預(yù)期及研究員盈利預(yù)測，調(diào)整23年全A歸母凈利潤增速至3.1%，23Q3/Q4季累增速或呈現(xiàn)拾級而上(7月通脹數(shù)據(jù)確立年內(nèi)PPI拐點、商品市場回暖→業(yè)績主要拖累項資源品壓制因素減弱)。

23H1全A營收/利潤增速較Q1回落，但制造業(yè)、科創(chuàng)板業(yè)績增速拐點已現(xiàn)

為避免計提資產(chǎn)減值損失對內(nèi)生經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏的判斷，在對資產(chǎn)減值進行調(diào)整后，23Q2全A非金融單季度凈利潤同比增速(-9.9%)較23Q1(-3.1%)有所下滑;23Q1/23H1全A非金融營收單季度同比增速分別為3.8%/1.4%，反映在二季度國內(nèi)復(fù)蘇偏弱、海外需求下滑背景下全A(剔除金融)營收仍有波動;

若不考慮周期品的業(yè)績增速拖累，制造業(yè)、科創(chuàng)板23Q2利潤增速已初現(xiàn)拐點，步入修復(fù)區(qū)間;23H1全A非金融ROE(TFQ)較Q1下滑至7.4%，凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所走弱)下降是主因，杠桿率較23Q1小幅回升，銷售費用率/財務(wù)費用率較Q1下降，融資意愿趨弱。

短周期下，H1業(yè)績增速仍處底部區(qū)間，更新23年全A歸母凈利預(yù)測至3.1%

5.30《主題“造勢”，“雙電”突圍》中提到本輪業(yè)績底平臺期或偏長，23H1全A營收/利潤同比增速分別為1.4%/-3.0%，仍未突破22Q4以來的業(yè)績底部區(qū)間，原因在于需求不足下周期品、TMT板塊對全A業(yè)績修復(fù)形成拖累，此外高頻景氣指數(shù)4月以來持續(xù)走平，或也暗示23H1全A業(yè)績增速還未進入趨勢回升的通道。

據(jù)此更新23年A股盈利預(yù)期：小幅下調(diào)2023年全A歸母凈利潤同比增速至3.1%(vs 5.30 5.1%)，下半年季累趨勢“拾級而上”，中報即是年內(nèi)低點、年報為年內(nèi)高點;分板塊來看，下調(diào)中游材料、必需消費盈利預(yù)測，小幅上調(diào)可選消費、公共產(chǎn)業(yè)盈利預(yù)測，其余變化不大。

中周期下，產(chǎn)能周期筑頂回落，工程機械/商用車等板塊中短周期共振回升

23H1全A非金融固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高位繼續(xù)回落，本輪中周期自2016年開啟，考慮10年左右的周期長度及當(dāng)前產(chǎn)能利用率的位置，中周期已處于頂部區(qū)域。歷史看全A非金融固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比的回落往往領(lǐng)先于在建工程增速高點約5-6個季度，對應(yīng)本輪全A非金融的在建工程同比增速或最早三/四季度開始下行、當(dāng)前還未到本輪頂點。

周期位置來看，23H1焦煤、能源金屬、純堿、煤化工、橡膠、光伏設(shè)備、專用設(shè)備等中周期存在下行壓力;而水泥、工程機械、商用車、化纖、涂料、元件、面板、模擬芯片、PCB等中周期或率先見底、其中工程機械、商用車、化纖、涂料、元件、面板短周期也回升。

分行業(yè)看，23H1可選消費、TMT業(yè)績明顯改善，周期品業(yè)績增速承壓

23H1大類板塊利潤同比較23Q1變化排序：TMT>可選消費>中游材料>公共產(chǎn)業(yè)>中游制造>金融&地產(chǎn)>必需消費>上游資源。23H1周期板塊利潤同比增速普遍下滑、除建材外資本開支缺口收縮;23H1中游制造利潤增速絕對值較Q1下滑，商用車/汽車零部件/航海裝備產(chǎn)能利用率仍在爬升;

可選消費中家電、輕工板塊庫存去化程度相對較高且毛利率單季度環(huán)比改善;23Q2醫(yī)藥單季度歸母凈利同比增速轉(zhuǎn)正、必需消費業(yè)績下滑主要受養(yǎng)殖鏈影響;23H1 TMT板塊業(yè)績較23Q1修復(fù)，電子是主要貢獻力(業(yè)績拐點已現(xiàn));23H1建筑經(jīng)營性現(xiàn)金流對籌資性現(xiàn)金流覆蓋更優(yōu)、杠桿率低位，具備資本擴張空間。

風(fēng)險提示：

財報數(shù)據(jù)分析的滯后性;整體視角分析，存在結(jié)構(gòu)偏差。