天風證券：雞股估值處于歷史相對低位 重視周期向上空間

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，雞股當前估值歷史相對低位，重視周期向上空間。具體標的上，首推【圣農(nóng)發(fā)展】(002299.SZ)(白雞育種自主可控，食品板塊快速增長，估值相對位于歷史較低區(qū)間)，建議關注【益生股份】(002458.SZ)(父母代雞苗龍頭企業(yè)，909量增顯著)、【民和股份】(002234.SZ)(商品代雞苗，價格彈性高)、【禾豐股份】(603609.SH)(白雞養(yǎng)殖成本優(yōu)勢強，飼料后周期彈性)等。

▍天風證券主要觀點如下：

1. 祖代總量到底缺不缺?缺，表觀更新量>>實際有效產(chǎn)能!

祖代更新量表觀數(shù)據(jù)大，但預估仍小于供需平衡點。2022年祖代更新量96萬套，預計供需平衡點120萬套，供給收縮成定局;若不考慮海外禽流感發(fā)酵、航班等不確定性因素，預計2023年祖代更新量合計110-120萬套，但5月引種再低于預期，后續(xù)不確定性強。

祖代更新量是“產(chǎn)能”概念，需關注部分品種的實際傳導情況。2022年以來，國內(nèi)自主育種的祖代更新總量占比快速提升(2022年占比26%;2023年1-4月占比41%)，但實際有效產(chǎn)能(即能傳導為商品代雞苗的祖代)需觀察國內(nèi)品種父母代實際銷售情況。國內(nèi)自育品種2021年底審定落地，整體推廣需要時間，痛點主要體現(xiàn)在：1)缺少完備的多批次、多環(huán)境數(shù)據(jù)支撐;2)商品代肉雞養(yǎng)殖端料肉比存在優(yōu)化空間。

2. 父母代種雞質(zhì)量及效率問題?2023Q1以來，周齡、品種結構帶來的效率下降已有初步體現(xiàn)!

引種持續(xù)受限，進口祖代或存在超負荷使用的現(xiàn)象，隨著種雞使用周齡增加、換羽比例增加，預計其后代父母代種雞的質(zhì)量及效率問題將逐步體現(xiàn)。

不考慮在產(chǎn)父母代周齡結構，選用商品代雞苗銷量/在產(chǎn)父母代這一指標代表父母代種雞的平均生產(chǎn)效率，可發(fā)現(xiàn)2023Q1以來，該指標呈現(xiàn)明顯下降趨勢，雖略高于2018-2019年(大量的換羽雞存欄)，但明顯低于2021-2022年。隨著祖代種雞使用周齡、換羽比例增加，預計后續(xù)質(zhì)量問題將逐步放大。

3. 換羽影響如何?影響不大，種雞配比、質(zhì)量問題是干擾因素!

這一輪周期換羽難度或較大。據(jù)天風農(nóng)業(yè)草根調(diào)研了解，目前換羽最大的問題在于種公雞配比不足，種公雞一般不能換羽，考慮到目前引種量有限且同一廠家引種批次之間時間間隔大，種公雞數(shù)量嚴重不足限制換羽能力。此外，種雞質(zhì)量問題也會增加換羽難度。

4. 我國雞肉進口情況?近日巴西家禽發(fā)現(xiàn)首例H5N1病例，我國雞肉進口不確定性再升級!

我國已對南美多國實施禽肉相關產(chǎn)品進口禁令;5月因野生禽檢測出高致病性禽流感，巴西宣布進入為期180天的動物衛(wèi)生緊急狀態(tài);近日巴西家禽發(fā)現(xiàn)首例H5N1病例，或進一步影響雞肉供給。

巴西為我國雞肉進口第一大國(2022年占比42%，高點占比超60%)，若后續(xù)巴西家禽禽流感爆發(fā)，出口或受阻，預計將帶動全球雞肉價格及國內(nèi)價格上漲。

5. 本輪周期走勢判斷?預計父母代全年景氣持續(xù)，商品代下半年景氣向上!

父母代價格已提振，預計全年景氣持續(xù)。目前在產(chǎn)祖代存欄與2022年高點比降幅超20%，產(chǎn)能收縮傳導順暢。父母代雞苗價格自2022年11月起已出現(xiàn)明顯上漲，2023年以來仍維持較高價位。

隨著供給缺口傳導，預計下半年商品雞苗景氣向上。在產(chǎn)父母代存欄量仍處于較高位置，需重視存欄中周齡、品種結構帶來的效率變化。短期Q2存在季節(jié)性回調(diào)壓力，考慮祖代缺口傳導時間以及種雞效率、質(zhì)量問題逐步放大，預計今年下半年商品代雞苗價格景氣上行。

6. 本輪周期持續(xù)性判斷?相比往年周期，支撐力或更強!

2021年至今，屠宰端話語權明顯弱于前端。主要系：①2019-2020年屠宰端盈利豐厚，產(chǎn)能恣意擴張。從開工率數(shù)據(jù)可側面驗證，屠宰量從2019年的50+億羽增長至2022年的75億羽，但是開工率從80%-90%降低至65%-75%;②近年來我國白雞需求處于穩(wěn)步增長通道，并非大起大落，屠宰端在產(chǎn)業(yè)鏈中地位一般。

屠宰端話語權下降對前端價格有支撐。不同于歷史周期屠宰端話語權較強對毛雞價格存在壓制，本輪周期屠宰端話語權較弱。當毛雞價格位于景氣區(qū)間時，為保證一定的開工率，其對前端價格的支撐力較強。

7. 雞股當前位置及空間?估值歷史相對低位，重視周期向上空間!

目前白雞產(chǎn)業(yè)鏈主要標的包括圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份、仙壇股份、禾豐股份、新希望等。其中，圣農(nóng)發(fā)展作為全產(chǎn)業(yè)鏈公司，上延突破種雞，下延突破食品，單羽價值量持續(xù)提升;益生、民和主要布局上游雞苗業(yè)務;禾豐、仙壇、新希望主要布局下游屠宰及食品板塊(新希望還包含較大體量的商品苗銷售)。

風險提示：

價格上漲不及預期;禽流感等疫病發(fā)生;消費恢復不及預期;測算具有一定的主觀性，僅供參考。