中金：紡服珠寶需求弱復(fù)蘇 長期看好白馬同時(shí)關(guān)注利潤率彈性較大標(biāo)的

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，紡服珠寶消費(fèi)處于弱復(fù)蘇階段，得益于零售環(huán)境好轉(zhuǎn)及2Q22低基數(shù)，預(yù)計(jì)1H23服裝、珠寶公司收入利潤實(shí)現(xiàn)良好恢復(fù)。展望下半年，該行認(rèn)為利潤率具備彈性的品牌公司和尚未反應(yīng)訂單修復(fù)預(yù)期的紡織公司更值得關(guān)注，并長期看好白馬龍頭。

中金公司主要觀點(diǎn)如下：

紡服珠寶需求弱復(fù)蘇，中高端和性價(jià)比品牌表現(xiàn)突出。年初以來零售環(huán)境逐步好轉(zhuǎn)，居民消費(fèi)熱情進(jìn)一步提升，但紡服珠寶消費(fèi)仍處于弱復(fù)蘇階段。

1)服飾：定位中高端的商務(wù)休閑男裝、中高端女裝，以及定位大眾性價(jià)比的服裝、零售品牌表現(xiàn)更好；

2)紡織：板塊1H23表現(xiàn)較為平淡，但6月開始龍頭股價(jià)和估值修復(fù)，反映對2H23訂單修復(fù)的預(yù)期。

3)珠寶：保值避險(xiǎn)需求提升帶動黃金產(chǎn)品消費(fèi)，高黃金占比公司估值中樞上行。

1H23直營品牌具備利潤彈性，紡織2Q環(huán)比好轉(zhuǎn)。該行預(yù)計(jì)1H23紡服珠寶公司收入實(shí)現(xiàn)良好恢復(fù)，同時(shí)大部分公司今年業(yè)務(wù)策略更加注重盈利能力提升，經(jīng)營杠桿有望驅(qū)動利潤增長快于收入：

1)運(yùn)動鞋服2Q23流水在低基數(shù)下逐步復(fù)蘇，但業(yè)務(wù)模式差異致龍頭公司中報(bào)表現(xiàn)略有分化；

2)男裝2Q23仍為景氣度較高的子板塊，女裝、休閑裝有望迎來利潤修復(fù)；

3)紡織隨客戶庫存去化，我們預(yù)計(jì)2Q23起訂單有望實(shí)現(xiàn)逐步改善；

4)珠寶公司2Q23中國內(nèi)地銷售有望在低基數(shù)下增長良好，同時(shí)訪港游客恢復(fù)帶動港澳珠寶消費(fèi)復(fù)蘇，我們看好中國內(nèi)地、港澳收入增長和利潤率改善。

長期看好白馬同時(shí)關(guān)注利潤率彈性較大標(biāo)的。該行預(yù)計(jì)短期需求仍呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢，零售端暫較難出現(xiàn)大幅改善的局面。在此基礎(chǔ)上，我們看到國內(nèi)市場品牌端在4Q23將迎來4Q19以來較低的基數(shù)，目前市場對于較好的零售表現(xiàn)已有共識，但由零售逐步恢復(fù)正常帶來的利潤率彈性仍可能超出市場預(yù)期。建議關(guān)注過去幾年4Q利潤率大幅波動的服飾珠寶品牌，同時(shí)該行認(rèn)為若4Q開始海外訂單需求好轉(zhuǎn)預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)，紡織制造龍頭仍可繼續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，客戶訂單偏弱，原材料價(jià)格波動，人民幣匯率波動。