東吳證券：低估值+高分紅+水價(jià)改革 優(yōu)質(zhì)水務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)迎價(jià)值重估

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，供水污水穩(wěn)步增長(zhǎng)，政策支持+用水安全+消費(fèi)升級(jí)，水質(zhì)提標(biāo)直飲水打開新空間。疊加資本開支下降+運(yùn)營(yíng)占比提升帶來的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增加雙向奔赴，水務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)自由現(xiàn)金流連續(xù)2年大幅改善，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正在即，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)分紅提升空間打開，價(jià)值重估開啟。建議關(guān)注：洪城環(huán)境(600461.SH)、重慶水務(wù)(601158.SH)、興蓉環(huán)境(000598.SZ)、首創(chuàng)環(huán)保(600008.SH)、中山公用(000685.SZ)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

1.供水污水穩(wěn)步增長(zhǎng)，直飲打開新空間，重視管網(wǎng)收集。

2.低估值+高分紅+現(xiàn)金流改善，優(yōu)質(zhì)水務(wù)資產(chǎn)價(jià)值重估。2021年建造拐點(diǎn)出現(xiàn)，資本開支下降+運(yùn)營(yíng)占比提升帶來的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增加雙向奔赴，自由現(xiàn)金流連續(xù)2年大幅改善，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正在即，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)分紅提升空間打開，價(jià)值重估開啟。

①對(duì)標(biāo)產(chǎn)業(yè)定價(jià)：鵬鷂環(huán)保出售水務(wù)資產(chǎn)PB定價(jià)1.8倍，公司PB僅1倍(定價(jià)日期：2023/3/31)。

②對(duì)標(biāo)海外：美國(guó)水業(yè)每股派息保持10%穩(wěn)定增長(zhǎng)，分紅比例基本維持60%左右，PE(TTM)介于20-40倍且呈向上趨勢(shì);1)分紅角度：2022年水務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)平均分紅比例34%，美國(guó)水業(yè)分紅比例58%，截至2023/5/31，洪城環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)保、興蓉環(huán)境、中山公用PE(TTM)處于10倍以下，美國(guó)水業(yè)PE(TTM)為34倍。水務(wù)板塊估值存翻倍空間。2)PB/ROE角度：2022年水務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)平均ROE為8.29%，美國(guó)水業(yè)ROE為9.14%，截至2023/5/31水務(wù)及水治理板塊PB為1.20，美國(guó)水業(yè)PB(TTM)為2.52，以PB/ROE水平對(duì)標(biāo)海外龍頭，水務(wù)板塊PB有望從當(dāng)前1.20提至2.29倍。

3.水價(jià)新政強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制和回報(bào)穩(wěn)定性，污水順價(jià)改善商業(yè)模式。

1)供水提價(jià)→業(yè)績(jī)&現(xiàn)金流雙升：水價(jià)新政施行，準(zhǔn)許收益明確市場(chǎng)化回報(bào)，三年調(diào)價(jià)周期回報(bào)確定性增強(qiáng)。截至2021年底，我國(guó)36個(gè)重點(diǎn)城市第一階梯終端水價(jià)處于2.34～5.23元/立方米之間，平均值約3.44元/立方米，不及發(fā)達(dá)國(guó)家的1/4。

2)污水順價(jià)→經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流向好：發(fā)改委要求健全污水處理收費(fèi)機(jī)制，當(dāng)前財(cái)政對(duì)污水處理費(fèi)負(fù)擔(dān)率近50%，C端順價(jià)有利于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善，提升分紅能力。

投資建議：重點(diǎn)推薦【洪城環(huán)境】高分紅兼具穩(wěn)定增長(zhǎng)，建議關(guān)注【重慶水務(wù)】【興蓉環(huán)境】【首創(chuàng)環(huán)?！俊局猩焦谩康?。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期等。