國信證券：冠脈支架從首開國采到接續(xù)漲價 有何啟示？

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，高值耗材帶量采購一般選擇臨床用量較大、采購金額較高、臨床使用較成熟、市場競爭較充分、同質(zhì)化水平較高的品種，因此冠脈支架成為首輪國采的品種。從冠脈首輪國采看，由于降幅過大(大幅影響出廠價)，執(zhí)行一個完整年度以后，龍頭公司收入有望企穩(wěn)重回增長，關注部分公司業(yè)績拐點確立孕育的投資機會。此外，推測后續(xù)更加溫和的降幅(出廠價影響較小)，預計龍頭公司會以更快的時間以價換量，體現(xiàn)出受益的效果。

▍國信證券主要觀點如下：

冠脈支架國采復盤：從首輪國采到接續(xù)采購，政策呈現(xiàn)溫和化。

高值耗材帶量采購一般選擇臨床用量較大、采購金額較高、臨床使用較成熟、市場競爭較充分、同質(zhì)化水平較高的品種，因此冠脈支架成為首輪國采的品種。

2020年11月5日，第一輪國采結果出爐，27進10差額中選，擬中選產(chǎn)品平均降幅92.5%;到2022年11月底接續(xù)采購結果落地，申報價格不高于最高有效申報價即可中選，不差額淘汰成為最大亮點，因此中選產(chǎn)品價格平均上漲25.3%，體現(xiàn)了集采溫和化的趨勢。

影響與啟示：創(chuàng)新術式興起，利好國產(chǎn)龍頭。

1)集采后手術量有望加速。從冠脈支架集采復盤看，2021、2022年在封控背景下，PCI手術量穩(wěn)健增長，2022年手術量較2019年增幅26.2%，而2022年全國出院人次基本與2019年相當，PCI增速快于平均水平，體現(xiàn)出支架集采后大幅提升了終端患者的可及性，帶動手術量的增長，具體而言，部分中西部省份增速較快。

2)創(chuàng)新品種和其他術式興起。2019-2022年，藥物涂層球囊的使用占比分別為6.4%、10.9%、15%和17.6%，呈持續(xù)提升態(tài)勢，以藥物涂層球囊為代表的創(chuàng)新產(chǎn)品和術式的應用越來越廣泛，同時銷售模式轉(zhuǎn)變，集采后配送商模式逐漸成為主流，部分大經(jīng)銷商或轉(zhuǎn)入創(chuàng)新品種的推廣，新產(chǎn)品豐富的平臺型企業(yè)具有更強的議價能力。

3)競爭格局優(yōu)化，利好國產(chǎn)龍頭。從冠脈支架集采看，中選企業(yè)報量實現(xiàn)較好增長，失標企業(yè)份額大幅下降，因此，積極參與獲得中選資格仍是更優(yōu)選擇。從前后報量看，部分小企業(yè)或許增速放量彈性更大，但和龍頭微創(chuàng)醫(yī)療近60萬的報量仍差距過大，可見小企業(yè)中選也很難逆襲，國產(chǎn)龍頭中選仍能占有絕對份額。

4)企業(yè)影響終會出清，業(yè)績拐點孕育轉(zhuǎn)機。從冠脈首輪國采看，由于降幅過大(大幅影響出廠價)，執(zhí)行一個完整年度以后，龍頭公司收入有望企穩(wěn)重回增長，關注部分公司業(yè)績拐點確立孕育的投資機會。此外，推測后續(xù)更加溫和的降幅(出廠價影響較小)，預計龍頭公司會以更快的時間以價換量，體現(xiàn)出受益的效果。

投資建議：

建議關注微創(chuàng)醫(yī)療(00853)：冠脈業(yè)務企穩(wěn)回升，創(chuàng)新產(chǎn)品高增長;樂普醫(yī)療(300003.SZ)：心血管器械龍頭，創(chuàng)新產(chǎn)品組合成為增長驅(qū)動力;賽諾醫(yī)療(688108.SH)：創(chuàng)新器械小龍頭，在研管線價值有望重估。

風險提示：

政策風險、競爭加劇風險、國際化不及預期風險。