華創(chuàng)證券：新興市場PVC地板滲透率低 關(guān)注有望受益于行業(yè)出清、格局集中的第一梯隊(duì)公司

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，PVC地板隸屬地面裝飾材料大類，得益于環(huán)保耐用、防火吸引等性能優(yōu)勢，整體市場中銷售占比逐年提高。2020年全球地板產(chǎn)品銷售總額697億美元，PVC地板銷售180億美元，占比25.8%，相對2016年+10.1pct，為當(dāng)下全球主流的地板產(chǎn)品。考慮技術(shù)支持下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異決定盈利能力，建議關(guān)注品類結(jié)構(gòu)更優(yōu)、盈利水平較強(qiáng)的天振股份(301356.SZ);此外，建議關(guān)注有望受益于行業(yè)出清、格局集中的第一梯隊(duì)公司愛麗家居(603221.SH)、海象新材(003011.SZ)。

▍華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，份額逐年提升。

PVC地板隸屬地面裝飾材料大類，得益于環(huán)保耐用、防火吸引等性能優(yōu)勢，整體市場中銷售占比逐年提高。2020年全球地板產(chǎn)品銷售總額697億美元，PVC地板銷售180億美元，占比25.8%，相對2016年+10.1pct，為當(dāng)下全球主流的地板產(chǎn)品。

PVC地板原材料主要為PVC，價(jià)格受原油和煤炭價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)盈利能力有高頻的商品價(jià)格指標(biāo)參考，可為利潤端彈性釋放下的投資機(jī)會(huì)提供指引。

基材差異衍生多個(gè)品類，SPC/WPC為市場主流。

1)LVT：為傳統(tǒng)產(chǎn)品型態(tài)，工藝相對簡單，定位為中低端產(chǎn)品。2)WPC：基材為木塑復(fù)合材料，產(chǎn)品誕生于2012年，工藝復(fù)雜，定位高端產(chǎn)品，為目前主流產(chǎn)品。

3)SPC：基材為石塑復(fù)合材料，始源于2015年，加工工藝相對于LVT和WPC更簡便，生產(chǎn)成本更低，終端市場的銷售價(jià)格接受度更高。4)SPC/WPC：新型復(fù)合材料銷售占比由2017年的59.8%提至2020年的80.6%。

發(fā)達(dá)國家市場成熟，新興市場滲透率低。

受市場環(huán)境、消費(fèi)習(xí)慣、氣候文化等因素影響，不同地區(qū)對地面裝飾材料產(chǎn)品存在差異化需求。PVC地板率先起源歐美地區(qū)，市場對PVC地板的接納與認(rèn)可度較高。

1)地區(qū)分布:2019年全球PVC地板銷售面積15.1億平方米，歐洲占比33.3%，北美及歐洲市場合計(jì)占比超70%，為核心銷售市場。2)滲透率：按面積計(jì)，2019年亞太地區(qū)滲透率約5%，拉丁美/非洲/中東約3%，歐美滲透率約25%。

出口正當(dāng)時(shí)，內(nèi)銷尤可期。

1)美國：2019年規(guī)模61.2億美元，2015-2019年CAGR=21.3%，為第二大地面裝飾材料消費(fèi)區(qū)域。二次裝修市場的銷售占比57.6%，再裝修有望提供穩(wěn)定需求增長。

2)歐洲：2018年進(jìn)口金額7.7億歐元， 2011-2018年CARG=15.5%，在整體品類進(jìn)口中占比28.5%，預(yù)計(jì)規(guī)?？焖僭鲩L后持續(xù)維持高位。

3)中國：目前國內(nèi)企業(yè)以代工出口為主，2020年出口PVC地板金額66.84億美元，2015-2020年CAGR=20.6%，22年出口美國占比達(dá)50%。未來內(nèi)銷市場有望在城鎮(zhèn)化率提升、二次裝修需求、消費(fèi)理念轉(zhuǎn)變等多重因素驅(qū)動(dòng)下迎來增長。

SPC/WPC品類驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2020-25年CAGR=13.2%。

1)LVT：發(fā)達(dá)國家市場中份額被WPC及SPC不斷擠壓，而產(chǎn)品逐步被發(fā)展中國家接受，對沖歐美市場下滑，預(yù)計(jì)市場容量總額穩(wěn)定。

2)SPC：在疫情對全球經(jīng)濟(jì)的影響下，消費(fèi)者對性價(jià)比考量更重，SPC綜合優(yōu)勢凸顯，預(yù)計(jì)SPC成為PVC地板市場最主流產(chǎn)品，20-25年市場容量CAGR=24.7%。

3)WPC：銷售端受品牌限制，需求的擴(kuò)張有天然壁壘，且價(jià)格略高于SPC地板，市場擴(kuò)張速度放緩，預(yù)計(jì)WPC市場將溫和增長，20-25年CAGR=10.1%。

出口集中度較低，格局分化加速。

我國PVC地板出口企業(yè)中，泰州華麗新材料以7.59%份額位列第一，張家港易華潤東新材料份額7.17%，位列第二。天振股份、愛麗家居及海象新材市占率分別為5.0%/ 3.3%/2.6%，行業(yè)CR5= 25%，市場集中度低。

隨地緣政治的影響擴(kuò)散，客戶對原材料溯源以及產(chǎn)品生產(chǎn)地等要素愈發(fā)重視，供應(yīng)鏈穩(wěn)健、客戶關(guān)系穩(wěn)定、以及具備海外產(chǎn)能先發(fā)布局的頭部企業(yè)有望受益行業(yè)洗牌。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。