華鑫證券軟飲料行業(yè)22年及23Q1總結(jié)：新品增量疊加成本改善 利潤(rùn)釋放可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華鑫證券發(fā)布研究報(bào)告稱，收入端，各軟飲料企業(yè)一方面加大新品開(kāi)發(fā)力度，尋找第二增長(zhǎng)曲線; 另一方面加碼全國(guó)化布局，深耕優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的同時(shí)加速覆蓋空白市場(chǎng)，疊加目前疫情影響消退，消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，全年收入端增長(zhǎng)可期。利潤(rùn)端，部分軟飲企業(yè)為應(yīng)對(duì)成本上漲采取提價(jià)策略，疊加成本端趨勢(shì)下行，費(fèi)用投放效率逐步提升，看好全年利潤(rùn)釋放。

重點(diǎn)推薦：香飄飄(603711.SH)、李子園(605337.SH)、東鵬飲料(605499.SH)、佳禾食品(605300.SH)，建議關(guān)注：承德露露(000848.SZ)、養(yǎng)元飲品(603156.SH)、百潤(rùn)股份(002568.SZ)。

▍華鑫證券主要觀點(diǎn)如下：

軟飲料：2022 年盈利承壓，2023Q1 利潤(rùn)望釋放

業(yè) 績(jī) 端 ：2022 年 軟 飲 料 行 業(yè) 營(yíng) 收 / 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 為266.73/45.88 億元，分別同比+1.3%/-11.4%。 2023Q1 軟飲料行業(yè)總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為 82.86/17.85 億元，分別同比+17.2%/+49.5%，主要系疫情放開(kāi)后消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，春節(jié)送禮場(chǎng)景回補(bǔ)，普遍實(shí)現(xiàn)旺銷，其中東鵬飲料增長(zhǎng)亮眼。 

費(fèi)用端：2022 年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為 15.3%/3.5%，分別同比-0.8pct/+0.1pct，費(fèi)用優(yōu)化效果明顯，其中香飄飄縮減傳統(tǒng)硬廣投入，品牌投放效率及生產(chǎn)端效率均有提升。

2023Q1 除承德露露銷售費(fèi)用率略提升外，其余軟飲企業(yè)銷售費(fèi) 用 率 均 下 降 。 

盈 利 端 ：2022 年 毛 利 率 / 凈 利 率 為41%/17.2% ， 同 比 -2.2pct/-2.5pct ; 2023Q1 分 別 為43.7%/21.5%，同比+1.5pct/+4.7pct，受益于成本回落及費(fèi)用控制情況較好，其中香飄飄、李子園提價(jià)策略執(zhí)行與傳導(dǎo)效果較好。 

現(xiàn)金流：2022 年銷售回款合計(jì) 300.9 億元，同增0.6%; 2023Q1 合計(jì) 77.9 億元，同增 25.6%，回款增長(zhǎng)明顯改善。 2023Q1 末合同負(fù)債 23.05 億元，環(huán)減 39.4%，系春節(jié)期間大量確認(rèn)發(fā)貨所致。

全年利潤(rùn)釋放為主線，新品推廣可期

香飄飄今年新品瓶裝凍檸茶、瓶裝牛乳茶期待放量;同時(shí)沖泡板塊提價(jià)措施效果顯著，成本下行趨勢(shì)下利潤(rùn)有望進(jìn)一步釋放。 養(yǎng)元飲品主力產(chǎn)品核桃乳開(kāi)發(fā)多個(gè)系列產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)多元消費(fèi)需求， 功能性飲料表現(xiàn)亮眼系春節(jié)旺銷所致， 植物奶產(chǎn)品推廣活動(dòng)增多以實(shí)現(xiàn)收入高增長(zhǎng)。 

李子園在甜牛奶基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)多款新品，核桃花生復(fù)合蛋白飲料獲得較好增長(zhǎng)，今年加速 280ml 系列放量;與“華與華”戰(zhàn)略合作，品牌勢(shì)能有望提高。 東鵬飲料能量飲料基本盤穩(wěn)固，同時(shí)大力推進(jìn)東鵬大咖市場(chǎng)導(dǎo)入，推出新品如電解質(zhì)飲料、油柑汁等;廣東市場(chǎng)深入精耕，全國(guó)化加速推進(jìn)，目前終端網(wǎng)點(diǎn)超 300 萬(wàn)家。 佳禾食品以植脂末為基本盤并向健康化升級(jí)，咖啡業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，已形成完成供應(yīng)鏈體系;生產(chǎn)企業(yè)增速亮眼， B端客戶恢復(fù)良好。 

承德露露以杏仁露產(chǎn)品線為基本盤，積極推出新品如低糖杏仁露，同時(shí)儲(chǔ)備多款新品，如有機(jī)杏仁奶、巴旦木飲品、果蔬汁氣泡水等，預(yù)計(jì)有效擴(kuò)大消費(fèi)人群。 百潤(rùn)股份“ 358”品類矩陣逐步成型，強(qiáng)爽系列持續(xù)放量，同時(shí)開(kāi)發(fā)烈酒增長(zhǎng)極;加強(qiáng)品牌渲染，全品牌年社交聲量增長(zhǎng)顯著。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);推薦公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);食品安全風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。