低點(diǎn)重視鈷銅，溫和看多鋁

本文選自安信證券研報(bào)，作者齊丁，衡昆。

安信證券發(fā)表有色金屬研報(bào)建議，低點(diǎn)重視鈷銅，溫和看多鋁。

安信證券認(rèn)為目前鈷已經(jīng)大幅調(diào)整，且政策調(diào)整長(zhǎng)期利好行業(yè)發(fā)展，短期雖有陣痛但負(fù)面影響可能低于預(yù)期，建議關(guān)注調(diào)整之后的配置機(jī)遇，并預(yù)計(jì)鈷將持續(xù)上漲，繼續(xù)堅(jiān)定看好洛陽(yáng)鉬業(yè)(03993)。

另外，工業(yè)金屬板塊持續(xù)調(diào)整創(chuàng)造配置機(jī)遇，2018 年主要驅(qū)動(dòng)力將從供應(yīng)收縮轉(zhuǎn)換為需求拉動(dòng)?？紤]到歐美需求持續(xù)向好，明年年初春季國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)需求逐漸起來(lái)，以及房地產(chǎn)逐步整固向上，新的一波有色周期品種更為健康的上漲值得期待，建議低點(diǎn)重視銅、溫和看多鋁，建議關(guān)注洛陽(yáng)鉬業(yè)(03993)、紫金礦業(yè)(02899)、江西銅業(yè)(00358)、中國(guó)鋁業(yè)(02600)等標(biāo)的。

建議關(guān)注鈷回調(diào)之后的配置良機(jī)

近期補(bǔ)貼退坡政策調(diào)整的預(yù)期讓新能源板塊哀鴻遍野，鈷等前期漲幅巨大的上游板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整。安信證券堅(jiān)定認(rèn)為，政策調(diào)整長(zhǎng)期利好行業(yè)發(fā)展，短期雖有陣痛但負(fù)面影響可能低于預(yù)期，建議關(guān)注調(diào)整之后的配置機(jī)遇。

對(duì)此，安信證券給出如下三個(gè)理由：

一是從政策導(dǎo)向看，大力發(fā)展新能源車的國(guó)家戰(zhàn)略沒(méi)有改變，補(bǔ)貼調(diào)整從長(zhǎng)期看利好行業(yè)的高質(zhì)量增長(zhǎng)，短期利益也應(yīng)兼顧，避免行業(yè)量變受到嚴(yán)重挫傷。

二是從實(shí)際影響上看，A 級(jí)以上車型受影響較小，高帶電量和高能量密度的車型將更加得到政策激勵(lì)，磷酸鐵鋰電池比例下降、三元電池比例上升及整車帶電量的提升將是明年新能源汽車的發(fā)展方向，長(zhǎng)期利好鈷需求。

三是相關(guān)龍頭標(biāo)的在大幅調(diào)整之后估值優(yōu)勢(shì)凸顯，考慮到鈷鋰價(jià)格持穩(wěn)支撐業(yè)績(jī)，龍頭公司內(nèi)生外延發(fā)展的前景向好，一旦政策落地修正當(dāng)前的悲觀預(yù)期，具備極強(qiáng)的重估潛力。

鈷：嘉能可調(diào)整計(jì)價(jià)模式不改鈷價(jià)上行趨勢(shì)，繼續(xù)看好鈷板塊在新能源車

上游品種中突出的配置價(jià)值。長(zhǎng)期看，相比于鋰來(lái)講，鈷供給結(jié)構(gòu)更加集中，且鎳鈷礦不會(huì)對(duì)供給結(jié)構(gòu)構(gòu)成沖擊，在需求向好、價(jià)格上漲過(guò)程中供給控制力明顯更強(qiáng)。中期看，2018、2019 年的新增供應(yīng)如嘉能可的Katanga 和歐亞資源RTR 項(xiàng)目可能投產(chǎn)，但進(jìn)度低于預(yù)期。短期看，國(guó)內(nèi)鈷礦庫(kù)存逐漸去化，對(duì)海外鈷礦需求將持續(xù)增加，MB 報(bào)價(jià)也在小幅上調(diào)，國(guó)內(nèi)與海外報(bào)價(jià)價(jià)差逐漸收窄;同時(shí)，行業(yè)內(nèi)對(duì)電鈷的囤貨行為也在加強(qiáng)這一趨勢(shì)。

嘉能可調(diào)整中間品原料計(jì)價(jià)模式利空有限，且前期大跌基本體現(xiàn)殆盡。近期行業(yè)的主要利空因素在于嘉能可調(diào)整鈷中間品原料的計(jì)價(jià)模式，可能將改為3.55 美元/磅的固定加工費(fèi)，而非之前的和價(jià)格掛鉤的計(jì)價(jià)系數(shù)模式。這意味著嘉能可為代表的壟斷廠商希望進(jìn)一步擴(kuò)大在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配中的份額，一方面將降低中游加工環(huán)節(jié)利潤(rùn)，另一方面削弱中游加工利潤(rùn)和鈷價(jià)的聯(lián)動(dòng)性，導(dǎo)致其利潤(rùn)彈性下降。

資源為王的趨勢(shì)更加凸顯，進(jìn)一步利好立足剛果金，整合資源潛力大的標(biāo)的。在此背景下，安信證券有三點(diǎn)判斷，

一是目前這種計(jì)價(jià)模式的調(diào)整的行業(yè)接受度還很有限，是否能全行業(yè)推廣還有待觀察;

二是在下游持續(xù)景氣的背景下，中游廠商在利潤(rùn)被壓縮之后反而有進(jìn)一步提價(jià)的沖動(dòng)，利好鈷價(jià)上漲;

三是目前除了洛陽(yáng)鉬業(yè)之外，大部分鈷標(biāo)的均有部分礦料來(lái)自貿(mào)易礦，嘉能可調(diào)整計(jì)價(jià)模式確實(shí)會(huì)抬高采購(gòu)成本，但對(duì)于擁有原礦或者從貿(mào)易商采購(gòu)礦料較少的公司，如洛陽(yáng)鉬業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等，受損程度不大，甚至由于自身原礦成本不變，以及民采礦采購(gòu)議價(jià)能力強(qiáng)，成本可控，在鈷價(jià)進(jìn)一步推升中繼續(xù)受益。

安信證券認(rèn)為，此事并不改變鈷價(jià)上行趨勢(shì)，對(duì)相關(guān)企業(yè)的利潤(rùn)影響也有限，反而會(huì)進(jìn)一步刺激相關(guān)企業(yè)向上游資源進(jìn)行布局。事實(shí)上，前期的板塊大跌已經(jīng)很大程度上反映了利空預(yù)期;從目前的邊際上看，鈷繼續(xù)漲價(jià)、相關(guān)公司向資源挺近，將帶來(lái)持續(xù)正向催化。安信證券繼續(xù)堅(jiān)定看好洛陽(yáng)鉬業(yè)。

驅(qū)動(dòng)力從供應(yīng)收縮轉(zhuǎn)換為需求拉動(dòng) 低點(diǎn)重視銅、溫和看多鋁

工業(yè)金屬板塊持續(xù)調(diào)整創(chuàng)造配置機(jī)遇，2018 年主要驅(qū)動(dòng)力將從供應(yīng)收縮轉(zhuǎn)換為需求拉動(dòng)。安信證券認(rèn)為，2016-2017 年的有色大漲主要驅(qū)動(dòng)力為供給收縮，但隨著虧損關(guān)停產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)、供給側(cè)改革的逐步兌現(xiàn)，供應(yīng)收縮的力量已經(jīng)逐步體現(xiàn)，2018 年以后的有色上漲主要驅(qū)動(dòng)力將逐步轉(zhuǎn)換為需求。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息落地、短周期去庫(kù)逐漸完畢，在供給持續(xù)受到壓制的背景下，考慮到歐美需求持續(xù)向好，明年年初春季國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)需求逐漸起來(lái)，以及房地產(chǎn)逐步整固向上，新的一波有色周期品種更為健康的上漲值得期待，建議低點(diǎn)重視銅、溫和看多鋁。

低點(diǎn)重視銅

安信證券認(rèn)為，從供給側(cè)看，礦產(chǎn)銅低速增長(zhǎng)的拐點(diǎn)已到，隨著2014-2016 年的供應(yīng)洪峰過(guò)去，2017 年開始礦產(chǎn)銅出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2017-2020 年將維持在2-3%的低速增長(zhǎng)區(qū)間;

再考慮到需求側(cè)，占全球需求25%以上的歐美經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)明年的整固向上，市場(chǎng)可能已經(jīng)站在了銅價(jià)的新周期拐點(diǎn)的右側(cè)。

更重要的是，堅(jiān)挺的銅價(jià)形成鮮明對(duì)比的是持續(xù)低位的權(quán)益資產(chǎn)，主要受制于Q4 經(jīng)濟(jì)短期下行的壓制，以及相關(guān)個(gè)股會(huì)計(jì)利潤(rùn)的拖累。

考慮到銅價(jià)仍位于歷史相對(duì)低位，上漲潛力大，且相關(guān)龍頭個(gè)股現(xiàn)金流強(qiáng)勁，一旦在2018 年折舊攤銷問(wèn)題消化殆盡，期貨套保策略得以修正，將迎來(lái)較強(qiáng)勁的會(huì)計(jì)利潤(rùn)釋放和估值修復(fù)，安信證券建議關(guān)注洛陽(yáng)鉬業(yè)、紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)等標(biāo)的。

溫和看多鋁

安信證券認(rèn)為，電解鋁供給側(cè)改革預(yù)期曾帶來(lái)鋁價(jià)大幅飆漲，但近期連續(xù)下行主要有三點(diǎn)原因，一是違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停較慢、新增合規(guī)產(chǎn)能釋放較快，二是山東宏橋采暖季限產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，三是近期需求有所回落。

目前1.5萬(wàn)元的鋁價(jià)已低于行業(yè)平均成本500 元左右，全行業(yè)已陷入會(huì)計(jì)虧損，這會(huì)使得現(xiàn)有產(chǎn)能開工率下降以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度推后;更重要的是，電解鋁供改政策方向堅(jiān)定不移，行業(yè)去杠桿的目標(biāo)尚未達(dá)成，未來(lái)新增產(chǎn)能有較大可能會(huì)得到嚴(yán)格限制;隨著2018 年需求逐漸回轉(zhuǎn)向好，即使前期庫(kù)存高企，新增產(chǎn)能仍有增加，但最終終究會(huì)將這些供應(yīng)消化掉，鋁基本面將從目前的行業(yè)會(huì)計(jì)虧損向緊平衡轉(zhuǎn)變，溫和看多鋁價(jià)及相關(guān)板塊。建議關(guān)注中國(guó)鋁業(yè)。