廣發(fā)證券：予固生堂(02273)“買入”評級 合理價值70.2港元

智通財經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，予固生堂(02273)“買入”評級，預計2023-25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為2.81、3.68、4.84億元?？紤]到中醫(yī)醫(yī)療服務連鎖機構的稀缺性，同時公司的獲醫(yī)能力、門店擴張和經(jīng)營能力以及創(chuàng)新的OMO模式具有突出優(yōu)勢，給予2023年PE55X估值，以公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤計算，對應合理價值為70.2港元。

廣發(fā)證券主要觀點如下：

中醫(yī)連鎖第一股，業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步擴張。

近年來在政策支持下，中醫(yī)藥行業(yè)正在迎來快速發(fā)展的黃金時期。固生堂聚焦中醫(yī)醫(yī)療服務，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步提升，2018-2022年營業(yè)收入CAGR達22.3%。2022年在疫情壓力下仍表現(xiàn)出了強勁的經(jīng)營韌性，就診人次接近300萬人(同比增長10%)，新客戶、客戶回頭率、客單價等均有所提高，并且在當年轉(zhuǎn)盈，扣非后歸母凈利潤達1.66億元。

全國布局持續(xù)推進，線上線下高效融合。

截至2022年底，公司在14座城市經(jīng)營共48家醫(yī)療機構，其中廣深區(qū)域營收占比超過40%，京滬區(qū)域近兩年快速發(fā)展，營收占比已迅速提升至20%以上，其他城市的布局也在通過自建和并購持續(xù)推進，2022年公司共新增8家門店，新進入3個城市。公司的線上平臺也在快速發(fā)展，HIS系統(tǒng)賦能供應鏈，創(chuàng)新OMO模式持續(xù)發(fā)力，2022年線上收入達2.6億元(同比增長69.5%)。線上平臺與線下機構互聯(lián)互通，極大提升了公司的診療效率。

醫(yī)師體系完善，獲醫(yī)、聚醫(yī)能力凸顯。

公司醫(yī)師人數(shù)近年來持續(xù)增加，截至2022年底，固生堂擁有近3萬名醫(yī)師，包含9名國醫(yī)大師(數(shù)量全國第一);高級職稱醫(yī)師近1.2萬名。公司已經(jīng)建立了“老-中-青”三代醫(yī)師體系，并通過“合伙人”機制與醫(yī)師建立股權綁定，保持牢固可靠的合作關系，多層次、多維度提高獲醫(yī)、聚醫(yī)能力，不斷鞏固集團的醫(yī)師資源，為公司的快速發(fā)展提供充足而堅實的人才資源基礎。