華泰證券：高教板塊利潤(rùn)率趨穩(wěn) 估值仍處低位

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，1HFY23多數(shù)民辦高教頭部公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng);為優(yōu)化生均指標(biāo)、迎接營(yíng)利性登記，高質(zhì)量辦學(xué)投入進(jìn)一步增加，但得益于費(fèi)用優(yōu)化，多數(shù)公司經(jīng)調(diào)整凈利率維持在30-40%左右的穩(wěn)定水平。得益于內(nèi)涵建設(shè)的持續(xù)加強(qiáng)和產(chǎn)教融合的不斷深化，民辦高教近三年就業(yè)率良好，以中教、新高教為代表的民辦高教集團(tuán)招生吸引力逐漸增強(qiáng)。多數(shù)頭部高教公司資本開(kāi)支節(jié)奏趨穩(wěn)，利潤(rùn)率有望逐步修復(fù)，整體資金能力有望支撐未來(lái)三年穩(wěn)定分紅。當(dāng)前頭部公司PE(TTM)位于近三年低位，建議關(guān)注低估值、利潤(rùn)修復(fù)預(yù)期較明確、分紅穩(wěn)定的標(biāo)的。

▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

高等教育營(yíng)收穩(wěn)健，部分頭部公司資本開(kāi)支節(jié)奏趨穩(wěn)，利潤(rùn)率已基本筑底

1HFY23民辦高教公司高等教育業(yè)務(wù)的學(xué)生人數(shù)、生均學(xué)宿費(fèi)普遍穩(wěn)步提升;中職/高中招生因策略性調(diào)整、22下半年疫情影響而有所下滑;海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。

為貼近國(guó)家對(duì)職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的辦學(xué)要求，全力優(yōu)化生均辦學(xué)指標(biāo)，為順利進(jìn)行營(yíng)利性登記打好基礎(chǔ)，民辦高教公司繼續(xù)加大師資、校園改擴(kuò)建等投入，但觀察到科培、新高教、中教控股等整體資本開(kāi)支節(jié)奏趨穩(wěn)，利潤(rùn)率已基本筑底;宇華教育因老校區(qū)周期性改造升級(jí)、部分學(xué)校教學(xué)質(zhì)量評(píng)估、營(yíng)利性登記等，補(bǔ)充辦學(xué)投入壓力仍較大。

民辦高校畢業(yè)生就業(yè)率不輸部分公辦，中教、新高教當(dāng)?shù)卣猩^強(qiáng)

觀察到上市民辦高教公司旗下高等職業(yè)院校近三年畢業(yè)生就業(yè)率不輸于部分同地區(qū)優(yōu)質(zhì)公辦院校，這主要得益于民辦高等職業(yè)教育專業(yè)設(shè)置貼近實(shí)際就業(yè)需求，且通過(guò)“訂單班”、現(xiàn)代學(xué)徒制、共建產(chǎn)業(yè)學(xué)院等方式持續(xù)深化產(chǎn)教融合和校企合作，提升學(xué)生就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

良好的就業(yè)表現(xiàn)疊加持續(xù)的內(nèi)涵建設(shè)投入，職業(yè)教育招生吸引力進(jìn)一步提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，20-22年上市民辦高教公司旗下學(xué)校本科批次錄取分?jǐn)?shù)線大多與省控線持平甚至高于省控線。

多數(shù)頭部高教公司整體資金能力有望支撐未來(lái)三年穩(wěn)定分紅

基于高教頭部公司維持FY22有息負(fù)債規(guī)模及分紅率的假設(shè)，對(duì)公司現(xiàn)金充裕度進(jìn)行測(cè)算。測(cè)算結(jié)果表明，中教控股、新高教、中國(guó)科培等FY23-25考慮辦學(xué)投入及分紅后仍有較大金額剩余現(xiàn)金，因此未來(lái)三年現(xiàn)金整體較為充足。

職教財(cái)政補(bǔ)貼再發(fā)力，當(dāng)前板塊估值仍處低位

5月5日財(cái)政部、教育部發(fā)布《關(guān)于下達(dá)2023年現(xiàn)代職業(yè)教育質(zhì)量提升計(jì)劃資金預(yù)算的通知》，提到要落實(shí)新增教育經(jīng)費(fèi)向職業(yè)教育傾斜的要求，健全多渠道籌措職業(yè)教育經(jīng)費(fèi)的體制，逐步提高生均撥款水平。

截至5月5日，高教頭部公司PPE(TTM)位于三年歷史區(qū)間10%分位以下，板塊仍被嚴(yán)重低估，頭部公司整體基本面依然穩(wěn)健，建議關(guān)注低估值、利潤(rùn)修復(fù)預(yù)期較為明確、現(xiàn)金流及分紅穩(wěn)定的標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

營(yíng)利性登記進(jìn)度不及預(yù)期、在校生規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期、主管部門對(duì)于學(xué)費(fèi)定價(jià)的管控、港股通范圍潛在調(diào)整及板塊流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。