國盛證券：消費復(fù)蘇、估值修復(fù)仍是服飾板塊的核心邏輯之一 關(guān)注個股基本面差異帶來的投資機(jī)會

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，消費復(fù)蘇、估值修復(fù)是2023年服飾板塊的核心邏輯之一，此前在板塊股價走勢上已有體現(xiàn)。在當(dāng)前位置上，該行認(rèn)為個股基本面差異帶來的投資機(jī)會仍值得繼續(xù)關(guān)注：1)業(yè)績增速快、確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)中高端男裝品牌當(dāng)前估值仍有提升空間;2)低估值、具備盈利質(zhì)量改善邏輯的女裝及大眾品牌也值得關(guān)注。建議關(guān)注：比音勒芬(002832.SZ)、報喜鳥(002154.SZ)、海瀾之家(600398.SH)、羅萊生活(002293.SZ)、太平鳥(603877.SH)等。

國盛證券主要觀點如下：

短期男裝恢復(fù)速度快于女裝，往后趨勢如何?

當(dāng)前消費信心仍在緩慢向上恢復(fù)的過程中，對非必選品類的弱消費行為導(dǎo)致女裝恢復(fù)速度弱于男裝(可選屬性上女裝>男裝)，該行認(rèn)為該趨勢可能將在2023全年內(nèi)持續(xù)。1)男裝、功能性服飾品類流水率先恢復(fù)、彰顯經(jīng)營韌性。該行估計大部分的男裝上市公司2023年收入及業(yè)績能夠超過2021年水平，其中渠道擴(kuò)張速度快的品牌有望表現(xiàn)出更高的收入及業(yè)績增幅：該行估計比音勒芬/HAZZYS/報喜鳥/海瀾之家品牌2023年門店數(shù)量凈增幅度分別有望達(dá)到10%~20%低段/10%~20%低段/低個位數(shù)/低個位數(shù)，2023全年收入分別有望增長25%左右/20%+/15%左右/15%~20%。2)女裝流水端亦有環(huán)比改善，但整體恢復(fù)速度偏慢;該行預(yù)計降本控費下2023年女裝及大眾服飾公司盈利質(zhì)量有望顯著修復(fù)，驅(qū)動業(yè)績在低基數(shù)下快速增長。后續(xù)伴隨著消費信心進(jìn)一步恢復(fù)，該行判斷女裝終端消費有望釋放彈性。

2023Q2流水和業(yè)績恢復(fù)程度預(yù)期?

1)從恢復(fù)趨勢上來看：該行判斷后續(xù)行業(yè)景氣度有望較2023Q1進(jìn)一步改善或保持平穩(wěn)。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1~2月/3月/4月服裝針紡類社零同比2021年分別+13%/+3%/+2%，若假設(shè)5~6月行業(yè)零售恢復(fù)趨勢維持(即同比2021年略有增長的水平)，該行測算得5月/6月服裝行業(yè)零售同比2022年有望增長20%+/增長低個位數(shù)。2)從基數(shù)角度來看：該行估計2023年中Q2、Q4板塊公司收入同比增速預(yù)計相對更快、盈利質(zhì)量修復(fù)將帶動業(yè)績增速預(yù)計遠(yuǎn)高于收入增速。

當(dāng)前行業(yè)庫存水平、營運質(zhì)量如何?

1)折扣：2023年以來品牌商折扣有明顯修復(fù)，帶動經(jīng)營質(zhì)量提升。A股品牌服飾板塊重點公司2023Q1毛利率同比2022Q1增加1.0pct至56.0%(環(huán)比2022Q4增加3.1pct，較2021Q1僅下降0.7pct)。

2)庫存：目前服飾行業(yè)渠道庫存相對可控，為2023Q2~Q4零售的健康運營打下基礎(chǔ)。A股品牌服飾重點公司2022Q1~2023Q1末報表端存貨同比分別+16.5%/+11.2%/-0.6%/+3.4%/-8.3%，可見2023Q1末存貨金額同比已有下降。港股運動鞋服公司2023年以來庫存去化亦有成效，該行判斷目前各品牌渠道庫銷比基本都恢復(fù)健康。3)現(xiàn)金流：過去板塊現(xiàn)金流情況匹配業(yè)績表現(xiàn)，該行判斷2023年以來逐步恢復(fù)至健康狀態(tài)。

如何看待品牌服飾當(dāng)前估值水平?

消費復(fù)蘇、估值修復(fù)是2023年服飾板塊的核心邏輯之一，此前在板塊股價走勢上已有體現(xiàn)。在當(dāng)前位置上，該行認(rèn)為個股基本面差異帶來的投資機(jī)會仍值得繼續(xù)關(guān)注：1)業(yè)績增速快、確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)中高端男裝品牌當(dāng)前估值仍有提升空間，推薦比音勒芬、報喜鳥、海瀾之家，當(dāng)前對應(yīng)2023年估值分別為21/14/11倍。2)低估值、具備盈利質(zhì)量改善邏輯的女裝及大眾品牌也值得關(guān)注，關(guān)注羅萊生活、太平鳥、歌力思(603808.SH)、地素時尚(603587.SH)，當(dāng)前對應(yīng)2023年估值分別為14/16/16/13倍。

風(fēng)險提示：消費環(huán)境波動風(fēng)險;盈利質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期;匯率波動風(fēng)險;門店擴(kuò)張不及預(yù)期。