華西證券：當(dāng)前市場對航空出行擔(dān)心什么？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)期航空股正處于“向下有底、向上有空間”的階段：大周期的兌現(xiàn)具備邏輯基礎(chǔ);行業(yè)目前整體盡管依舊在供給大于需求階段，但供需關(guān)系在持續(xù)邊際改善。短期而言，各家恢復(fù)率差異可能造成短期股價(jià)回報(bào)的差異。相關(guān)受益公司包括：春秋航空(601021.SH)、吉祥航空(603885.SH)、中國國航(601111.SH)等。

▍華西證券主要觀點(diǎn)如下：

中國航空股的吸引力在于短期的爆發(fā)力(大周期兌現(xiàn)時)。

通過歸因分析發(fā)現(xiàn)，造成全服務(wù)航空中短期較大波動的因素包括價(jià)格、油價(jià)、人民幣匯率。比如2010年南方航空扣匯稅前利潤同比增長1637%，主要原因是機(jī)票價(jià)格的上漲;比如2014年、2015年南方航空扣匯稅前利潤分別同比增長471%、257%，主要原因是2014年下半年開始的油價(jià)暴跌。

客運(yùn)飛機(jī)降速是這一輪航空周期的確定性因素。

以6大上市干線航司為例，根據(jù)其未來三年經(jīng)營計(jì)劃計(jì)算，其合計(jì)飛機(jī)數(shù)量在2013-2019年這六年時間合計(jì)增幅為60.8%，而在2019-2025年這六年時間合計(jì)增幅僅為17.7%。

目前市場擔(dān)心的兩個因素及該行的觀點(diǎn)：

①市場將短期消費(fèi)信心不足這個問題長期化，擔(dān)心航空出行需求恢復(fù)的高度不夠。該行認(rèn)為即使考慮消費(fèi)傾向?qū)Ξ?dāng)期航空出行等可選消費(fèi)貢獻(xiàn)是中性，以2019-2025年為例，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入累計(jì)增長37%(假設(shè)23-25年每年同比增長5.5%)，同期6大干線航司飛機(jī)數(shù)量累計(jì)增長18%，也具備航空大周期啟動的條件;

②市場擔(dān)心長航線恢復(fù)緩慢影響航空大周期兌現(xiàn)。該行認(rèn)為即使中美等長航線恢復(fù)較慢，如果中美等長航線由于航班供給恢復(fù)較慢帶來票價(jià)上漲的部分(相較19年)，能夠大于由于飛機(jī)利用率下降所帶來的單位固定成本上漲的部分，則意味著國際線同樣可以實(shí)現(xiàn)盈利改善(相較19年)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、油價(jià)大幅上漲或匯率大幅度貶值。