方正證券A股23年中報(bào)深度分析：三季報(bào)“盈利底”將至 科創(chuàng)板盈利底部回升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，方正證券發(fā)布研究報(bào)告稱，A股剔除金融中報(bào)利潤(rùn)同比-9.47%(一季報(bào)-5.80%);利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上，TMT、中游及可選消費(fèi)利潤(rùn)貢獻(xiàn)擴(kuò)張，金融服務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)收斂;預(yù)計(jì)三季報(bào)A股“盈利底”將至，測(cè)算A股剔除金融全年盈利增速為1.5%。

▍方正證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)?cè)鏊伲褐袌?bào)盈利增速繼續(xù)回落，三季報(bào)“盈利底”將至。

A股剔除金融中報(bào)利潤(rùn)同比-9.47%(一季報(bào)-5.80%);利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上，TMT、中游及可選消費(fèi)利潤(rùn)貢獻(xiàn)擴(kuò)張，金融服務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)收斂;預(yù)計(jì)三季報(bào)A股“盈利底”將至，測(cè)算A股剔除金融全年盈利增速為1.5%。

ROE：繼續(xù)下行，周轉(zhuǎn)率是主要拖累項(xiàng)。

A股剔除金融中報(bào)ROE(TTM)繼續(xù)下降至7.29%(一季報(bào)7.35%)?？傂枨蟛蛔銓?dǎo)致周轉(zhuǎn)率回落拖累ROE。資源和材料的毛利率繼續(xù)回落，中游制造毛利潤(rùn)持續(xù)韌勁，下游消費(fèi)毛利率延續(xù)改善。資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)回落，民企“三角債”問題得到緩和，奠定“高質(zhì)量發(fā)展”結(jié)構(gòu)性“擴(kuò)表”的基礎(chǔ)。

現(xiàn)金流：歷史頂部區(qū)域，但籌資現(xiàn)金流明顯回落。

上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善，但企業(yè)的籌資現(xiàn)金流回落，央國(guó)企的投資現(xiàn)金流擴(kuò)張。上半年大規(guī)模社融投放，但企業(yè)的籌資現(xiàn)金流反而回落，反映出較弱的資本開支意愿。

資本開支：三表修復(fù)早周期，誰(shuí)能逆勢(shì)寬信用?

A股的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表均已修復(fù)，但利潤(rùn)表有待修復(fù)，且產(chǎn)能周期仍處相對(duì)高位，將約束全面產(chǎn)能擴(kuò)張“寬信用”。當(dāng)前信用周期底部類似于18年末：預(yù)計(jì)地產(chǎn)鏈大概率“信用托底”，高質(zhì)量發(fā)展“大安全主線”有望結(jié)構(gòu)性“寬信用”。

18年末的信用周期底部，民企科技制造逆勢(shì)“寬信用”;當(dāng)前信用周期底部，央國(guó)企已經(jīng)開始逆勢(shì)“寬信用”，觀察到：“春江水暖鴨先知”，部分高端制造、TMT科技和出口鏈細(xì)分行業(yè)也有跡象即將逆勢(shì)“寬信用”。

成長(zhǎng)股：科創(chuàng)板盈利底部回升，期待“高質(zhì)量發(fā)展”改善利潤(rùn)率。

創(chuàng)業(yè)板中報(bào)收入和利潤(rùn)同比增速繼續(xù)回落，但ROE繼續(xù)高位韌勁?？苿?chuàng)板中報(bào)收入和利潤(rùn)同比小幅回升，但資本開支擴(kuò)張導(dǎo)致了周轉(zhuǎn)率的大幅下降，疊加低利潤(rùn)率，ROE水平繼續(xù)回落。隨著上游成本下降以及高質(zhì)量發(fā)展主線推進(jìn)，成長(zhǎng)股利潤(rùn)率有望迎來(lái)改善。

行業(yè)比較：上游承壓，中游企穩(wěn)，下游復(fù)蘇。

盈利連續(xù)2個(gè)季度加速的行業(yè)：服務(wù)業(yè)(酒店餐飲/旅游及景區(qū)/一般零售)、可選消費(fèi)(商用車/化妝品/汽車零部件)、TMT(影視院線/廣告營(yíng)銷/電視廣播)、中游制造(航海裝備/工程機(jī)械)。

上游資源：盈利承壓，庫(kù)存低位，產(chǎn)能擴(kuò)張初現(xiàn)端倪;中游材料&制造：材料成本回落，制造業(yè)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)(航海裝備/工程機(jī)械);消費(fèi)及服務(wù)業(yè)：部分行業(yè)的基金配置與業(yè)績(jī)趨勢(shì)存在預(yù)期差(白電/商用車);TMT&科技產(chǎn)業(yè)鏈：傳媒景氣持續(xù)改善(廣告營(yíng)銷/影視院線/電視廣播)，計(jì)算機(jī)和電子盈利承壓,AI下游盈利環(huán)比改善(工業(yè)軟件/虛擬人/圖文);大金融：整體業(yè)績(jī)回落，券商“加杠桿”空間充足(證券)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

策略觀點(diǎn)不代表行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)等。