被通脹“蒙蔽”雙眼，歐美三大央行加息恐過(guò)猶不及

如果你唯一的工具是錘子，那么每個(gè)問(wèn)題看起來(lái)都像釘子。

隨著三大主要央行仍計(jì)劃提高利率并維持高利率，這句老話仍然是正確的。對(duì)富裕家庭的影響微乎其微，但給那些貧困的家庭帶來(lái)不成比例的痛苦。各大央行目前迫切需要更好地分析借貸成本上升的速度，同時(shí)在實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)方面更靈活，在讓貨幣緊縮發(fā)揮作用方面更有耐心。

如果利率繼續(xù)上調(diào)，全球經(jīng)濟(jì)衰退似乎不可避免。我們已經(jīng)從英國(guó)國(guó)債危機(jī)、瑞士信貸破產(chǎn)和幾家美國(guó)銀行倒閉中得到了警告。其他許多對(duì)利率敏感的行業(yè)也在搖擺不定，包括杠桿過(guò)高的商業(yè)地產(chǎn)和公用事業(yè)。但真正受到損害的是其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，比如中小企業(yè)和租房者。

前Haitong Securities倫敦首席市場(chǎng)策略師Marcus Ashworth表示，因此，美聯(lián)儲(chǔ)及其同行宣稱的“放松”勞動(dòng)力市場(chǎng)的目標(biāo)是錯(cuò)誤的。央行的指令沒(méi)有明確規(guī)定失業(yè)目標(biāo)，因為勞動(dòng)力市場(chǎng)不可能進(jìn)行微觀管理。當(dāng)達(dá)到轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，要阻止經(jīng)濟(jì)迅速下滑就太晚了。

同時(shí)，商業(yè)貸款大多是浮動(dòng)利率，因此企業(yè)會(huì)實(shí)時(shí)感受到加息的痛苦。美國(guó)6月份制造業(yè)PMI為46，低于榮枯線50，表明制造業(yè)活動(dòng)出現(xiàn)收縮,;德國(guó)制造業(yè)降至40.6應(yīng)該更能說(shuō)明問(wèn)題。全球范圍內(nèi)，銀行貸款和貨幣供應(yīng)措施正在放緩。PPI等衡量投入通脹的指標(biāo)正在迅速下降。經(jīng)濟(jì)放緩的速度可能不如央行遏制通脹所希望的那樣快，但前進(jìn)的方向是明確的——而且有加速的風(fēng)險(xiǎn)。

上周在葡萄牙辛特拉舉行的歐洲央行年度全球政策論壇上，與會(huì)的政策制定者發(fā)出了一個(gè)一致的信息:未來(lái)將進(jìn)一步收緊貨幣政策，借貸成本將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高位。Ashworth指出，但政策制定者仍然過(guò)度依賴計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，而強(qiáng)勁的就業(yè)和收入正使這些模型變得毫無(wú)用處。因?yàn)樘岣咦畹凸べY、與通脹指數(shù)掛鉤的養(yǎng)老金和福利等財(cái)政措施，正在破壞通過(guò)利率控制私營(yíng)部門(mén)通脹的努力。目前，解決通脹問(wèn)題的答案在于財(cái)政政策的約束，而不是生硬的貨幣工具。

央行行長(zhǎng)們過(guò)于執(zhí)著于2%的通脹目標(biāo)。在一個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)體系中，這樣的精準(zhǔn)度是沒(méi)有用的，因?yàn)樗?jīng)歷了一系列由疫情引發(fā)的封鎖，隨后又經(jīng)歷了無(wú)情的貨幣和財(cái)政刺激。通貨膨脹的沖動(dòng)正開(kāi)始從這個(gè)體系中消失，因此需要更大的靈活性。這是有先例的:美聯(lián)儲(chǔ)在2020年采用了彈性平均通脹目標(biāo)制。但在疫情爆發(fā)時(shí)放棄了這一計(jì)劃。

而英國(guó)的形勢(shì)尤其嚴(yán)峻。期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)英國(guó)央行的利率將達(dá)到6.3%的峰值，相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)的利率峰值為5.6%，歐洲央行的利率峰值略高于4%。但正如RBC Bluebay資產(chǎn)管理公司首席投資官M(fèi)ark Dowding所說(shuō)的那樣：“如果你做得太過(guò)，你會(huì)重創(chuàng)房地產(chǎn)市場(chǎng)，最終導(dǎo)致英國(guó)金融危機(jī)和滯脹?！?/p>

央行有責(zé)任確保社會(huì)上最貧窮的人不會(huì)在衰退中遭受不成比例的損失，而這種衰退完全是可以避免的。英國(guó)央行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andy Haldane本周撰文指出，英國(guó)央行應(yīng)容忍高于目標(biāo)水平的通脹，避免給經(jīng)濟(jì)注入過(guò)量藥物，擺脫那種認(rèn)為除了進(jìn)一步加息“別無(wú)選擇”的羊群心態(tài)。

Ashworth評(píng)論道，英國(guó)央行的大棒揮向的是30%有抵押貸款的自住家庭，而沒(méi)有債務(wù)的房主可能會(huì)從更高的利率中受益。杰富瑞金融集團(tuán)的分析師認(rèn)為，對(duì)于持有四分之三抵押貸款債務(wù)的收入最高的40%人群來(lái)說(shuō)，利率上升的負(fù)擔(dān)是可控的。因此，即使所有抵押貸款重新定價(jià)至6%，預(yù)計(jì)也不會(huì)對(duì)這些相對(duì)的富裕人群的總可自由支配支出產(chǎn)生連鎖影響。然而，這種情況的最大風(fēng)險(xiǎn)是失業(yè)率的急劇上升——這正是英國(guó)央行似乎決心要重新實(shí)現(xiàn)其寶貴的2%通脹目標(biāo)的情況。

糟糕地是，高利率放大了不平等。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局估計(jì)，在疫情期間大幅飆升后，英國(guó)目前的儲(chǔ)蓄緩沖相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值10%，價(jià)值3400億英鎊(4300億美元)。對(duì)于儲(chǔ)蓄者和養(yǎng)老金領(lǐng)取者來(lái)說(shuō)，在經(jīng)歷了十年的零收益后，獲得接近5%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收入簡(jiǎn)直是天賜良機(jī)。私營(yíng)部門(mén)7%以上的工資增長(zhǎng)也減輕了對(duì)高收入者的影響。而那些無(wú)儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老金與低收入的貧困人群只能忍受高利率帶來(lái)的痛苦。

受困于通脹飆升的央行官員們故意忽視了一個(gè)事實(shí)，即迄今實(shí)施的緊縮措施需要時(shí)間才能產(chǎn)生效果。為了抑制消費(fèi)價(jià)格，他們冒著用利率這一鈍器將經(jīng)濟(jì)打入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，并誤讀經(jīng)濟(jì)前景。他們是時(shí)候重新思考了。