中信建投：予確成股份(605183.SH)“增持”評級 成本與規(guī)模優(yōu)勢顯著

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，予確成股份(605183.SH)“增持”評級，預計2021-23年歸母凈利潤為2.95/3.84/4.86億，對應PE為26.6X/20.4X/16.1X。

中信建投主要觀點如下：

沉淀法二氧化硅龍頭，前三季度歸母凈利潤同比增長46.1%。

公司是世界上主要的二氧化硅生產商之一，是中國目前最大的沉淀法二氧化硅生產商，擁有無錫、滁州、三明三個國內生產基地，二氧化硅現(xiàn)有產能33萬噸/年，在建產能7.5萬噸/年，高分散二氧化硅的產量世界第三，產品結構中有85%是輪胎橡膠用二氧化硅，10%是飼料載體。

2021年以來，受高分散二氧化硅銷售量增長驅動，公司前三季度營業(yè)收入10.3億，同比增長43.3%;實現(xiàn)凈利潤2.1億，同比增長46.1%。隨下游綠色輪胎市場需求不斷提升，未來高分散性二氧化硅需求將迎來爆發(fā)，公司增長勢頭強勁。

成本控制優(yōu)異，節(jié)能減排技術提高疊加需求增加提升公司盈利能力。

公司毛利率長期維持在35%-40%，高于同行業(yè)水平。公司通過產業(yè)鏈一體化布局，對二氧化硅兩種主要原材料硅酸鈉、硫酸實現(xiàn)部分自產，保障原料供應，從而有效平抑原材料價格波動對生產成本的影響。公司對節(jié)能減排技術的開發(fā)和投入較大，公司2020年對重要生產設備進行了技術改造，生產單位二氧化硅產品所需的天然氣由2019年的268.37立方米/噸下降為254.7立方米/噸，同比下降12.35%。

參考國際NYMEX天然氣期貨價格從4月的2.46美元/百萬英熱單位漲至4.79美元/百萬英熱單位(截止2021年11月22日)，同比增長94.7%，節(jié)能技術的提高有效改善了生產成本控制能力，不斷降低單位產品能耗，在目前相關節(jié)能減排政策背景下，具有重要意義。公司銷售訂單以長協(xié)為主，占比約六成，三季度以來隨著公司與長協(xié)用戶的協(xié)議陸續(xù)到期更新，公司原材料成本有望順利傳導;

下游需求方面，公司四季度進入行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，同時國內下游輪胎行業(yè)開工持續(xù)回暖，尤其是緊密合作的頭部企業(yè)，中國半鋼胎企業(yè)開工率從10月7日的49.3%回升至11月18日的61.2%;10月以來國際物流情況逐步改善，海外客戶需求旺盛，出口交付能力顯著增強，公司四季度業(yè)績有望保持持續(xù)增長。

公司技術壁壘高企，客戶認證抬高行業(yè)門檻。

公司進行了長期持續(xù)的研發(fā)投入，近四年公司研發(fā)費用平均達到4271.5萬元，占公司營業(yè)收入的比例較高。同時也取得了豐碩的研發(fā)成果，掌握了高分散白炭黑生產技術，該技術壁壘較高，全球僅索爾維、贏創(chuàng)、PPG等公司掌握。高分散白炭黑下游客戶認證周期較長，取得國內客戶認證一般需要1-1.5年，國際客戶認證需要約2-4年，供應商資格認證大幅抬高了行業(yè)準入門檻。

募投項目積極建設，海外基地加速布局。

公司于2020年募集資金6.25億元建設年產7萬噸水玻璃、7.5萬噸綠色輪胎專用高分散性二氧化硅項目，該項目預計于2022年底建成，于2023年逐步釋放產能。隨著泰國疫情得到控制，防疫政策調整，泰國工廠海外客戶認證進程恢復正常，自三季度以來泰國工廠持續(xù)提升產能，預計明年可充分釋放產能和貢獻業(yè)績。

此外，公司克服因疫情影響而延期的歐洲生產基地項目的進程，正在加速歐洲項目的落實。在歐洲基地建成后，公司有望進一步優(yōu)化布局，降低國際物流帶來的影響，與國際輪胎頭部企業(yè)加深合作，逐步提高國際市場份額，承接綠色輪胎的旺盛需求;另一方面，在加速高分散二氧化硅海外項目落地的同時，公司有望進一步利用現(xiàn)有國內的二氧化硅產能、拓寬二氧化硅應用范圍，更加注重系列化、精細化、可持續(xù)的發(fā)展。

風險提示：項目投產不及預期、下游需求不及預期等。