天風(fēng)證券：快速調(diào)整背后 有色產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)堅(jiān)定向上

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“天風(fēng)研究”。

新能源上游：鋰、鈷、銅箔

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定，后續(xù)利好不斷。新能源汽車能否迎來(lái)爆發(fā)主要取決于電池成本和續(xù)航里程滿足的豐富車型供應(yīng)。這兩者都指向能量密度提升?！按蛏叽蚱叽纭蔽覈?guó)補(bǔ)貼政策自2016年底調(diào)整以來(lái)，精準(zhǔn)推動(dòng)電池廠不斷上馬新的三元電池生產(chǎn)線。而各大主流車廠也開始磨刀霍霍。后續(xù)，每一款爆款車的出現(xiàn)都將是主流車廠加大新能源汽車業(yè)務(wù)力度的強(qiáng)心針。

量?jī)r(jià)齊升是鋰鈷箔!在下游的急劇擴(kuò)張趨勢(shì)下，上游資源鋰、鈷、銅箔最大的問(wèn)題在于供應(yīng)短缺，在和主流車廠充分溝通過(guò)，上游廠家剩下的選擇就是拼命擴(kuò)產(chǎn)、同時(shí)選擇大腿。因此，未來(lái)我們將看到資源行業(yè)龍頭公司的量?jī)r(jià)齊升!優(yōu)選關(guān)注天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、雅化集團(tuán)、華友鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、諾德股份。8月金股重點(diǎn)推薦雅化集團(tuán)!

為什么是現(xiàn)在?天齊鋰業(yè)也跌至約600億市值、贛鋒鋰業(yè)跌至450億市值，兩家公司2017-2018年P(guān)E分別為 24倍、18.46倍和30倍、15倍。作為未來(lái)每年都大幅增長(zhǎng)的行業(yè)和公司，這個(gè)估值水平具備很高的安全邊際。與海外公司比，估值水平更低。

周期特別是電解鋁的調(diào)整怎么看?

周期這波大漲的本源是存量結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來(lái)的行業(yè)整體效率和利潤(rùn)提升。這是存量供給優(yōu)化帶來(lái)的紅利!過(guò)去傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩體現(xiàn)在國(guó)企是“僵尸企業(yè)”、為了稅收、產(chǎn)值、就業(yè)，即便是不賺錢也繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。體現(xiàn)在民企則是偷稅漏稅、環(huán)保不達(dá)標(biāo)、違規(guī)上馬能耗高、規(guī)模小等落后產(chǎn)能。造成如此現(xiàn)象的原因在于，在行業(yè)大幅過(guò)剩下，不如此，民企不這樣就賺不了利潤(rùn)，但如此只會(huì)造成更多產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致惡性循環(huán)，如此反復(fù)，導(dǎo)致行業(yè)整體要素成本大漲、要素邊際回報(bào)大幅下降。所謂市場(chǎng)化，實(shí)質(zhì)上監(jiān)管不力、唯利是圖下的無(wú)序化市場(chǎng)化。

環(huán)保督查、產(chǎn)能核查均是缺失監(jiān)管的回位。是無(wú)序化市場(chǎng)化轉(zhuǎn)回有序市場(chǎng)化的第一步，而考慮到我國(guó)周期行業(yè)的巨大存量，這一步帶來(lái)的震動(dòng)將十分巨大。

這是一輪2-3年的周期行業(yè)盈利恢復(fù)期。要有質(zhì)量的增長(zhǎng)，寧可6%的高質(zhì)量增長(zhǎng)而不是7%的低質(zhì)量增長(zhǎng)。這一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，總量上也許會(huì)有回落，但一是目前我國(guó)增速允許主動(dòng)進(jìn)行這樣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，另一方面，全球外部經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，客觀上也能減輕部分壓力。

根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為這是一次體量非常大的存量供給優(yōu)化疊加全球需求復(fù)蘇，這個(gè)行情不會(huì)小。具體空間，還是看利潤(rùn)的持續(xù)性和估值。電解鋁來(lái)看，目前鋁價(jià)年化下來(lái)龍頭如云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)年化估值僅為15倍-20倍。不過(guò)前期短期漲速過(guò)快獲利盤較多以及地緣政治事件導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒上升導(dǎo)致板塊暴跌，但我們堅(jiān)信鋁的大機(jī)會(huì)，鋁價(jià)也十分堅(jiān)挺，堅(jiān)定看好，靜待調(diào)整結(jié)束后的機(jī)會(huì)。

金屬價(jià)格變化:貴金屬價(jià)格回升

鋁鎳鋅上漲錫回調(diào)。鎢鎂銻價(jià)格回升持續(xù)。稀土價(jià)格進(jìn)入快速上漲周期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、全球經(jīng)濟(jì)大幅低于預(yù)期;銅、鋁、鋅復(fù)產(chǎn)超預(yù)期;新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期。（編輯：肖順蘭）