華泰證券：PPI同比或于6月見底 Q3市場有望進入“補庫預(yù)期”交易

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，上周市場縮量下跌，科創(chuàng)50領(lǐng)跌，主要受二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不強、TMT板塊情緒走弱等因素影響。下周政治局會+FOMC會議前市場或仍有避險需求，但階段小底已經(jīng)在醞釀中：1)追蹤的12個底部指標(biāo)體系當(dāng)前亮燈比例42%，歷史來看30%即為出現(xiàn)階段小底的可能;2)PPI同比或于6月見底，Q3 市場有望進入“補庫預(yù)期”交易;3)考慮國內(nèi)政策/聯(lián)儲政策/中美關(guān)系三大彈性變量，轉(zhuǎn)機的觀察窗口在Q3，近期后兩者出現(xiàn)一些積極信號。短期風(fēng)格或均衡，景氣+主題+籌碼框架下推薦電子/火電/白電/傳媒等，政策博弈+PPI拐點邏輯下可以關(guān)注地產(chǎn)后周期/醫(yī)藥/醫(yī)美/食飲。

▍華泰證券主要觀點如下：

A股底部信號體系滿足歷史底部的約4成指標(biāo)

以2000年以來9輪歷史底部區(qū)域作為參照，5.1以來的市場回調(diào)區(qū)間約42%的指標(biāo)“亮燈”：1)估值面：當(dāng)前僅股債性價比(全A股息率vs10Y國債利率)符合底部特征;2)微觀面：當(dāng)前高股息個股占比、換手率最大回撤符合底部特征;3)資金面：順勢資金中融資交易活躍度、新發(fā)基金份額滿足降溫信號。

此外，弱復(fù)蘇年份，全A ERP觸及1年均值±1.5x標(biāo)準(zhǔn)差走廊下沿常常出現(xiàn)行情“回踩”，回踩完成后往往在±1.5x標(biāo)準(zhǔn)差走廊內(nèi)箱體震蕩。當(dāng)前全A ERP已回踩至接近1年均值上方1.5x標(biāo)準(zhǔn)差位置，若歷史規(guī)律成立、復(fù)蘇基調(diào)不變，機會逐漸大于風(fēng)險。

PPI同比或于6月見底，Q3市場有望進入主動補庫預(yù)期交易

結(jié)合本輪PPI見底時間、歷次去庫時長及周期底部合意庫存水位，本輪庫存周期大約3Q23-4Q23見底，Q3市場或進入“補庫預(yù)期”交易：

1)PPI領(lǐng)先庫存1~2Q，根據(jù)Wind一致預(yù)測，6月PPI同比或見底;2)財報數(shù)據(jù)上，全A非金融盈利周期同步或略領(lǐng)先于庫存周期，且周期長度上與庫存周期近似;

3)高頻數(shù)據(jù)上，當(dāng)前處于03年以來的第6輪庫存周期，3月進入被動去庫階段，雖然Q2全行業(yè)中觀景氣指數(shù)有所回落，但較4Q22低點明顯抬升，或表明庫存周期仍在正常演進中;4)領(lǐng)先指標(biāo)上，年初以來新增中長貸MA6同比回升，指引23H2盈利修復(fù)趨勢不變。

市場風(fēng)格或均衡，但切換為時尚早

過去6輪PPI同比拐點到主動補庫開始階段，篩選上漲概率和勝率均高于60%的行業(yè)，醫(yī)美/醫(yī)藥/電新/汽車/食飲/地產(chǎn)后周期相對表現(xiàn)較強。當(dāng)前估值分化系數(shù)降至2010年以來區(qū)間下沿，熱門vs冷門資產(chǎn)估值進一步彌合，政策博弈+PPI同比拐點+AI板塊利空(GPT訪問量下降等)或驅(qū)動短期風(fēng)格均衡，但是否切換需要進一步觀察政策加碼力度：

一方面，投資者下修對4Q23名義GDP增速的預(yù)期，剩余流動性回落的速率不夠;另一方面，順周期相對主題成長的超額收益往往領(lǐng)先于PPI同比拐點，但弱復(fù)蘇年份并非充分條件，如13年，14年初穩(wěn)增長預(yù)期強化后才逐漸切換。

TMT、中游制造獲基金增配，大消費籌碼壓力降低

2Q23主動偏股型基金A股倉位環(huán)比回落，有五點信號：1)主動偏股型基金減倉主板、創(chuàng)業(yè)板，加倉科創(chuàng)板，港股配置強度小幅提升;2)板塊層面，TMT、中游制造超配比例提升幅度居前;3)行業(yè)層面，通信、電子、家電、汽車超配比例提升幅度居前，食飲、銀行、交運超配比例降幅居前;

4)主題層面，AI產(chǎn)業(yè)鏈加倉光模塊、服務(wù)器及應(yīng)用端，主要減倉AI數(shù)據(jù)及模型層，“中特估”中一帶一路讓位于并購重組;5)偏股型基金持股集中度進一步回落。配置上，景氣+主題+籌碼框架下推薦電子/火電/白電/傳媒等，政策博弈+PPI拐點邏輯下關(guān)注地產(chǎn)后周期/醫(yī)藥/醫(yī)美/食飲。

風(fēng)險提示:

國內(nèi)經(jīng)濟不及預(yù)期;聯(lián)儲收水超預(yù)期。