購上游氣源，增終端售氣 ：抓“氣”機得看北燃藍天(06828)?

智通財經(jīng)APP獲悉，中投證券發(fā)布研報稱，北燃藍天(06828)目前業(yè)務(wù)范圍已覆蓋天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈。公司于11月簽訂諒解備忘錄收購河北京唐曹妃甸液化天然氣(LNG)接收站碼頭，保障上游氣源。

今年已完成收購多個位于吉林、山西等傳統(tǒng)重工業(yè)省份項目，明年一季度將完成收購廣西藤縣項目，預(yù)計共可增18年終端售氣量約4.6億立方米。曹妃甸及廣西藤縣項目為北燃注資，公司合共向其發(fā)放約27億股新股，北燃于公司的持股比例大幅提升。

另外“煤改氣”政策及供不應(yīng)求的市場契機亦利好公司未來兩年盈利增長。

加快兼收并購，優(yōu)化全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司擬以發(fā)行新股的方式向北燃收購曹妃甸LNG接收站碼頭29%的股權(quán)，該接收站是華北及北京市調(diào)峰保供的重要供氣氣源，對公司業(yè)務(wù)發(fā)展及行業(yè)地位提升有重大戰(zhàn)略意義。公司將以類似方式完成收購針對工業(yè)園區(qū)客戶的廣西藤縣項目，預(yù)計明年全年供氣量可達3.38億立方米。

今年已完成收購的吉林浩源、山西民生和永濟民生項目主要涉及城市燃氣和加氣站業(yè)務(wù)，合共新增年均售氣量約1.26億立方米，是響應(yīng)“煤改氣”政策的重要布局。通過上述收購公司可進一步保障上游氣源供應(yīng)、提升終端售氣能力、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

北燃再注資，鞏固單一最大股東地位。北燃自16年起先后多次向公司注資，公司以向前者發(fā)放新股及可換股債券,北燃于公司的持股比重不斷提升，目前達26.87%。預(yù)計完成曹妃甸LNG接收站碼頭及廣西藤縣項目收購后，其持股比重將超過40%，預(yù)期未來兩年有望逐步提升持股至不多于50%。

內(nèi)地天然氣供不應(yīng)求，供銷商受惠。16年內(nèi)地天然氣供需缺口達約690億立方米。今年是“大氣十條”階段性收官之年，“煤改氣”力度強勁，預(yù)計全年將貢獻約200億立方米新增消費量。為緩解供需不平，增加LNG進口勢在必行，公司作為擁有上游氣源接收設(shè)施的天然氣供銷商或成為主要受惠者。

給予“強烈買入”評級，目標價0.7港元。我們采取市賬率相對估值法，參考港股上市行業(yè)可比公司平均值，給予公司18年市凈率1.92倍，得到目標價0.7港元，較現(xiàn)價有36%的上漲空間，給予“強烈買入”評級。

下行風(fēng)險：收購進展不及預(yù)期，石油價格大幅下降，“煤改氣”政策力度不及預(yù)期

加快收購步伐，強化上游氣源及終端售氣業(yè)務(wù)

公司于今年11月3日與北燃簽訂諒解備忘錄，以0.5港元每股的價格向北燃發(fā)行約23.8億股新股，收購中石油京唐液化天然氣(中石油京唐)29%的股權(quán)，涉及金額約11.9億港元。

中石油京唐旗下曹妃甸LNG接收站碼頭是華北地區(qū)4個已投產(chǎn)LNG接收站之一，設(shè)計年接卸能力650萬噸、最大氣化能力4200萬立方米/天。2016年共計接卸LNG船只26艘，安全卸載LNG196萬噸，管道外輸天然氣24.9億標方，槽車裝運天然氣0.8億標方，高峰供氣量占北京市的約33%，是華北地區(qū)及北京市調(diào)峰保供的重要供氣氣源。

受下游強勁用氣需求影響，曹妃甸LNG接收站碼頭今年前9個月總氣化量達28.6億立方米，已超過去年全年水平(24.9億立方米)。需求增長亦帶動其產(chǎn)能利用率提升，中石油京唐今年前9個月凈利率同比大幅增長近20個百分點至40.7%(去年同期為21.2%)，相信第四季度冬季采暖需求急增，加上環(huán)保能源政策對煤炭使用的限制，將繼續(xù)刺激其氣化量及利潤收入飆升。

中石油京唐16年全年錄得稅后凈利潤約1.7億人民幣，今年有望錄得超過200%凈利增長，我們預(yù)計該收購項目在18年將可貢獻超過2.5億港幣稅后凈利予公司。

同時通過該項目公司將首次涉足天然氣接收站碼頭業(yè)務(wù)，進一步保障其天然氣供應(yīng)來源，對提升公司于天然氣分銷行業(yè)地位而言具有重大戰(zhàn)略意義。

公司計劃于明年第一季度完成收購北燃集團在廣西藤縣梧州陶瓷產(chǎn)業(yè)園的液化天然氣儲氣站，該項目與地方政府簽訂有為期30年特許經(jīng)營權(quán)。廣西藤縣為內(nèi)地重要鈦金屬產(chǎn)地之一，集中多個鈦金屬及陶瓷工業(yè)園區(qū)，極具能耗增長空間。

該儲氣站主要針對工業(yè)園區(qū)客戶，自今年10月試運營供氣以來，目前供氣量約6萬立方米/天，預(yù)計明年全年供氣量可達3.38億立方米。公司以每股0.45港元之價格向北燃發(fā)行約3.38億股新股，收購?fù)瓿珊蠊緦⒄加心繕斯炯s51%的股權(quán)，北燃在公司的持股比例將進一步擴大。

另外，公司今年還完成收購涉及城市燃氣和加氣站業(yè)務(wù)的運城市山西民生、永濟市永濟民生及松原市浩源燃氣，目標公司均與地方政府簽訂有20年以上特許經(jīng)營權(quán)，大幅提升城市燃氣業(yè)務(wù)所覆蓋之用戶數(shù)量并新增9個加氣站，合共新增年均售氣量約1.26億立方米。擴大城市燃氣業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)重工業(yè)省份的市場份額是公司響應(yīng)“煤改氣”政策的重要布局，或可進一步帶動公司天然氣需求增長，提高整體市場占有率。

北京燃氣再注資，持股比例或超40%

前文所述之廣西藤縣項目為北燃向公司的首次注資，雙方早在2016年1月即宣布相關(guān)有條件認購協(xié)議，預(yù)計將于明年一季度完成收購。同年5月，北燃以每股0.45港元之價格完成認購公司約21.6億股股份并購入本金總額3.5億港元之可換股債券，此次注資完成后北燃即成為公司單一最大股東。16年10月，公司公布建議更改名稱為“北京燃氣藍天控股有限公司”(“北燃藍天”)以更直接反應(yīng)與北燃之間的關(guān)系。

今年簽訂的涉及曹妃甸LNG接收站碼頭的收購項目乃北燃向公司的第三次注資。截至本報告發(fā)出，北燃于公司的持股比例達26.87%，待曹妃甸碼頭及廣西藤縣項目全部收購程序完成后，預(yù)計北燃于公司的持股占比將擴大至超過40%，進一步鞏固提升其單一最大股東地位。預(yù)期北燃會通過注資逐步提高持股至不多于50%。

北燃是目前內(nèi)地最大的單體城市燃氣供應(yīng)商，為北京控股(00392)的全資子公司，在管網(wǎng)規(guī)模、燃氣用戶數(shù)、年用氣量及銷售收入方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，擁有突出的區(qū)域優(yōu)勢和較豐富的行業(yè)、財務(wù)資源。

作為北燃在境外的重要投融資平臺，公司或繼續(xù)享有更多融資資源，在項目層面和區(qū)域性合作方面獲得更多潛在機會，并與北燃在LNG進口相關(guān)業(yè)務(wù)上產(chǎn)生更大的協(xié)同效應(yīng)，兼顧全產(chǎn)業(yè)鏈布局的同時優(yōu)化各業(yè)務(wù)板塊比重，進一步增強競爭力，提升盈利能力。

內(nèi)地天然氣供不應(yīng)求，供銷商盈利增長空間較大

國務(wù)院2013年印發(fā)《大氣污染防治行動計劃》(“大氣十條”)，要求加快推進“煤改氣”、“煤改電”工程建設(shè)。為確保完成“大氣十條”任務(wù)目標，今年3月環(huán)保部制定《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，實施范圍包括北京、天津及河北、山西、山東、河南省其他26個城市(“2+26”城市)，要求“2+26”城市加強散煤治理、實現(xiàn)今年煤炭消費總量負增長。

根據(jù)環(huán)保部近期公布的數(shù)據(jù)，“2+26”城市300多萬戶已完成“電、氣代煤”1000多萬噸;淘汰燃煤小鍋爐4.4萬臺;淘汰小煤爐等散煤燃燒設(shè)施10萬多個。

快速強力推進的環(huán)保政策加劇國內(nèi)天然氣供需不平衡，自9月以來LNG市場價格持續(xù)拉漲，截至目前華北地區(qū)LNG價格已經(jīng)在8000元/噸以上，漲幅超過60%。

根據(jù)智研咨詢發(fā)布的《2017-2022年中國天然氣行業(yè)深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略研究報告》，2016年中國天然氣消費量2058億立方米，產(chǎn)量1368億立方米，供需缺口約690億立方米。中石油經(jīng)濟技術(shù)研究院高級工程師徐博估計，今年全年國內(nèi)天然氣消費將按年同比增長17%至2300億立方米左右，其中有約200億立方米新增消費量來自“煤改氣”工程。彭博數(shù)據(jù)顯示今年前3季度國內(nèi)天然氣銷量達1676億立方米，產(chǎn)量僅1087億立方米，進口量為644億立方米。

從供應(yīng)端來看，開發(fā)國內(nèi)非常規(guī)天然氣、進口管道氣、進口LNG是目前解決天然氣供需缺口的三大主要途徑。國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，2016年中國進口天然氣總量按年同比增長17.43%至721億立方米，其中管道天然氣/LNG進口量分別為383.4/337.6億立方米。

中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，因國內(nèi)需求大增，今年11月天然氣進口量升至655萬噸，刷新去年12月紀錄高位610萬噸。就LNG進口而言，接收設(shè)施仍是制約其發(fā)展的主要因素，目前國內(nèi)已投產(chǎn)的LNG接收站共15座，設(shè)計接收能力5640萬噸/年，但往績產(chǎn)能利用率普遍偏低。

根據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)披露，今年前十個月國內(nèi)進口LNG總量達2909萬噸，較去年同期增長約48%;其中10月單月LNG進口達約357萬噸，較去年同期大幅增長約96%。

（編輯：王夢艷）