中金：光伏用銻需求加速增長 銻價(jià)有望隨需求復(fù)蘇重回上行通道

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，2021年初，光伏用銻需求加速增長，在供應(yīng)剛性背景下，銻錠庫存持續(xù)去化，銻價(jià)開始上行。今年2月底至4月初，需求偏弱致銻價(jià)僅出現(xiàn)5%的回調(diào)，目前已較4月最低點(diǎn)回升2%。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，國內(nèi)外銻價(jià)均出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。該行認(rèn)為，在銻礦供應(yīng)剛性、銻錠庫存歷史最低的背景下，銻價(jià)有望隨著國內(nèi)需求復(fù)蘇重回上行通道。

中金主要觀點(diǎn)如下：

銻：“少而精”的戰(zhàn)略性新能源金屬。一是銻在金屬元素中地殼豐度低，僅高于銦，奠定其稀缺性的基礎(chǔ)。據(jù)USGS，銻在全球/中國的靜態(tài)儲(chǔ)采比分別低至17/6年。二是銻作為“工業(yè)味精”不可或缺，已被多國列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源。三是銻產(chǎn)品之一焦銻酸鈉，目前作為光伏玻璃澄清劑的最優(yōu)解，其新能源屬性漸露鋒芒。

銻礦供應(yīng)偏剛性，再生銻短期內(nèi)難有大幅增量。一是中國在產(chǎn)銻礦面臨品位下降、資源枯竭等問題，且后備資源不足，導(dǎo)致礦產(chǎn)量由2008年的18萬噸下降至2022年的6萬噸。該行認(rèn)為，考慮在產(chǎn)礦山的減量和華錫礦業(yè)的小幅擴(kuò)產(chǎn)，未來國內(nèi)供應(yīng)或維持在6萬噸/年。二是據(jù)該行統(tǒng)計(jì)，海外20個(gè)存量銻礦項(xiàng)目中，18個(gè)面臨產(chǎn)量下降或停產(chǎn)問題，僅2個(gè)小型銻礦產(chǎn)量暫穩(wěn)，未來增量僅華鈺礦業(yè)塔金項(xiàng)目和俄羅斯FEA銻礦項(xiàng)目。三是海內(nèi)外再生銻市場出現(xiàn)兩極分化，海外回收已基本成熟，國內(nèi)回收短期內(nèi)難有突破性進(jìn)展，該行預(yù)計(jì)2022-2025年再生銻供應(yīng)CAGR約為1.6%。

乘光伏發(fā)展東風(fēng)，下游需求系統(tǒng)性提升。一是焦銻酸鈉澄清效果好，且占光伏組件成本不到0.3%，目前難以被替代。據(jù)該行測算，隨著全球新增光伏裝機(jī)量高速增長，及雙面雙玻組件滲透率提升，2022-2025年光伏領(lǐng)域銻需求CAGR有望達(dá)30%。二是該行認(rèn)為，阻燃劑、鉛酸電池等傳統(tǒng)領(lǐng)域隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對(duì)銻需求有望向好。該行保守假設(shè)阻燃劑領(lǐng)域由于銻價(jià)繼續(xù)上行而出現(xiàn)小幅替代情形，溴系阻燃劑占比由2021年的21%下降至2025年的17%，整體來看，銻2022-2025年總需求CAGR約為5.5%。

展望未來三年，全球銻供需有望持續(xù)偏緊，驅(qū)動(dòng)銻價(jià)中樞上行。鑒于傳統(tǒng)需求隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步回升，光伏用銻快速增長，疊加全球銻礦供應(yīng)偏剛性，該行預(yù)計(jì)全球銻供需有望維持偏緊格局，2023-2025年銻供需缺口分別為-0.7、-0.8、-0.9萬噸，供需持續(xù)抽緊有望驅(qū)動(dòng)銻價(jià)中樞上行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外供應(yīng)超預(yù)期，阻燃劑需求不及預(yù)期，銻下游需求被替代超預(yù)期。