廣發(fā)證券A股中報(bào)透視：23年或是新一輪盈利回升周期和利潤(rùn)分配周期的起點(diǎn) 利潤(rùn)分配向中下游傾斜

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，23年或是新一輪盈利回升周期和利潤(rùn)分配周期的起點(diǎn)，延續(xù)三年的“上游占優(yōu)”格局正在發(fā)生變化。本輪特征：上中下游經(jīng)營(yíng)周期分層，外需結(jié)構(gòu)韌性。當(dāng)前庫(kù)存周期/產(chǎn)能周期分層，源于過去幾年上中下游產(chǎn)業(yè)環(huán)境和信用分層存在分層。23年中報(bào)預(yù)告，已經(jīng)呈現(xiàn)利潤(rùn)分配向下游傾斜。A股整體中報(bào)預(yù)告的預(yù)喜率不足50%，存在明顯結(jié)構(gòu)分化。中報(bào)預(yù)喜率較高的行業(yè)集中在：消費(fèi)及服務(wù)業(yè)以及部分周期，而上游資源品及中游材料中報(bào)預(yù)告景氣承壓。

▍廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

新一輪利潤(rùn)分配周期，由產(chǎn)業(yè)鏈之間經(jīng)營(yíng)周期分層所決定。

23年或是新一輪盈利回升周期和利潤(rùn)分配周期的起點(diǎn)，延續(xù)三年的“上游占優(yōu)”格局正在發(fā)生變化。歷史五輪盈利回升周期經(jīng)驗(yàn)來看，利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈之間分配由上中下游產(chǎn)能/庫(kù)存周期決定，產(chǎn)能及庫(kù)存壓力輕、供需結(jié)構(gòu)好的環(huán)節(jié)往往可有更大的議價(jià)權(quán)，亦對(duì)應(yīng)著毛利率更高的改善彈性。

本輪特征：上中下游經(jīng)營(yíng)周期分層，外需結(jié)構(gòu)韌性。

當(dāng)前庫(kù)存周期/產(chǎn)能周期分層，源于過去幾年上中下游產(chǎn)業(yè)環(huán)境和信用分層存在分層。

(1)上游資源：資本開支啟動(dòng)、供給壓力抬升、庫(kù)存中性。截止23Q1的資本開支增速大幅向上、截止23年5月的工業(yè)企業(yè)仍在主動(dòng)去庫(kù)且?guī)齑嫠徊坏汀?/p>

(2)中游材料及制造行業(yè)：A股供給壓力較大。經(jīng)歷兩年資本開支高速擴(kuò)張周期，當(dāng)前中游結(jié)構(gòu)性供給過剩有待繼續(xù)消化。不過5月數(shù)據(jù)來看，多數(shù)中游行業(yè)工業(yè)企業(yè)庫(kù)存已降至低分位，庫(kù)存壓力有顯著消化(PPI回落帶來的名義庫(kù)存滑落)。

(3)下游消費(fèi)及TMT：經(jīng)營(yíng)周期底部出清。經(jīng)歷疫情三年“高成本”與“低需求”的擠壓，下游供給側(cè)出清充分，整體呈“輕裝上陣”特征。多數(shù)下游行業(yè)產(chǎn)能周期底部企穩(wěn)、庫(kù)存多接近出清狀態(tài)，故對(duì)需求和政策的積極變化更為敏感。一旦需求端有改善，毛利率和ROE或?qū)⒂懈研迯?fù)彈性。

23年中報(bào)預(yù)告，已經(jīng)呈現(xiàn)利潤(rùn)分配向下游傾斜。

A股整體中報(bào)預(yù)告的預(yù)喜率不足50%，存在明顯結(jié)構(gòu)分化。中報(bào)預(yù)喜率較高的行業(yè)(①中報(bào)預(yù)告披露率在40%以上、②預(yù)喜率在50%以上、③中報(bào)盈利增速較一季報(bào)環(huán)比改善)集中在：消費(fèi)及服務(wù)業(yè)(旅游及景區(qū)、影視院線、一般零售、酒店餐飲、服裝家紡)以及部分周期(非金屬材料、商用車、電力)，而上游資源品及中游材料中報(bào)預(yù)告景氣承壓。

投資結(jié)論：本輪利潤(rùn)分配周期，下游>中游>上游。

立足本輪上中下游的供給端結(jié)構(gòu)分層，利潤(rùn)分配格局有望呈現(xiàn)下游>中游>上游的格局，上游讓利、中游維持、更多的利潤(rùn)分配向下游傾斜。結(jié)構(gòu)上關(guān)注庫(kù)存底部、需求韌性的品種、其對(duì)需求端或政策端的積極變化會(huì)更加敏感。

(1)中游制造部分環(huán)節(jié)在二季度已有進(jìn)一步消化，關(guān)注今年內(nèi)需超預(yù)期及外需韌性的品種(汽車及新能源車/重卡/汽車零部件/鋰電池/船舶/工程機(jī)械)。

(2)下游消費(fèi)及TMT庫(kù)存已處于歷史底部，關(guān)注兩條線索：一是關(guān)注潛在中美共振補(bǔ)庫(kù)領(lǐng)域，即中美當(dāng)前庫(kù)存水位均低、且美國(guó)對(duì)華進(jìn)口依賴度高的品種(家電/家具/燈具/存儲(chǔ));二是尋找內(nèi)需韌性的細(xì)分品(高溫及補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)的白電、餐飲需求復(fù)蘇拉動(dòng)的餐飲供應(yīng)鏈、漲價(jià)拉動(dòng)的航空及酒店)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，地緣不確定性等。