光大證券白酒22年年報(bào)與23年Q1總結(jié)：板塊估值明顯消化 配置價(jià)值進(jìn)一步提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前白酒板塊估值明顯消化，配置價(jià)值進(jìn)一步提升，繼續(xù)維持需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)、競(jìng)爭格局最優(yōu)的高端白酒核心配置貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)。考慮地產(chǎn)名酒今年以來成長彈性較足，且基地市場(chǎng)疫后經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，繼續(xù)保持對(duì)地產(chǎn)龍頭的推薦，結(jié)合當(dāng)前的估值水平，推薦今世緣(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)。另外，二季度低基數(shù)下次高端酒企或迎來較高的業(yè)績彈性，推薦渠道運(yùn)作良性、規(guī)劃積極的舍得酒業(yè)(600702.SH)，關(guān)注酒鬼酒(000799.SZ)后續(xù)的改革成效。

▍光大證券主要觀點(diǎn)如下：

白酒板塊彰顯韌性，23年開門紅較為順利。

2022年白酒動(dòng)銷受損程度較21年有所加劇，但白酒板塊收入及歸母凈利潤維持穩(wěn)健增長，上市酒企總營收合計(jì)增長15%，歸母凈利潤合計(jì)增長20%。

單季度來看，22Q4/23Q1板塊營收同比增長12%/15%，歸母凈利潤同比增長18%/19%?？紤]23年春節(jié)時(shí)間較早、或存在一定的時(shí)間錯(cuò)位，22Q4+23Q1合計(jì)營收同比增長14%，歸母凈利潤合計(jì)增長19%。板塊集中度進(jìn)一步提升，“兩減兩增”(規(guī)上企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)量減少，銷售收入和利潤增加)的發(fā)展態(tài)勢(shì)延續(xù)。

23Q1總營收穩(wěn)健增長，地產(chǎn)名酒和高端白酒表現(xiàn)較優(yōu)。

23Q1白酒板塊總營收同比增長15%，其中，地產(chǎn)名酒>高端白酒>中端及大眾白酒>全國性次高端白酒，22Q4+23Q1合并來看總營收同比增速：地產(chǎn)名酒>高端白酒>全國性次高端白酒>中端及大眾白酒。

高端白酒需求韌性較足，酒企積極改革放大品牌勢(shì)能，全國性次高端白酒Q1需求端仍有待恢復(fù)，酒企重在維護(hù)市場(chǎng)秩序、拉動(dòng)動(dòng)銷，內(nèi)部分化相對(duì)明顯。地產(chǎn)名酒受益于春節(jié)返鄉(xiāng)潮動(dòng)銷亮眼，基地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)，成長彈性較為突出。

結(jié)構(gòu)向上升級(jí)的趨勢(shì)延續(xù)，階段性或存在分化，費(fèi)用投放增加的同時(shí)效率有所優(yōu)化。

23Q1白酒板塊毛利率保持穩(wěn)中有升，高端白酒毛利率提升主要來自渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全國性次高端酒企的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在階段性調(diào)整，地產(chǎn)名酒毛利率相對(duì)平穩(wěn)。

酒企費(fèi)用投放呈現(xiàn)分化，高端白酒對(duì)費(fèi)用的把控更加精準(zhǔn)有效，費(fèi)用率仍在優(yōu)化，次高端中山西汾酒費(fèi)用率同比大幅下降，其他酒企保持較高投入以拉動(dòng)動(dòng)銷。地產(chǎn)名酒如今世緣在擴(kuò)張期保證一定的費(fèi)用支出，徽酒如古井貢酒、迎駕貢酒費(fèi)用端效率提升。

綜合來看，在結(jié)構(gòu)和費(fèi)用率優(yōu)化下，茅五瀘汾、徽酒業(yè)績彈性較為顯著。

經(jīng)營質(zhì)量良性，現(xiàn)金流有所改善，預(yù)收款仍有余力。

23Q1白酒板塊銷售回款同比增長27%、快于收入端增速，五糧液、舍得酒業(yè)、地產(chǎn)名酒回款表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，除與回款政策變化有關(guān)之外，亦體現(xiàn)了渠道信心及其打款意愿開始修復(fù)。

同時(shí)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流亦有改善，合同負(fù)債在旺季后環(huán)比下降，估計(jì)與季度間節(jié)奏有關(guān)，整體仍然留有余量，五糧液、舍得酒業(yè)等預(yù)收款同比增幅較為明顯。

壓力最大的階段已過，向上趨勢(shì)明確。

展望后續(xù)，五月婚宴等預(yù)訂量增加較多，六月端午表現(xiàn)值得期待。庫存在經(jīng)過春節(jié)旺季的消化后，目前已經(jīng)恢復(fù)至良性水平，亦為后續(xù)旺季打下良好基礎(chǔ)。

考慮去年二季度受疫情影響基數(shù)較低，板塊二季度有望迎來更好的業(yè)績表現(xiàn)，下半年若消費(fèi)能力進(jìn)一步提升，中秋國慶動(dòng)銷有望繼續(xù)環(huán)比加速。名酒企積極推進(jìn)改革，經(jīng)營策略愈發(fā)精進(jìn)，雖然需求整體在恢復(fù)途中，但龍頭公司競(jìng)爭力強(qiáng)化，有望繼續(xù)提升市場(chǎng)份額。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭加劇。