華泰證券：主題盛行與存量博弈的破局勝負手何在？

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，上周市場震蕩調(diào)整，全A風(fēng)險溢價上行至接近滾動1年均值，歷史經(jīng)驗看仍有調(diào)整空間(目標(biāo)至歷史均值)。4月信貸數(shù)據(jù)顯示M1-M2剪刀差弱修復(fù)、M2同比仍高增，反映市場資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象仍較為明顯，對應(yīng)工業(yè)品供需格局(以PPI代表)下半年復(fù)蘇或有限。主題股和低籌碼是當(dāng)前市場明顯的交易特征，其破局關(guān)鍵分別在于M1增速、貝殼KMI等指標(biāo)能否彈性回升及公募、北向資金能否成功接力，否則交易特征短期仍延續(xù)。

配置上，“景氣修復(fù)+低籌碼+主題屬性”的共振方向是布局首選，可關(guān)注電子(面板、消費電子)、醫(yī)藥(化學(xué)制藥)、保險、公路鐵路、家電、消費建材等。

▍華泰證券主要觀點如下：

主題股vs業(yè)績股博弈的關(guān)鍵在于M1增速、貝殼KMI等指標(biāo)能否彈性回升

23Q1 A股非金融單季度營收改善、1月來華泰中觀產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)趨勢性回升，反映23Q1國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇確有端倪，但順周期板塊近期表現(xiàn)欠佳，其原因在于：①23Q1季報顯示國內(nèi)產(chǎn)能周期高位回落→本次A股短周期盈利修復(fù)彈性或較弱，②4月信貸數(shù)據(jù)顯示M1同比有所回升、但離1月高點仍有距離，M1-M2剪刀差回升仍缺乏彈性→23H2 PPI修復(fù)或缺乏彈性。

此外，4月通脹數(shù)據(jù)顯示CPI同比連續(xù)下滑4個月、PPI環(huán)比大幅下滑，可能存在一定下行壓力。弱復(fù)蘇共識下主題股階段性占優(yōu)，業(yè)績股反攻的關(guān)鍵在于經(jīng)濟復(fù)蘇的前瞻指標(biāo)，如M1-M2剪刀差、貝殼KMI等，能否出現(xiàn)彈性回升。

主題股內(nèi)部也開始分化，當(dāng)前綜合來看一帶一路主題有望再次階段性走強

3月中旬以來，以成交額占比刻畫的行業(yè)輪動指數(shù)先升后降，目前距均值水平仍有距離，主題內(nèi)部呈現(xiàn)AI→一帶一路→高股息的順序(代表板塊為傳媒/建筑/保險，其短周期位置及籌碼結(jié)構(gòu)類比度高)。

若經(jīng)濟復(fù)蘇前瞻指標(biāo)沒有出現(xiàn)彈性回升，則主題股大概率仍階段性占優(yōu)，后續(xù)演繹順序取決于籌碼、性價比等指標(biāo)比較：①估值上，高股息<一帶一路(建筑、機械)

資金面陷入存量博弈的囚徒困境，破局點在于公募、北向資金

節(jié)后市場成交額明顯縮量，5.10《誰在加倉高股息?》提示機構(gòu)資金4月中旬以來凈流入強度趨緩，主題輪動背后反映的是資金存量博弈現(xiàn)象明顯、增量資金缺位下上證關(guān)鍵點位(3400點)突破難。

歷史規(guī)律來看，市場修復(fù)中期公募、北向應(yīng)接力私募、杠桿資金，但：①21年以來Wind股票型基金指數(shù)表現(xiàn)欠佳→居民對新發(fā)基金的認購意愿弱、公募新發(fā)修復(fù)道阻且長(需等待市場賺錢效應(yīng)進一步回暖)，②外資凈流入的錨是國內(nèi)地產(chǎn)政策(背后反映的是對中國經(jīng)濟的看法)，4月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱、前瞻指標(biāo)貝殼KMI回落下其凈流入趨緩，后續(xù)或有賴于內(nèi)外貨幣政策環(huán)境發(fā)生變化。

配置建議：布局景氣+籌碼+景氣的共振方向

宏觀數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)欠佳、微觀資金補給缺位下，投資者風(fēng)險偏好短期或繼續(xù)調(diào)整，市場有望進入小震蕩期，除追逐主題輪動行情外，布局景氣確定性+低籌碼+主題屬性共振方向或兼具賠率與勝率：

①綜合估值、籌碼等角度對比，主題板塊當(dāng)前性價比：一帶一路>高股息>AI，AI內(nèi)部分化，能拿到牌照、有產(chǎn)品落地、高毛利率(產(chǎn)品商業(yè)化概率高)的公司較優(yōu)，②基于景氣拐點及景氣爬坡的確定性篩選中，考慮公募配置系數(shù)、估值及相對點位，景氣修復(fù)+低籌碼+主題屬性的共振方向是布局首選，可關(guān)注電子(面板、消費電子)、醫(yī)藥(化學(xué)制藥)、保險、公路鐵路、家電、消費建材等。

風(fēng)險提示：

國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期;地產(chǎn)政策不及預(yù)期。