國(guó)金證券：4月消費(fèi)板塊景氣繼續(xù)改善 機(jī)會(huì)正在醞釀

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，4月消費(fèi)板塊景氣繼續(xù)改善，低基數(shù)導(dǎo)致同比增速讀數(shù)上升，但修復(fù)幅度相對(duì)溫和，略低于年初預(yù)期。當(dāng)前消費(fèi)需求依然有修復(fù)空間，地產(chǎn)銷(xiāo)售回調(diào)和新增貸款轉(zhuǎn)負(fù)體現(xiàn)出居民消費(fèi)信心有待提振，超額儲(chǔ)蓄部分流向還貸，“居民去杠桿”或是全年主線(xiàn)，需后續(xù)數(shù)據(jù)確認(rèn)，以及觀(guān)察政策層面操作。消費(fèi)板塊估值消化階段，機(jī)會(huì)正在醞釀，重視防御屬性，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，優(yōu)選高端白酒/乳制品/家電龍頭/體育服飾。

▍國(guó)金證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

復(fù)蘇持續(xù)推進(jìn)，居民去化杠桿。

4月消費(fèi)板塊景氣繼續(xù)改善，低基數(shù)導(dǎo)致同比增速讀數(shù)上升，但修復(fù)幅度相對(duì)溫和，略低于年初預(yù)期。當(dāng)前消費(fèi)需求依然有修復(fù)空間，地產(chǎn)銷(xiāo)售回調(diào)和新增貸款轉(zhuǎn)負(fù)體現(xiàn)出居民消費(fèi)信心有待提振，超額儲(chǔ)蓄部分流向還貸，“居民去杠桿”或是全年主線(xiàn)，需后續(xù)數(shù)據(jù)確認(rèn)，以及觀(guān)察政策層面操作。

基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，關(guān)注真實(shí)修復(fù)。

以21年為基礎(chǔ)，4月社零2年復(fù)合增速2.6%，較上月收窄0.7pct。分板塊看修復(fù)進(jìn)度，1-4月多數(shù)行業(yè)終端銷(xiāo)售已達(dá)21年同期水平，餐飲表現(xiàn)最為突出(117%)，煙酒食品等必選品延續(xù)增長(zhǎng)(110-120%)，可選耐用品中珠寶/服裝/化妝品也接近110%，但家電/汽車(chē)/通訊器材基本持平，地產(chǎn)鏈的家具(90%)/建材裝潢(89%)則仍待修復(fù)。從節(jié)奏上看，除餐飲服務(wù)外各行業(yè)4月增速環(huán)比都出現(xiàn)下滑。

進(jìn)入疫后時(shí)代，增速中樞調(diào)整。

疫情帶來(lái)短期波動(dòng)之外更改變了消費(fèi)板塊的底層邏輯，債務(wù)拐點(diǎn)、人口拐點(diǎn)都已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)消費(fèi)需求增速中樞可能出現(xiàn)調(diào)整，或至5-8%區(qū)間，這些判斷正在逐步兌現(xiàn)。

板塊繼續(xù)回調(diào)，機(jī)會(huì)正在醞釀。

4月大消費(fèi)繼續(xù)回調(diào)，反映復(fù)蘇斜率趨緩的事實(shí)。公募基金大消費(fèi)23Q1持倉(cāng)23.0%，其中食品飲料占比16.1%，超配7.6pct，其他消費(fèi)行業(yè)則低配。短期來(lái)看，預(yù)期還在修正，關(guān)注618/端午等旺季表現(xiàn)。中長(zhǎng)期看，后疫情時(shí)代消費(fèi)板塊風(fēng)格或從“進(jìn)攻性”回歸“防御性”，利好高股息、需求確定的價(jià)值標(biāo)的。需求增速中樞調(diào)整帶來(lái)估值水平調(diào)整，等待風(fēng)險(xiǎn)收益比重歸均衡，機(jī)會(huì)也會(huì)在下跌中醞釀而生。

景氣跟蹤

白酒：盡管Q2處于消費(fèi)淡季，動(dòng)銷(xiāo)仍有改善，婚宴場(chǎng)景恢復(fù)較好，庫(kù)存水平降至2個(gè)月左右。4月末，茅五瀘主要產(chǎn)品批價(jià)略有下滑，次高端酒受益于婚宴消費(fèi)維持穩(wěn)定。

啤酒：4月餐飲收入大增43.8%，場(chǎng)景修復(fù)疊加氣溫升高帶動(dòng)銷(xiāo)量顯著回升。低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，4月行業(yè)單月銷(xiāo)量預(yù)計(jì)保持中高個(gè)位數(shù)到雙位數(shù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)。從渠道調(diào)研反饋看，青啤、華潤(rùn)預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)約10%、中高個(gè)位數(shù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，重啤、燕京也有雙位數(shù)增長(zhǎng)。

乳制品：22年基數(shù)較高，銷(xiāo)量增速承壓，但4月受五一備貨和需求復(fù)蘇帶動(dòng)有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，行業(yè)庫(kù)存降至20天左右。龍頭公司伊利更側(cè)重利潤(rùn)率考核，費(fèi)用投放理性。成本端原奶價(jià)格繼續(xù)下行，支撐利潤(rùn)率。

調(diào)味品：餐飲需求保持較快復(fù)蘇，但隨著促銷(xiāo)力度減弱單月增速環(huán)比收窄，行業(yè)庫(kù)存略升至4個(gè)月左右。醬油行業(yè)主打“零添加”，市場(chǎng)格局變化。4月千禾味業(yè)/中炬高新/海天味業(yè)線(xiàn)上GMV分別+21.6%/+9.2%/-22.7%。

家電：品類(lèi)分化較大，傳統(tǒng)大家電和廚電韌性更強(qiáng)，其他可選屬性強(qiáng)或尚處滲透早期品類(lèi)則承壓?？照{(diào)4月銷(xiāo)額同增45.8%最為突出，可能與地產(chǎn)復(fù)蘇帶動(dòng)裝修需求釋放以及渠道商預(yù)判氣溫上升備貨有關(guān)。

家居：4月房屋竣工面積同比增長(zhǎng)28.3%，上游景氣持續(xù)回暖，新房銷(xiāo)售回落。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求增速環(huán)比下行;海外需求則在3月大超預(yù)期后明顯回落，年初至今累計(jì)出口金額下滑4.8%，外需偏弱。

紡服：前期受損的紡服板塊整體出現(xiàn)邊際回升，各板塊線(xiàn)上GMV均有雙位數(shù)增長(zhǎng)，環(huán)比3月擴(kuò)大。剔除基數(shù)影響，童裝/童鞋/運(yùn)動(dòng)服/運(yùn)動(dòng)鞋/戶(hù)外用品/家紡實(shí)質(zhì)改善。運(yùn)動(dòng)服飾Q1流水恢復(fù)良好，中單位數(shù)到雙位數(shù)增長(zhǎng)。

餐飲&旅游：量?jī)r(jià)齊升，餐飲收入同增43.8%，旅游CPI同增9.1%，五一帶來(lái)催化，已恢復(fù)至2019年水平。

風(fēng)險(xiǎn)提示

數(shù)據(jù)誤差;消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。