華西證券：“中特估”催化下 銀行估值水平有望進(jìn)入持續(xù)修復(fù)階段

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，未來在存款定價機制的優(yōu)化下，行業(yè)息差有望階段性邊際企穩(wěn)，經(jīng)濟的進(jìn)一步修復(fù)也有助于提振對銀行信貸需求、資產(chǎn)質(zhì)量等基本面的預(yù)期;資金層面有“中特估”催化，同時銀行作為低估值高股息板塊，整體估值水平有望進(jìn)入持續(xù)修復(fù)階段。

個股層面，建議關(guān)注：1、定期存款占比較高的農(nóng)商銀行，在利率市場化進(jìn)程推進(jìn)下有或更加受益，建議關(guān)注常熟(601128.SH)等農(nóng)商銀行。2、業(yè)務(wù)市場化程度高、具備扎實的客戶基礎(chǔ)，資產(chǎn)和負(fù)債管理更加優(yōu)異的銀行，如招商銀行(600036.SH)，寧波銀行(002142.SZ)，杭州銀行(600926.SH);3、深耕區(qū)域，存貸市場份額高，定價和議價能力強的城商行，如成都銀行(601838.SH)、青島銀行(002948.SZ)等。

▍華西證券主要觀點如下：

(一)2022年Q1行業(yè)整體凈息差首次跌至2%以下區(qū)間

2022Q1商業(yè)銀行凈息差環(huán)比下降10BP至1.97%，向下突破2%創(chuàng)歷史新低，Q4進(jìn)一步降至1.91%低位。

變動特點：

1、跟隨基準(zhǔn)利率同步變動，且利率市場化改革深化后傳導(dǎo)更加通暢和及時，表現(xiàn)在2016年以來在金融降杠桿推進(jìn)貸款比例提升以及推出MPA考核下，基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)機制和效率明顯提升;

2、基準(zhǔn)利率不變情況下，定價引導(dǎo)及市場流動性對新發(fā)生貸款等資產(chǎn)的利率有很大的影響，但只影響新發(fā)生資產(chǎn)，存量資產(chǎn)重定價規(guī)模不大，整體影響相對不大。

行業(yè)分化：大行基本穩(wěn)定，但整體一直低于行業(yè);股份行2018年開始向上提升，2020年之前處行業(yè)內(nèi)最低，之后平穩(wěn)上行至2020年升至行業(yè)平均水平，目前居第二;城商行整體下行， 2019Q1被股份行超過后一直處行業(yè)最低，主要是金融降杠桿環(huán)境下本身的負(fù)債結(jié)構(gòu)致負(fù)債成本上升、以及資產(chǎn)端零售轉(zhuǎn)型較慢的綜合影響;農(nóng)商行的凈息差大幅下降，降幅接近100BP，凈息差持續(xù)高于行業(yè)，但差距明顯縮小。

影響：

1、2021年以來凈息差進(jìn)入“1時代”，利息凈收入增速也降至5%以下區(qū)間，ROA自2019年以來持續(xù)低于1%，也進(jìn)一步削弱撥備積累和資本留存，后續(xù)經(jīng)濟回落階段銀行的風(fēng)險化解和抵補能力會受到較大影響，同時盈利的波動性也會提升。

2、長期低息差以及盈利能力的下降，小銀行為了穩(wěn)定或者提升息差空間，或提升自身的風(fēng)險偏好，客群定位更聚焦和下沉，潛在信用風(fēng)險加大，未來的抗風(fēng)險能力下降。

(二)凈息差持續(xù)回落以及內(nèi)部分化的原因

降息周期下生息資產(chǎn)收益率持續(xù)下行，以及存款利率市場化進(jìn)展相對較慢。資產(chǎn)端：

1、降息周期生息資產(chǎn)定價基準(zhǔn)持續(xù)下調(diào)。

2、利率定價傳導(dǎo)機制改革持續(xù)暢通和深化，政策利率到信貸利率傳導(dǎo)有效性明顯提升，貸款上浮比例下降。2020年以來監(jiān)管以降實體融資成本、刺激需求恢復(fù)為出發(fā)點，加強對信貸政策和利率定價政策考核，生息資產(chǎn)收益率持續(xù)明顯下降。

3、銀行主動調(diào)整資產(chǎn)擺布及貸款結(jié)構(gòu)，對收益率形成支撐。負(fù)債端：結(jié)構(gòu)基本平穩(wěn);存款利率市場化改革進(jìn)展相對較慢以及存款競爭激烈，部分銀行存款定價仍處于較高水平，較難跟隨資金面變化下行;存款1/4為活期存款，定價低、對利率調(diào)控的敏感程度小，定期化程度不斷加深，也從結(jié)構(gòu)上極大地制約存款成本下行。

(三)海外凈息差水平及對盈利能力的影響

主要國家銀行業(yè)凈息差大多下行，絕對額差別大，截止2021年世界銀行口徑，美國銀行業(yè)凈息差還保持在2.5%以上，英國、韓國均在2%以下，德國、日本已在1%以下。凈息差低于2%之后盈利能力受損，凈利息收入負(fù)增拖累營收，利息收入的營收貢獻(xiàn)度下降，總資產(chǎn)的凈利息收入率下降，影響ROA、ROE表現(xiàn)。

中小銀行保持息差優(yōu)勢：

1、美國：中小行更專注傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，資產(chǎn)端貸款占比高于大行，更高的貸存比也提高了資金利用效率;各類別貸款收益率中，中小銀行都保持相對穩(wěn)定的定價優(yōu)勢，或得益于深耕區(qū)域，專注細(xì)分領(lǐng)域和客群，以及監(jiān)管在區(qū)域準(zhǔn)入和保護上更加審慎，避免多度競爭帶來的經(jīng)營沖擊。

2、德國：區(qū)域銀行高于行業(yè)的息差水平更多來源于負(fù)債端成本優(yōu)勢，儲蓄和合作銀行負(fù)債成本率長期低于商業(yè)銀行1-2個百分點，得益于地方性小銀行扎實的客群基礎(chǔ)，貢獻(xiàn)了較高的居民儲蓄占比，存款充足，占總負(fù)債比例達(dá)80%以上。

(四)息差展望：享存款利率市場化紅利，構(gòu)建業(yè)務(wù)競爭力

1、享存款利率市場化的紅利。海外經(jīng)驗高息差大多不可持續(xù)，但存款利率市場化可以延緩市場利率下行對資產(chǎn)收益率的沖擊。去年以來，我國存款利率市場化改革有新突破，今年以來也有持續(xù)改革推進(jìn)，對銀行負(fù)債端多年積壓的成本壓力有非常大的舒緩作用，有利于階段性穩(wěn)定息差下降趨勢。

2、積極轉(zhuǎn)型和構(gòu)建各自業(yè)務(wù)競爭力。從海外經(jīng)驗看，為維持一定息差和利潤空間，銀行可以通過資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整短期應(yīng)對息差的下行。長期來看通過戰(zhàn)略引領(lǐng)構(gòu)建業(yè)務(wù)核心競爭力，提升對客戶需求的綜合服務(wù)能力。

3、未來中小銀行息差穩(wěn)定性有望提升。

(五)投資建議

我國息差水平持續(xù)回落，結(jié)構(gòu)上中小銀行的息差壓力相對較大，對整體經(jīng)營會產(chǎn)生相對更大的影響，需要提升關(guān)注。后續(xù)來看，息差下行趨勢在存款利率市場化改革進(jìn)入深化階段下，有望得到一定程度的緩解，減輕商業(yè)銀行的經(jīng)營壓力，也可以進(jìn)一步提升銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

行業(yè)投資建議：未來在存款定價機制的優(yōu)化下，行業(yè)息差有望階段性邊際企穩(wěn)，經(jīng)濟的進(jìn)一步修復(fù)也有助于提振對銀行信貸需求、資產(chǎn)質(zhì)量等基本面的預(yù)期;資金層面有“中特估”催化，同時銀行作為低估值高股息板塊，整體估值水平有望進(jìn)入持續(xù)修復(fù)階段。

風(fēng)險提示：

1、宏觀經(jīng)濟下行超預(yù)期，或影響居民和企業(yè)融資意愿;2、存款利率市場化改革推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險;3、銀行重大經(jīng)營管理風(fēng)險等。