中信證券：平臺模式份額有望進(jìn)一步提升 自營模式走向深耕

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，即時零售自營模式或?qū)⒆呦蚓畹母?，而平臺模式則走向大而全的拓展，該行看好平臺模式成為即時零售行業(yè)的主導(dǎo)模式，預(yù)計2025年GMV占比有望達(dá)到71.7%。平臺模式中，該行看好美團(tuán)閃購對于美團(tuán)到家生態(tài)的戰(zhàn)略意義，以及京東到家對于提升京東履約時效心智的重要價值;自營模式中，頭部玩家將深耕供應(yīng)鏈、提供確定性供給。

中信證券主要觀點如下：

平臺模式大而全，自營模式精而深。

自營與平臺模式兩類玩家中，自營模式需搭建供應(yīng)鏈體系、進(jìn)行獲客與履約;平臺模式則借力線下零售生態(tài)，構(gòu)建近場貨架、提供履約支持。該行預(yù)計平臺模式將享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)紅利，集中度有望走高。

平臺模式：該行測算2022年該模式企業(yè)市占率63.5%，其中美團(tuán)閃購/京東到家/餓了么分別占37.4%/16.8%/9.3%。平臺模式對玩家在用戶獲取、心智遷移、商家拓展與賦能、履約配送等多個維度均提出較高的要求，頭部玩家在供、需、配維度均無明顯短板，并與互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度綁定。目前格局中，美團(tuán)閃購、京東到家具備規(guī)模優(yōu)勢，且在用戶心智和商家供給間錯位競爭。

自營模式：該行測算2022年該模式企業(yè)市占率36.5%，其中前置倉占比17.8%，典型公司叮咚買菜、樸樸超市;店倉一體占比18.7%，典型代表盒馬。自營模式是即時零售探索先行者，以每日優(yōu)鮮為代表的公司在快速建倉、大額補(bǔ)貼后，受限于運營成本高企，盈利模型難以跑通。22H2以來，叮咚買菜、盒馬相繼實現(xiàn)扭虧，逐步驗證商業(yè)模式持續(xù)性。

預(yù)計平臺模式份額進(jìn)一步提升，自營模式提供確定供給。

結(jié)合自營與平臺模式參與者實力、市場空間及對于線下零售的賦能力度，該行預(yù)計平臺模式將繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，2025年GMV占比將達(dá)到71.7%。主要參與者中，該行預(yù)計：

平臺模式：美團(tuán)閃購有望憑借美團(tuán)長期積累的海量資源與商務(wù)BD經(jīng)驗，及“外賣+閃購”的生態(tài)協(xié)同，夯實行業(yè)龍頭地位;京東到家有望受益于京東平臺的用戶資源和心智、以及達(dá)達(dá)的運力支持，在商超、數(shù)碼等場景保持領(lǐng)先地位。該行預(yù)計穩(wěn)態(tài)情景下，即時零售平臺GMV口徑take rate 9%~10%，低于美團(tuán)餐飲外賣(~15%)，但高AOV或驅(qū)動單均OP超過外賣。

自營模式：盒馬、叮咚買菜有望依托線下門店或倉儲，深耕供應(yīng)鏈、提供確定性、差異化供給，逐步優(yōu)化盈利模型?？紤]到線下運營的剛性成本，長期看自營模式利潤率空間或向傳統(tǒng)線下零售商(2~3pcts)趨近。

風(fēng)險因素：國內(nèi)消費市場復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;即時零售滲透率提升速度不及預(yù)期;即時零售市場競爭格局惡化超出預(yù)期;部分即時零售參與者現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險;互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險。