這才是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)! 烏克蘭等動(dòng)蕩之地隱藏著高回報(bào)資產(chǎn)

在違約威脅持續(xù)存在的新興市場，有一種交易策略帶來了高額回報(bào)率。這種策略的核心在于找到那些具備韌性的公司，等待價(jià)值回升，即使幾小時(shí)后戰(zhàn)爭爆發(fā)，通貨膨脹飆升，或者人們擔(dān)心政府無法償還債務(wù)，但具備韌性的基本面將助力資金不斷涌入。雖然進(jìn)入阿根廷和烏克蘭等局勢動(dòng)蕩的新興市場不適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的保守投資者，但一些膽大且激進(jìn)的專業(yè)投資者表示，尋找合適的便宜貨是可以賺錢的。

一般來說，尾部風(fēng)險(xiǎn)(Tail Risk)往往產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響，尤其是重創(chuàng)各類金融資產(chǎn)。尾部風(fēng)險(xiǎn)指的是那些在正常分布曲線的尾部(兩側(cè)的較遠(yuǎn)區(qū)域)發(fā)生的極其罕見事件，這些事件通常具有非常低的概率，這些事件可能是市場崩盤、地緣政治動(dòng)蕩、自然災(zāi)害、惡劣的商業(yè)決策等。盡管這些事件發(fā)生的可能性很小，但它們可能對(duì)投資組合或金融市場造成巨大損失。

然而，尾部風(fēng)險(xiǎn)所在之地，卻隱藏著一些堪稱高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的債券資產(chǎn)。比如，烏克蘭公司債券是新興市場資產(chǎn)中的最大贏家之一，自俄烏沖突開始以來，MHP和Metinvest債券價(jià)值已經(jīng)翻了一番。

烏克蘭家禽行業(yè)巨頭MHP SE和鋼鐵制造商Metinvest BV.就是這種高風(fēng)險(xiǎn)策略的最佳實(shí)戰(zhàn)案例。雖然這些公司的部分業(yè)務(wù)受到地緣政治動(dòng)蕩的影響，但在沖突持續(xù)的情況下，它們已經(jīng)適應(yīng)并保持了工廠正常運(yùn)轉(zhuǎn)。兩家公司都在繼續(xù)支付債券利息，自俄烏沖突開始以來，這兩家公司債券價(jià)格已經(jīng)翻了一番。MHP的2024年5月和2026年4月到期債券的交易價(jià)格換算成美元約為60 - 70美分。

相比之下，雖然烏克蘭政府債券最近幾個(gè)月也出現(xiàn)了反彈，但2025年9月到期的政府債券價(jià)格僅僅為33美分，且該國已凍結(jié)利息支付至明年。

新興市場公司債券總回報(bào)率最高——烏克蘭的MHP和Metinvest債券在2023年的投資回報(bào)率排名靠前

迪米特里?格里科(Dimitry Griko)在倫敦創(chuàng)立了專注于新興市場企業(yè)信貸的資管機(jī)構(gòu)Arkaim Advisors，他就是從中獲益的投資者之一。他管理的規(guī)模達(dá)3.17億美元的新興市場公司高收益率債券基金在過去一年實(shí)現(xiàn)了高達(dá)15%的回報(bào)率，在五年和三年期投資回報(bào)的表現(xiàn)中排名跑贏99%的同行。他將阿根廷和烏克蘭的債券資產(chǎn)列為自己的前三大債券持倉。

格里科表示:“共同的特點(diǎn)在于，它們遭遇的拋售幅度都使得價(jià)格超過了最初應(yīng)有的價(jià)格區(qū)間?！薄霸谶@些動(dòng)蕩市場，其中一些公司的資產(chǎn)規(guī)模在地理位置上顯得極為多元化，并且Ebitda并沒有像人們預(yù)期的那樣受到戰(zhàn)爭的影響。”

阿根廷的情況也與烏克蘭類似。自從“局外人”哈維爾?米萊(Javier Milei)意外贏得阿根廷總統(tǒng)初選以來，阿根廷政府債券遭到大幅拋售，哈維爾?米萊誓言要廢除央行，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)美元化。2030年到期的債券是阿根廷最具流動(dòng)性的債券資產(chǎn)之一，在初選后接下來的一周，該債券的兌換率跌至31.6美分。

然而，投資者對(duì)阿根廷蓬勃發(fā)展的石油財(cái)富更為樂觀。阿根廷國有石油公司YPF SA于2027年7月到期的公司債券今年迄今為投資者帶來了高達(dá)25%的回報(bào)率，目前的交易價(jià)格為84美分。

雖然有少數(shù)幾家公司債券表現(xiàn)極其突出，但今年新興市場公司債券的整體回報(bào)率一直非常低迷。彭博追蹤該領(lǐng)域的基準(zhǔn)指數(shù)僅僅上漲了約2%，主要因投資者普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退的可能性較小，進(jìn)而選擇收益率較高的美國國債。但新興市場債券的整體疲軟漲幅仍然標(biāo)志著自2022年以來的復(fù)蘇趨勢，當(dāng)時(shí)新興市場債券指數(shù)暴跌15%，是2008年以來最糟糕的年度表現(xiàn)。

選擇合適的債券仍然有非常大的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)某一新興市場經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí)，企業(yè)和政府往往都會(huì)受到極大程度影響。2022年5月，斯里蘭卡歷史上首次陷入債務(wù)違約，該國政府無法應(yīng)對(duì)政治危機(jī)和大規(guī)?？棺h活動(dòng)。九個(gè)月后，斯里蘭卡航空公司拒絕支付高達(dá)1.75億美元債券的利息。

但AllianceBernstein駐倫敦的信貸分析師奧坎?阿金(Okan Akin)表示，對(duì)于能夠在困難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中找到能夠蓬勃發(fā)展的公司的精明投資者來說，這是一種值得冒險(xiǎn)的交易策略。

“由于這些債券標(biāo)的公司財(cái)務(wù)狀況普遍良好，且有能力履行償債義務(wù)，陷入困境國家的某些優(yōu)質(zhì)企業(yè)確實(shí)提供了良好的投資機(jī)遇?！痹摲治鰩煴硎?。