中國(guó)鐵路裝備恢復(fù)增長(zhǎng)，落后者將趕上

本文來(lái)自建銀國(guó)際的研報(bào)《中國(guó)鐵路裝備恢復(fù)增長(zhǎng)，落后者將趕上》，作者為建銀國(guó)際分析師李嶸。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，建銀國(guó)際發(fā)表研報(bào)稱，經(jīng)過(guò)兩年較差的業(yè)績(jī)和平淡的增長(zhǎng)，中國(guó)鐵路設(shè)備板塊可能終于有了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，將要恢復(fù)增長(zhǎng)。

鐵路復(fù)蘇跡象明顯

目前阻礙中國(guó)鐵路設(shè)備板塊增長(zhǎng)前景的因素有：鐵路里程的竣工低谷，鐵通的領(lǐng)導(dǎo)層變動(dòng)，需求的不確定性以及主要新產(chǎn)品的定價(jià)等都已經(jīng)緩解了。

展望未來(lái)，復(fù)蘇跡象明顯，需求前景正在加強(qiáng)。最近的招標(biāo)令人鼓舞，更多的產(chǎn)品發(fā)布即將到來(lái)。就估值而言，行業(yè)目前處于歷史低位，未來(lái)兩年利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。在建銀國(guó)際看來(lái)，鐵路設(shè)備為質(zhì)優(yōu)價(jià)廉提供了肥沃的土壤。

2017年第三季度出現(xiàn)拐點(diǎn)。中國(guó)中車(01766)盈利同比實(shí)現(xiàn)15%的同比增長(zhǎng)，結(jié)束了連續(xù)四個(gè)季度的盈利下滑。雖然中車時(shí)代電氣(03898)本季度的收益同比下滑35%，但這只是因?yàn)槭杖氲难舆t計(jì)入。否則，建銀國(guó)際預(yù)計(jì)時(shí)代電氣將在6個(gè)季度的盈利下滑之后報(bào)告同比凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。從17年下半年開(kāi)始，中車時(shí)代電氣的生產(chǎn)計(jì)劃變得相當(dāng)繁忙，這表明未來(lái)幾個(gè)季度的產(chǎn)品交付量將會(huì)增加。

動(dòng)車組招標(biāo)明確恢復(fù)。單是11月份動(dòng)車組的招標(biāo)就有175標(biāo)準(zhǔn)列。有了這些新訂單，2017年的總投標(biāo)數(shù)達(dá)到了314標(biāo)準(zhǔn)列，去年的數(shù)量是137標(biāo)準(zhǔn)列。過(guò)去三個(gè)季度，中國(guó)中車交付了207列動(dòng)車組，而今年全年預(yù)計(jì)350列以上。因此第四季度的交付量將出現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。展望2018年及以后，中國(guó)中車預(yù)計(jì)動(dòng)車組需求將回到350-400臺(tái)的高位，主要受益于高速鐵路完工的增加。

動(dòng)車組維護(hù)需求將會(huì)激增。根據(jù)總裝機(jī)齡及其老化情況，相信2018-2020年的養(yǎng)護(hù)需求將有強(qiáng)勁增長(zhǎng)。其中，五級(jí)修將替換電氣系統(tǒng)，這將使時(shí)代電氣顯著受益。

RTV交付將快速增長(zhǎng)。建銀國(guó)際預(yù)計(jì)2018-2019年的城軌產(chǎn)品(RTV)需求將會(huì)激增。2017年的RTV招標(biāo)可能達(dá)到10000臺(tái)，高于2016年的5200臺(tái)，這意味著未來(lái)兩年交付量將大幅增加。

新產(chǎn)品推出刺激需求。除了時(shí)速350公里每小時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組之外，還有幾款新車型正在開(kāi)發(fā)中，包括但不限于250公里每小時(shí)動(dòng)車組和160公里每小時(shí)的動(dòng)力集中型動(dòng)車組。新的動(dòng)力集中動(dòng)車組模型形成了潛在的上行需求，因?yàn)樗梢匀〈鷱V泛使用的客運(yùn)機(jī)車25T，根據(jù)建銀國(guó)際的估計(jì)，目前25T的裝機(jī)量約為2萬(wàn)臺(tái)。

與鐵總的戰(zhàn)略協(xié)議提高了招標(biāo)可見(jiàn)性及消除了動(dòng)車組利潤(rùn)空間的擔(dān)憂。鐵總與中國(guó)中車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，其中包括采購(gòu)不少于500臺(tái)350km/h的動(dòng)車組。建銀國(guó)際認(rèn)為，這個(gè)協(xié)議標(biāo)志著動(dòng)車組招標(biāo)將逐步穩(wěn)定，并且將會(huì)更有預(yù)見(jiàn)性。中國(guó)中車管理層也明確表示，與鐵總之間不存在強(qiáng)制性的降價(jià)措施，我們認(rèn)為這是鐵路裝備企業(yè)與鐵總之間緊張關(guān)系的緩解的表現(xiàn)。

便宜的估值限制下行風(fēng)險(xiǎn)。年初至今，鐵路裝備業(yè)塊漲幅僅為3%，遠(yuǎn)低于恒生國(guó)企指數(shù)。目前板塊估值為11倍2018年市盈率，非常有吸引力。預(yù)計(jì)恢復(fù)招標(biāo)和恢復(fù)盈利增長(zhǎng)將提升投資者信心，推動(dòng)行業(yè)股價(jià)走高。

驅(qū)動(dòng)因素

1.新鐵路和HSR里程的急速增加；

2.更高的維護(hù)需求和新產(chǎn)品的推出；

3.一帶一路下的海外訂單的增加。

行業(yè)首選

中車時(shí)代電氣是建銀國(guó)際在這個(gè)領(lǐng)域的首選。中車時(shí)代電氣三季度業(yè)績(jī)疲軟僅僅是受到收入確認(rèn)推遲的影響。在2018-2020年鐵路和城軌完成里程的增加、維護(hù)需求增加、新產(chǎn)品發(fā)布的預(yù)期支撐下，保持對(duì)未來(lái)幾年鐵路裝備基本面的樂(lè)觀觀點(diǎn)。

另外，建銀國(guó)際相信中車時(shí)代電氣的新業(yè)務(wù)——例如新能源汽車，深海機(jī)器人和IGBT芯片長(zhǎng)期被市場(chǎng)所忽視。公司目前股價(jià)為12倍市盈率和2.1倍市凈率，低于歷史平均水平。

風(fēng)險(xiǎn)：(1)中國(guó)鐵路投資放緩；(2)與中國(guó)鐵路總公司價(jià)格或采購(gòu)沖突。(編輯：胡敏)