東方證券：三桶油非簡單的“中特估”主題炒作 而是“一利五率”考核帶動價值重估

智通財經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報告稱，三桶油估值的提升并非簡單的“中特估”主題炒作，而是一來有“一利五率”考核機制變化觸發(fā)的系統(tǒng)性價值重估;二來有“創(chuàng)建世界一流示范性企業(yè)”行動帶來的投資回報提升和新發(fā)展空間。建議關(guān)注中國石油(601857.SH)、中國石化(600028.SH)、中國海油(600938.SH)的投資機會。

▍東方證券主要觀點如下：

年初以來，市場對“中國特色估值體系”的關(guān)注不斷提高，投資熱情日益高漲。

中特估既是建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場系統(tǒng)工程的重要一環(huán)，又是完善適合中國企業(yè)估值定價邏輯、發(fā)揮資本市場資源配置的功能所在。作為國民經(jīng)濟和資本市場重要組成部分的央企國企自然成為探討中特估重要的著力點和落腳點。

“一利五率”考核帶動價值重估：

2023年國資委對國企央企提出了新的考核方式，采用“一利五率”的考核方式替代原先的“兩利四率”，國資委第一次用ROE指標替代凈利潤指標。在此背景下，若未來三桶油ROE提升，估值有望修復。三桶油在過去承擔許多的社會責任，因此犧牲了一些業(yè)績。

該行認為，考核方式的轉(zhuǎn)變也使得三桶油將重心轉(zhuǎn)移到如何降本增效上。過去，市場的固有觀念認為民營煉化的盈利能力高于國企，但2022開始，在國際油價大幅波動，煉油景氣度下滑的背景下，中石油、中石化憑借一體化的優(yōu)勢、以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同，ROE出現(xiàn)提升，ROE也超過了民營煉化。

再從分紅的角度來看，三桶油向來注重股東回報，2018年后的股利支付率基本都在50%以上，且在公司章程中做出分紅比例的承諾。A股三桶油的股息率高于5%，H股三桶油的股息率高于8%。

“創(chuàng)建世界一流示范性企業(yè)”行動打開新空間：

未來企業(yè)價值的持續(xù)提升則需要尋找新的增量，近期提出的創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)行動有望為中特估打開新的發(fā)展局面。創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)對于三桶油體現(xiàn)在兩個方面，一是加大研發(fā)投入，自主創(chuàng)新。事實上，我國石化行業(yè)的技術(shù)突破均能看到三桶油的身影，例如百萬噸級乙烯技術(shù)、芳烴聯(lián)產(chǎn)技術(shù)均離不開中石化的投入。

第二個方面是依托“一帶一路”倡議，著眼全球化。對于石化央企來說，不少業(yè)務(wù)實際已經(jīng)發(fā)展到了在國內(nèi)幾乎飽和的水平。要進一步獲得發(fā)展空間，走出國門是較好的選擇。三桶油有許多走出去的成功案例，例如2018年中國石油成功在阿聯(lián)酋獲取烏姆沙依夫—納斯爾油田和下扎庫姆油田，兩個年產(chǎn)約5000萬噸級特大型油田的權(quán)益，并參與項目運營。2016年中國石化與沙特阿美共同投資建設(shè)了2000萬噸/年產(chǎn)能的沙特延布煉廠。

此外，中石油中石化在綠色低碳技術(shù)領(lǐng)域做出大量投資和儲備，未來也有望實現(xiàn)對外輸出，在服務(wù)國家“一帶一路”、“構(gòu)建人類命運共同體”倡議的同時，在海外開辟新的發(fā)展空間。

風險提示

油價大幅波動;市場風格切換;降本增效不及預期;假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。