1.5萬(wàn)億美元市場(chǎng)的資金正面臨枯竭 高利率正在壓垮“垃圾”企業(yè)

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，在低利率時(shí)期為全球風(fēng)險(xiǎn)最高的公司提供資金，并成長(zhǎng)為規(guī)模約為1.5萬(wàn)億美元的貸款抵押債券市場(chǎng)的資金流正在枯竭，因?yàn)榇蠓酉砹烁鼑?yán)峻的借貸環(huán)境和不確定性。

貸款抵押債券（CLO）的發(fā)行步伐已經(jīng)停滯，這類債券將最弱企業(yè)的貸款捆綁在一起，并將其重新打包賣出。

專業(yè)資產(chǎn)管理公司在2021年創(chuàng)造了價(jià)值超過5000億美元的CLO，這一年是新冠疫情爆發(fā)后大規(guī)模貨幣刺激的一年。摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，有近690億美元的公司發(fā)行或再融資，比2022年同期下降了41%。

標(biāo)普全球評(píng)級(jí)公司的數(shù)據(jù)顯示，在借貸成本較低、投資者追求收益時(shí)，這些工具往往受到對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司和資產(chǎn)管理公司的歡迎，在評(píng)級(jí)為B級(jí)或B級(jí)以下的垃圾貸款需求中，這些工具占到高達(dá)60%。

但就在債券被視為垃圾債的公司在未來幾年面臨大量再融資需求之際，市場(chǎng)出現(xiàn)了暴跌。全球利率出現(xiàn)幾十年來最大幅度的上升，預(yù)期中的全球經(jīng)濟(jì)衰退，加上支持垃圾債借款人的新CLO減少，可能會(huì)成為導(dǎo)致這類企業(yè)陷入困境的“有毒混合因素”。

CLO電子交易和分析平臺(tái)KopenTech的董事Rob Shrekgast表示，“目前還沒有出現(xiàn)大規(guī)模信貸損失，但預(yù)計(jì)(企業(yè)貸款)的破產(chǎn)率將會(huì)上升”。

需求下降，企業(yè)再融資恐困難重重

KopenTech表示，CLO已成長(zhǎng)為一個(gè)價(jià)值約1.5萬(wàn)億美元的市場(chǎng)。

展望未來，對(duì)這些工具發(fā)行的債券需求將“大幅下降”，美國(guó)銀行信貸策略師Neha Khoda指出，違約率可能會(huì)更高。

雖然目前處于低位，但債務(wù)違約率正在上升。分析師稱，法國(guó)零售商Casino的重組和美國(guó)零售商Bed Bath & Beyond的破產(chǎn)暴露出商業(yè)模式的裂縫，這些模式此前因充足的貨幣供應(yīng)和低利率而不受影響。

標(biāo)普全球估計(jì)，到2024年3月，超過4%的美國(guó)企業(yè)和近4%的歐洲企業(yè)將違約。標(biāo)普的杠桿融資主管Marta Stojanova在談到垃圾級(jí)借款人時(shí)表示，這將是一個(gè)不斷加劇的困境“緩慢燃燒”的過程。

她指出，一個(gè)“下行風(fēng)險(xiǎn)”是，對(duì)于現(xiàn)金流較弱、現(xiàn)有貸款到期需要再融資的借款人來說，“缺乏(資金成本低得)負(fù)擔(dān)得起的資金”。

標(biāo)普補(bǔ)充稱，那些債務(wù)被視為垃圾級(jí)的現(xiàn)金流較弱的公司，其浮動(dòng)利率債務(wù)的平均利率已經(jīng)達(dá)到13年來的最高水平。標(biāo)普估計(jì)，在全球CLO貸款池中占主導(dǎo)地位的具有投機(jī)信用評(píng)級(jí)(即垃圾債)的美國(guó)公司，到2024年底需要再融資約3540億美元的債務(wù)，然后在2025年至2026年再融資8130億美元。

低收益與高風(fēng)險(xiǎn)的不平衡

CLO市場(chǎng)已經(jīng)放緩，因?yàn)橥顿Y者希望獲得更高的回報(bào)，以補(bǔ)償向較弱借款人放貸的風(fēng)險(xiǎn)。固定收益專業(yè)資產(chǎn)管理公司TwentyFour的投資組合經(jīng)理Aza Teeuwen表示：“投資者現(xiàn)在面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們希望得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。”

在打包CLO時(shí)，這些工具的管理者使用貸款作為不同價(jià)格和不同安全程度債券的擔(dān)保。最安全部分債券的投資者獲得的回報(bào)最低，而風(fēng)險(xiǎn)最高的股權(quán)部分的投資者在其他投資者獲得相應(yīng)的分紅后，可以獲得額外的現(xiàn)金流。

現(xiàn)在，購(gòu)買評(píng)級(jí)最高的債券的基金經(jīng)理要求更高的收益率，這擠壓了“股權(quán)檔”投資者的回報(bào)，而如果沒有“股權(quán)檔”投資者，CLO就沒法打包出售。

標(biāo)普估計(jì)，雖然CLO“股權(quán)檔”投資者在2022年之前能夠獲得15%的年化回報(bào)率，但現(xiàn)在定價(jià)的交易將僅提供約7%的年化回報(bào)率。

PineBridge Investments董事總經(jīng)理兼CLO專家Laila Kollmorgen表示：“這意味著無法再組建(新的)投資組合?！?/p>

但Kollmorgen表示，她仍在二級(jí)市場(chǎng)出售的高評(píng)級(jí)CLO債券中尋找良好的投資機(jī)會(huì)。

Teeuwen稱，“我們知道在某個(gè)階段會(huì)出現(xiàn)(貸款)違約。(CLO)股權(quán)檔投資者賺的錢不足以彌補(bǔ)這種風(fēng)險(xiǎn)”。

CLO有長(zhǎng)達(dá)5年的再投資期，之后就不能再購(gòu)買新的貸款。根據(jù)美國(guó)銀行的數(shù)據(jù)，現(xiàn)有的38%的CLO將在2023年底前到期。這是垃圾債券需求萎縮的另一個(gè)原因，該行策略師Khoda將這一因素定義為“短期債券發(fā)行人的危險(xiǎn)信號(hào)”。

Kollmorgen也認(rèn)為，高風(fēng)險(xiǎn)借款人面臨的不確定時(shí)期即將到來。她表示，“加息將對(duì)企業(yè)及其資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響，這只是一個(gè)何時(shí)真正變成現(xiàn)實(shí)的問題”。