安信證券：一年三倍股的誕生有哪些啟示？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，一年三倍股的數(shù)量占比每年平均 1%左右，一年兩倍股的數(shù)量占比在 4%左右，本質(zhì)是小概率事件。但一年三倍股并不是籠統(tǒng)意義上高賠率、低勝率，從邏輯起點(diǎn)上更多基于勝率思維，買(mǎi)它一定掙錢(qián)是最重要的。理想化狀態(tài)下，對(duì)于一年三倍股早期最重要是敏感的嗅覺(jué)和感知能力，中段要自我說(shuō)服克服高估值恐懼并做到鮮明預(yù)判敢買(mǎi)，最后是清晰的預(yù)案做到敢賣(mài)果斷退出。事實(shí)上，對(duì)于大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，風(fēng)口都不是追出來(lái)的，是等出來(lái)的，是熬出來(lái)的，過(guò)程中猶猶豫豫和匆匆忙忙是一年三倍股的大忌。

▍安信證券主要觀點(diǎn)如下：

啟示 1：一年三倍股的投資真相：一年三倍股的數(shù)量占比每年平均 1%左右，一年兩倍股的數(shù)量占比在 4%左右，本質(zhì)是小概率事件。但一年三倍股并不是籠統(tǒng)意義上高賠率、低勝率，從邏輯起點(diǎn)上更多基于勝率思維，買(mǎi)它一定掙錢(qián)是最重要的。理想化狀態(tài)下，對(duì)于一年三倍股早期最重要是敏感的嗅覺(jué)和感知能力，中段要自我說(shuō)服克服高估值恐懼并做到鮮明預(yù)判敢買(mǎi)，最后是清晰的預(yù)案做到敢賣(mài)果斷退出。事實(shí)上，對(duì)于大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，風(fēng)口都不是追出來(lái)的，是等出來(lái)的，是熬出來(lái)的，過(guò)程中猶猶豫豫和匆匆忙忙是一年三倍股的大忌。

啟示 2：對(duì)于一年三倍股的捕獲，一年三倍股基于非共識(shí)，邊緣性的想法，在數(shù)量占比上大致為 40%(非共識(shí)支線占比約 25%左右，邊緣性例如次新等占比約 15%左右)，60%來(lái)自于當(dāng)年市場(chǎng)主線(一年兩倍股也大致接近)。首要的是探討未來(lái)一年市場(chǎng)主線的產(chǎn)業(yè)賽道，看好看準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)賽道就要有敢于重倉(cāng)的心態(tài)。面對(duì)短期漲幅大帶來(lái)的暫時(shí)估值高，并不構(gòu)成賣(mài)出的充分條件，決定未來(lái)估值和收益表現(xiàn)的僅僅是企業(yè)未來(lái)五年的表現(xiàn)。

啟示 3：拋開(kāi)基本面去談?wù)撝骶€是沒(méi)有意義的，市場(chǎng)主線的確定方法主要是兩個(gè)手段：1、當(dāng)偏向于景氣投資和核心資產(chǎn)投資占優(yōu)時(shí)，根據(jù)安信策略以“滲透率、市占率、替代率” 為核心的產(chǎn)業(yè)賽道三率體系(包含：當(dāng)行業(yè)供需結(jié)構(gòu)突然發(fā)生變化帶來(lái)價(jià)格彈性或者超額彈性，尤其是行業(yè)供給側(cè)的變化很大程度決定企業(yè)的超額利潤(rùn));2、當(dāng)偏向于產(chǎn)業(yè)主題投資和核心資產(chǎn)投資占優(yōu)時(shí)，根據(jù)四個(gè)基本點(diǎn)判斷主線：1、行業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間大幅度下跌;2、估值達(dá)到歷史底部;3、市場(chǎng)關(guān)注度低;4、基本面正在發(fā)生積極變化。原理就是將超額回報(bào)建立在基本面的低風(fēng)險(xiǎn)以及完整生命周期的低估值上，值得注意的是：1、純粹的低估值策略是高風(fēng)險(xiǎn)的;2、景氣是不斷波動(dòng)的但好價(jià)格是轉(zhuǎn)瞬即逝的，只要不是更糟糕的消息，可能都是好消息。

啟示 4：對(duì)應(yīng)市場(chǎng)主線背后投資理念存在的輪回，通過(guò)高增長(zhǎng)細(xì)分占比與投資理念的輪回進(jìn)行相關(guān)性規(guī)律總結(jié)：1、當(dāng)高增長(zhǎng)細(xì)分(凈利潤(rùn)增速在 30%以上)占比達(dá)到 50%以上時(shí)，景氣投資有效性>產(chǎn)業(yè)主題投資有效性>核心資產(chǎn)投資有效性;2、當(dāng)高增長(zhǎng)細(xì)分(凈利潤(rùn)增速在 30%以上)占比達(dá)到 25-50%時(shí)，核心資產(chǎn)投資有效性>景氣投資有效性>產(chǎn)業(yè)主題投資有效性;3、當(dāng)高增長(zhǎng)細(xì)分(凈利潤(rùn)增速在 30%以上)占比在 25%以下時(shí)，產(chǎn)業(yè)主題投資有效性>核心資產(chǎn)投資有效性>景氣投資有效性。

啟示 5：對(duì)于一年三倍股的股價(jià)驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)能夠成功消化高估值的公司是比較少的，只有 15%的一年三倍股的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻三倍，70%的一年三倍股估值是主要驅(qū)動(dòng)力(一年兩倍股也大致接近)。同時(shí)，60%以上的一年三倍股起漲的市值低于 50 億(一年兩倍股大致接近)， 80%以上的低于 100 億元。從超額因子的視角看，一年三倍股中能獲得更高超額的股票滿足以下特征：估值合理(40 倍以下)，業(yè)績(jī)高增(200%以上)，動(dòng)量效應(yīng)(啟動(dòng)前維持震蕩或震蕩上漲)和機(jī)構(gòu)前期持有倉(cāng)位低。

啟示 6：高景氣產(chǎn)業(yè)和科技成長(zhǎng)是一年三倍股的集中營(yíng)，要盡量避開(kāi)沒(méi)有 BETA 的行業(yè)板塊。從行業(yè)角度來(lái)看，多數(shù)一年三倍股來(lái)自于高景氣產(chǎn)業(yè)和科技成長(zhǎng)，其中計(jì)算機(jī)(78 只)、電力設(shè)備(51 只)、機(jī)械設(shè)備(44 只)一年三倍股數(shù)量較多。隨著房住不炒和高質(zhì)量發(fā)展深入人心定力十足，會(huì)發(fā)現(xiàn)社會(huì)資源開(kāi)啟真正系統(tǒng)性地轉(zhuǎn)移至現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和高質(zhì)量發(fā)展。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，這種變化對(duì)于定價(jià)層面一種較大可能的情形是：未來(lái)行業(yè)漲跌幅分化加劇，少數(shù)行業(yè)能夠呈現(xiàn)持續(xù)定價(jià)，多數(shù)行業(yè)將淪為波段行情，對(duì)于投資而言止盈能力會(huì)越來(lái)越重要。

啟示 7：一年三倍股短期內(nèi)聚集高漲幅，收益分布的“二八定律”比較明顯，20%的時(shí)間決定持有的 80%超額收益，刨除收益率最高的兩周全年累計(jì)收益減少 40%。同時(shí)，一年三倍股的上漲分兩大波，上半年一波，下半年一波，上半年投資機(jī)會(huì)好于下半年，期間在 6-9 月月會(huì)經(jīng)歷兩個(gè)半月左右 30%的回撤，上漲當(dāng)年與次年凈利潤(rùn)增速均為高增速(100%利潤(rùn)增速以上)回撤最小。面對(duì)一年三倍股期間的波動(dòng)回撤：殺估值、殺業(yè)績(jī)和殺邏輯。只要是市場(chǎng)主線上的一年三倍股，殺估值等跌完之后基本上會(huì)再次開(kāi)啟上漲;殺業(yè)績(jī)需要根據(jù)后續(xù)基本面經(jīng)營(yíng)節(jié)奏再次布局;最致命的就是殺邏輯，所謂的殺邏輯是對(duì)于企業(yè)的估值和經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生巨大變化。

啟示 8：困境反轉(zhuǎn)型的一年三倍股數(shù)量占比較少，不足 10%(一年兩倍股困境反轉(zhuǎn)型占比更低)，說(shuō)明困境反轉(zhuǎn)型投資難度較大。從交易節(jié)奏上，領(lǐng)先業(yè)績(jī)拐點(diǎn)一個(gè)季度去定價(jià)，確保困境反轉(zhuǎn)之后業(yè)績(jī)的持續(xù)回升能夠有 4 個(gè)季度以上，獲取超額收益的概率大。

啟示 9：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)型的一年三倍股業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)力在于訂單爆發(fā)，在景氣投資有效的年份中相對(duì)占比較高，核心在于把握盈利與定價(jià)的節(jié)奏。對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)型一年三倍股，從交易節(jié)奏上，其最猛烈的上漲通常來(lái)自于行業(yè)景氣度預(yù)期的持續(xù)攀升。在預(yù)期落地階段 ，股價(jià)以下跌和反彈為主，有反復(fù)震蕩現(xiàn)象出現(xiàn);當(dāng)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確，股價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，博弈之下有時(shí)回撤會(huì)比較大;在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)前段快速上漲，調(diào)整幅度較小;在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)后段震蕩筑頂，調(diào)整到位后快速反彈，抗跌性好;當(dāng)業(yè)績(jī)回落平穩(wěn)，股價(jià)自高位震蕩向下。

啟示 10：價(jià)格驅(qū)動(dòng)型的一年三倍股買(mǎi)點(diǎn)看價(jià)格的二階導(dǎo)，價(jià)格加速上漲是重要信號(hào);賣(mài)點(diǎn)看價(jià)格的一階導(dǎo)，價(jià)格環(huán)比回落往往是賣(mài)點(diǎn)。一般而言，對(duì)應(yīng)商品、產(chǎn)品和資產(chǎn)價(jià)格漲幅是股價(jià)漲幅的 1.5 到 2 倍，價(jià)格漲幅最低漲 3 倍才能漲出一年三倍股。

啟示 11：政策驅(qū)動(dòng)型的一年三倍股數(shù)量占比較高，核心關(guān)注政策的級(jí)別和密集度，重要會(huì)議前一月是加倉(cāng)時(shí)點(diǎn)，整體行情多數(shù)會(huì)分為三波上漲，分別對(duì)應(yīng)政策的預(yù)期、推出和落地，五浪一定要有業(yè)績(jī)，沒(méi)業(yè)績(jī)那么三浪結(jié)束是賣(mài)點(diǎn)。

啟示 12：技術(shù)驅(qū)動(dòng)型一年三倍股數(shù)量占比較高，技術(shù)驅(qū)動(dòng)的科技成長(zhǎng)股投的就是變化，變化越大投資價(jià)值越大，本質(zhì)是把握“技術(shù)-經(jīng)濟(jì)”范式，關(guān)鍵在于把握技術(shù)商業(yè)化落地 0-1 的進(jìn)程，往往對(duì)應(yīng)的科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資?；谘莼?jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)大理論基礎(chǔ)支撐，我們構(gòu)建圍繞科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)主題投資認(rèn)知框架：“一定價(jià)環(huán)境(弱現(xiàn)實(shí)、流動(dòng)性寬松、且存在供給側(cè)優(yōu)化)——兩大波(指 0-1 和 1-100 的兩輪行情)——三要素(巨頭+爆款+產(chǎn)業(yè)鏈(產(chǎn)業(yè)鏈兩個(gè)評(píng)估子項(xiàng)：產(chǎn)業(yè)容量巨大+盈利模式清晰(巨頭連續(xù)兩個(gè)季度釋放業(yè)績(jī))))——四階段(科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)投資節(jié)奏遵循巨頭(爆款出現(xiàn))→基礎(chǔ)設(shè)施(巨頭開(kāi)啟巨額資本開(kāi)支)→產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)(產(chǎn)業(yè)鏈形成，完成 0-1)→供需缺口(1-100 的過(guò)程))，我們堅(jiān)定看好中國(guó)本質(zhì)就是看好中國(guó)的科技創(chuàng)新企業(yè)(制造業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè))。

啟示 13：一年三倍股的投資思維具備非常強(qiáng)的包容性：大膽假設(shè)、小心求證。好行業(yè)有機(jī)會(huì)，差的行業(yè)也有機(jī)會(huì)。從投資思維上可以是強(qiáng)者思維，也就是篤信自己的判斷;也可以是弱者思維，也就是尋找阻力最小的方向，做大概率正確的事情;捕獲的方法可以基于前期跟蹤準(zhǔn)備的跟風(fēng)投資和追逐熱點(diǎn)，可以去談經(jīng)濟(jì)規(guī)律、行業(yè)格局、供需關(guān)系和商業(yè)模式，但是最可怕的是將希望寄托于像央行放水這類宏觀政策和“大牛市”預(yù)期，本質(zhì)上這種思考模式是有問(wèn)題的。

啟示 14：一年三倍股的重大誤區(qū)是多數(shù)人高估 PEG 策略的短期投資有效性，是一種對(duì)長(zhǎng)期主義的濫用。事實(shí)上 PEG 策略在獲取短期高超額收益上不占據(jù)優(yōu)勢(shì)，PEG 策略本質(zhì)上是好景氣、好公司與好價(jià)格三者在認(rèn)知上的交集，這種策略是長(zhǎng)期有效：1、避免永久性虧損;2、牛市跟得上大部隊(duì)，熊市虧錢(qián)少，而短周期超額收益的形成是對(duì)一側(cè)因子的極端定價(jià)所形成。結(jié)合安信策略預(yù)期-現(xiàn)實(shí)博弈視角下 A 股投資策略框架：1、“強(qiáng)預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)”期間好價(jià)格的定價(jià)遠(yuǎn)比好景氣、好公司重要;2、“強(qiáng)預(yù)期+強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”期間好公司的定價(jià)遠(yuǎn)比好價(jià)格、好景氣重要;3、“弱預(yù)期+強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”好景氣的定價(jià)遠(yuǎn)比好公司，好價(jià)格重要。

啟示 15：一年三倍股最重要的的投資品質(zhì)：敬畏市場(chǎng)，迭代進(jìn)化。多數(shù)人對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)與當(dāng)下大同小異，在當(dāng)今面臨巨大不確定性的階段，未來(lái)與當(dāng)下通常會(huì)大相徑庭，而最大的風(fēng)險(xiǎn)不是不確定本身，是延續(xù)過(guò)往的投資邏輯，是投資偏見(jiàn)、既定利益和過(guò)度自信所帶來(lái)的天然對(duì)抗心態(tài)，是給予人安全感的低能級(jí)邏輯閉環(huán)?；o(wú)百日紅，市場(chǎng)是不斷變化的，沒(méi)有一種投資策略百試百靈，永遠(yuǎn)躺贏，不能認(rèn)為某種觀點(diǎn)始終正確，認(rèn)可投資策略的輪回本質(zhì)上是一種迭代進(jìn)化的表現(xiàn)，多數(shù)人是在當(dāng)投資理念與市場(chǎng)風(fēng)格特別匹配的時(shí)候，獲得短期超額收益的概率會(huì)大幅上升。