中信證券：美妝需求端和供給端均在邊際好轉 關注四條主線

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，2022A及2023Q1，受疫情、消費心理、流量環(huán)境等多重影響，兼具可選&快消屬性的美妝銷售不甚理想。上市公司業(yè)績分化加劇。線上淘系美妝收縮、抖音美妝高增，線下暫未看到明顯的復蘇。展望二季度，美妝需求端和供給端均在邊際好轉，疊加去年同期疫情導致的低基數(shù)，行業(yè)增速有望觸底回升，但鑒于底層驅動力不足，回升幅度或有限，優(yōu)選當前成長性可對沖行業(yè)不利因素的個股。

中信證券主要觀點如下：

業(yè)績普遍承壓，分化加劇。

1)收入&利潤：增速放緩，優(yōu)質龍頭業(yè)績堅韌。2022年，6家品牌類上市公司合計營業(yè)收入220.7億元/同比+31.3%，增速同比-16.7pcts;其中珀萊雅(+37.8%/+14.3pcts)、巨子生物(+52.3%/+21.9pcts)收入增速逆勢提升。

2)2022年，6家品牌類上市公司合計歸屬凈利潤40.6億元/+11.0%，珀萊雅歸屬凈利潤以41.9%的增速居首，華熙生物、巨子生物和貝泰妮利潤增速均超20%。

3)毛利率：多數(shù)下滑，珀萊雅&丸美逆勢提升，巨子生物毛利率居首;珀萊雅、丸美股份毛利率分別為69.7%/68.4%，同比+3.2/+4.4pcts;巨子生物以84.4%居各品牌類美妝上市公司毛利率之首。

4)歸屬凈利率：多數(shù)下滑，珀萊雅逆勢提升。2022年，6家品牌類上市公司歸屬凈利率1家上升、5家下降;其中珀萊雅歸屬凈利率12.8%，同比+0.4pct。

淘系美妝收縮，抖音美妝高增，抖音渠道占線上比例提升。

行業(yè)視角：22年淘系美妝負增長 ，23Q1降幅收窄;22年抖音美妝高增長。1)淘系：據(jù)魔鏡市場情報數(shù)據(jù)，2022年淘系美妝銷售額為 2806億元，同比-13.4%，增速同比-22.1pcts;2023Q1淘系美妝銷售額為542億元，同比-12.7%，增速環(huán)比+1.6pcts;2)抖音：據(jù)蟬媽媽、聚美麗數(shù)據(jù)，2022年抖音美妝銷售額902億元，同比+113.7%;2023Q1抖音美妝銷售額310億元，同比+83.4%，增速環(huán)比+30.5pcts。

公司視角：線上收入占比57%~91%，抖音渠道占線上比例提升。2022年，珀萊雅線上占比91%/+6pcts，其中抖音占比約15%+;華熙生物功能性護膚品業(yè)務線上占比約93%/+3pcts;其中抖音占比約31%/+14pcts;貝泰妮線上占比81%/+1pct，其中抖音收入占比9%/+3pcts;巨子生物線上占比57%/+15pcts;丸美股份線上占比72%/+12pcts。

聚焦打造經典大單品，強化品牌心智。

本土美妝公司積極加碼研發(fā)，從原料、配方等多方面賦能打造大單品。

薇諾娜：向“敏感+”破圈，鞏固原有優(yōu)勢單品的同時打造精華家族新一代大單品;

珀萊雅：大單品矩陣初步搭建，堅定執(zhí)行大單品戰(zhàn)略，云朵防曬、雙抗3.0等新品已上市;

潤百顏：品牌心智從基礎保濕向科技修護升級，重點打造屏障調理、光損傷修護、時光修護三大系列;

夸迪：聚焦眼霜、面霜品類打造抗衰心智，2023年4月夸迪上新臻金蘊活輕齡眼霜 (抗垮眼霜);

米蓓爾：主打水類和精華類產品，2023年2月米蓓爾上新多元活力精華眼霜、輕齡緊致新肌精華液(3A紫精華);

肌活：圍繞糙米系列打造大單品，據(jù)魔鏡市場情報，2022年糙米水單品占比37.5%;

丸美：持續(xù)聚焦眼部和抗衰產品，主推重組膠原蛋白和多肽小紅筆系列。

新品備案豐富，成分IP、“護膚公式”等內容營銷出新。

據(jù)國家藥監(jiān)局數(shù)據(jù)，自2023年初至今，各本土美妝上市公司新產品備案：丸美股份65個、珀萊雅62個、華熙生物55個、上海家化38個、貝泰妮20個、巨子生物18個、魯商發(fā)展18個。重組膠原蛋白聲量增強，巨子、丸美等推出重組膠原肽為核心成分的高勢能新品并加大投放打造爆款;“護膚公式”從“早C晚A”延伸至“早P晚R”。

投資策略：

二季度起，美妝需求端和供給端均有望邊際好轉，疊加去年同期疫情導致的低基數(shù)，行業(yè)增速有望觸底回升;但鑒于行業(yè)驅動力并無實質變化，回升幅度或有限。從魔鏡、嬋媽媽等第三數(shù)據(jù)綜合看，4月線上美妝數(shù)據(jù)增速已轉正為小幅正增長;進一步復蘇的態(tài)勢需觀測5月下旬開始的618大促情況。投資方面，不乏結構性、個股性機會。

主線一：推薦因綜合能力突出或當前處于變革收獲期的公司。

主線二：推薦階段性調整，股價對利空反映較為充分，基本面有望邊際好轉的公司。

主線三：建議擇機布局卡位風口賽道、技術優(yōu)勢突出，增長良好，但股價受解禁等非基本面因素影響的公司。

主線四：推薦新興防曬劑正處產能利用率爬坡周期，并積極向個護原料領域拓展、成長空間廣闊的公司。

風險因素：疫后復蘇進度、消費意愿不足、復蘇持續(xù)性等或帶來負面影響;監(jiān)管從嚴或超預期;企業(yè)產品研發(fā)或獲批進度或不及預期進而對業(yè)績產生負面影響。