中銀證券啤酒行業(yè)22年報及23Q1綜述：場景修復(fù)下需求上行 Q2高景氣度有望延續(xù)

智通財經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報告稱，啤酒行業(yè)2022年結(jié)構(gòu)性升級趨勢延續(xù)，費用控制良好帶動盈利水平提升。1Q23場景修復(fù)帶動銷量高增，噸價提升幅度低于往年。展望未來，預(yù)計低基數(shù)+旺季催化下，行業(yè)2季度有望延續(xù)高景氣度。個股方面，青島啤酒盈利有望實現(xiàn)較快增長、重慶啤酒估值性價比凸顯。推薦青島啤酒(600600.SH), 建議關(guān)注重慶啤酒(600132.SH)。

▍中銀證券主要觀點如下：

2022年結(jié)構(gòu)性升級趨勢延續(xù)，費用控制良好帶動盈利水平提升。

1)營收端：2022年五家主要啤酒公司營收總計1411億元，同比+5.9%，其中百威亞太/華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒營收分別為452/364/322/140/132億元，同比分別-4.8%/+5.9%/+6.6%/+7.0%/ +10.4%。拆分為量價，五家主要啤酒公司銷量合計小幅上升1.3%至3464萬千升。雖然疫情反復(fù)導(dǎo)致22年部分月份的啤酒銷量受損嚴(yán)重，但在旺季炎熱天氣對銷量的拉動下，啤酒企業(yè)全年銷量依然呈現(xiàn)正增長態(tài)勢。

其中燕京啤酒/重慶啤酒/青島啤酒/百威亞太/華潤啤酒銷量分別同比+4.1%/+2.4% /+1.8%/+0.7%/+0.4%，銷量CR5為93.8%(百威使用亞太西部銷量數(shù)據(jù)計算)，同比+0.9pct。價上，受益于結(jié)構(gòu)性升級趨勢的延續(xù)，五家主要啤酒公司平均噸價同比上升4.6%至4072元，其中燕京啤酒/華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/百威亞太酒噸價分別同比+6.0%/+5.5%/+4.8%/ +4.5%/+3.3%。

2)費用投放上：啤酒板塊2022年銷售/管理費用率同比分別-0.5/-0.8pct，在降本增效目標(biāo)與疫情的影響下，啤酒企業(yè)2022年的費用投放情況較為克制，費用率出現(xiàn)了較大幅度的下降。

3)盈利水平上：由于采購周期內(nèi)大麥、包材等原材料價格顯著上行，啤酒板塊2022年的毛利率同比下降0.4pct至40.0%。但受益于費用率的下降，啤酒板塊的銷售凈利率依然逆勢提升了0.5pct至11.4%。

1Q23場景修復(fù)帶動銷量高增，噸價提升幅度低于往年。

1)營收端：1Q23披露報表的年四家主要啤酒公司營收總計301.4億元，同比+12.7%，其中青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/百威亞太營收分別同比+16.3%/+13.7%/+4.5%/+3.6%。拆分為量價，在場景修復(fù)的帶動下，四家主要啤酒公司銷量高增，合計上升+9.6%至636萬千升，其中燕京啤酒/青島啤酒/百威亞太/重慶啤酒銷量分別同比+12.8%/+11.0% /+9.1%/+3.7%。

價上，由于消費力尚未完全恢復(fù)、即飲渠道的修復(fù)存在區(qū)域性差異，并且部分公司在一季度的提價尚未反應(yīng)至報表中，導(dǎo)致噸價提升幅度低于往年。四家公司1Q23平均噸價同比上升2.8%至4741.1元，其中青島啤酒/百威亞太/燕京啤酒/重慶啤酒噸價分別同比+4.8%/+2.8%/+0.8%/+0.8%。

2)費用投放上：1Q23啤酒板塊銷售/管理費用率同比分別-0.3/-0.7pct。在降本增效目標(biāo)的指引下，費用率延續(xù)了下行趨勢。

3)盈利水平上：新采購周期內(nèi)雖然大麥成本依然處于高位，但包材成本同比下降。受益于成本壓力的放緩、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的小幅升級，1Q23啤酒板塊銷售毛利率同比小幅提升0.1pct至39.4%。同時在費用率下行的帶動下，1Q23啤酒板塊銷售凈利率同比提升1.2pct至12.4%。

投資建議

低基數(shù)+旺季催化下，2季度行業(yè)有望延續(xù)高景氣度。

量上，受疫情影響2Q22即飲渠道受損嚴(yán)重，2022年4-6月啤酒產(chǎn)量合計1034.7萬噸，同比-3.3%。預(yù)計2Q23隨著即飲場景的恢復(fù)，2Q23啤酒產(chǎn)銷量仍將延續(xù)高增趨勢，全年啤酒產(chǎn)銷量有望恢復(fù)至接近2019年的水平。價上，預(yù)計在當(dāng)前的寡頭市場格局下，主要廠商仍將保持默契，通過持續(xù)的結(jié)構(gòu)性升級提升噸價水平。并且，2-3月部分公司的淡季提價將體現(xiàn)在2Q23及之后的報表上。

費用端，預(yù)計在降本增效目標(biāo)的指引下，行業(yè)整體費用率仍將延續(xù)下行趨勢。同時由于疫情影響消散，費用的投放節(jié)奏將逐漸趨于正常。成本端，包材成本已于22年內(nèi)回落，大麥成本在1Q23逐月回落，判斷未來成本壓力將逐步減緩，行業(yè)毛利率有望穩(wěn)步上行，與費用率的下降一同帶動行業(yè)凈利率水平的提升。

青島啤酒盈利有望實現(xiàn)較快增長、重慶啤酒估值性價比凸顯。

1)青島啤酒在沿黃、山東等優(yōu)勢市場內(nèi)規(guī)模、品牌、渠道三位一體的優(yōu)勢顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望穩(wěn)步升級。優(yōu)勢市場外公司在沿江、沿海區(qū)域的發(fā)展策略清晰，有望通過銷量提升、降本增效等方式為公司貢獻(xiàn)利潤。未來的競爭中，青啤在清晰發(fā)展思路的指引下，憑借自身品牌、渠道、規(guī)模優(yōu)勢的優(yōu)勢，獲得穩(wěn)健增長的確定性較強。

2)重慶啤酒2022年、1Q23渠道擴張放緩，烏蘇大單品銷量受損。渠道擴展放緩、烏蘇單品銷量受損一方面是外因(疫情)所致，另一方面也受到了企業(yè)內(nèi)部BU重組、管理機制變革的影響。未來隨著各利益相關(guān)方對新運營機制的熟悉，如果能夠進(jìn)一步理順銷售體系，烏蘇銷量依然存在重回中高速增長的可能性。在不考慮烏蘇銷量增長、培育全新大單品的前提下，產(chǎn)品矩陣內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性升級、直接提價依然可以為公司貢獻(xiàn)一定的利潤增速，公司估值性價比凸顯。

評級面臨的主要風(fēng)險

原材料成本波動、行業(yè)競爭格局惡化。