業(yè)績穩(wěn)健、產(chǎn)品創(chuàng)新、全球布局，伊利股份(600887.SH)迎長期價(jià)值釋放

誠如所見，2022年是極不平凡的一年。

在疫情反復(fù)擾動(dòng)、外部市場環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，對(duì)于國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，外界的態(tài)度普遍是“承壓前行”。但正所謂“疾風(fēng)知?jiǎng)挪荨?，這樣的時(shí)期亦最能考驗(yàn)企業(yè)成長底蘊(yùn)，在無差別的行業(yè)壓力面前，一家具備足夠抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成長能力的企業(yè)，市場不但愿意給予更高的估值溢價(jià)，更對(duì)其未來發(fā)展有所期待。

這一點(diǎn)在前不久披露財(cái)報(bào)的乳制品頭部企業(yè)伊利股份(600887.SH)身上有所體現(xiàn)。2022年，伊利股份實(shí)現(xiàn)總營收1231.71億元，同比增長11.37%;歸母凈利94.31億元，同比增長8.34%，營收凈利再創(chuàng)歷史新高。

從中，我們能看到伊利股份正憑借著穩(wěn)固的基本面、不斷豐富的產(chǎn)品線及優(yōu)秀的頭部競爭力，為此后的成長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

業(yè)績穩(wěn)中優(yōu)進(jìn)，構(gòu)筑長期增長底色

近年來，伊利出色的經(jīng)營表現(xiàn)被其亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所驗(yàn)證：繼2022年?duì)I收凈利創(chuàng)歷史新高之后，公司2023年一季度再迎“開門紅”。一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營收334.41億元，同比增長7.71%;歸母凈利潤36.15億元，同比增長2.73%。

事實(shí)上，該公司能取得2022年?duì)I收凈利雙增長的成績，實(shí)屬不易。過去三年間，伊利作為唯一一家營收、凈利潤保持穩(wěn)健雙增長的綜合型規(guī)模乳企，不僅充分驗(yàn)證其作為乳業(yè)龍頭的經(jīng)營韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更以業(yè)績的高確定性為行業(yè)發(fā)展起到重要的提振作用。

拉長時(shí)間維度來看，伊利的營收已實(shí)現(xiàn)連續(xù)30年的增長，這種長期穩(wěn)健且高質(zhì)量的增長，不僅令其在A股市場長期擁有良好口碑，更展現(xiàn)了伊利在市場中超強(qiáng)的品牌實(shí)力，及穩(wěn)健成長的白馬股特質(zhì)。

而一些重要的數(shù)據(jù)，也在客觀印證伊利股份近年發(fā)展的高質(zhì)量：在創(chuàng)新和國際化業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下，伊利股份繼續(xù)保持良好發(fā)展勢頭，整體業(yè)績穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，位居中國乳業(yè)第一、亞洲乳業(yè)第一、全球乳業(yè)五強(qiáng)。

在業(yè)績穩(wěn)健、戰(zhàn)略清晰的同時(shí)，伊利股份還堅(jiān)持高分紅，以優(yōu)秀的投資回報(bào)回饋全體投資者對(duì)公司的信賴。因而，這也成為本次年報(bào)的亮點(diǎn)之一。2022年的分紅預(yù)案是公司歷史上首次每股分紅超過1元，創(chuàng)歷史新高，2022年的分紅比例高達(dá)70.31%，至此公司已連續(xù)4年保持超70%的超高分紅率。上市以來，伊利股份已累計(jì)分紅超365億元(不含2022年)，這不僅代表其凈利具備超高含金量，亦展示出公司對(duì)未來盈利增長的信心。

多元業(yè)務(wù)共筑高護(hù)城河，增重價(jià)值“砝碼”

回首2022年，不難發(fā)現(xiàn)伊利的穩(wěn)健發(fā)展受益于多元的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和全渠道立體化布局。在智通財(cái)經(jīng)APP看來，該公司以產(chǎn)品為“本”錨定了可觀市場空間，又以創(chuàng)新為“核”構(gòu)筑未來成長底色。

進(jìn)一步通覽伊利的產(chǎn)品矩陣，其在液奶基本盤、奶粉奶酪第二增長曲線、冷飲等新增長極以及新品占比這四大維度呈現(xiàn)全面發(fā)展之勢。2022年，公司進(jìn)一步鞏固了基石業(yè)務(wù)液態(tài)奶的全產(chǎn)業(yè)鏈護(hù)城河，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收849.26億元，規(guī)模、市占率繼續(xù)穩(wěn)居第一，繼續(xù)發(fā)揮“支柱效應(yīng)”，取得了穩(wěn)健的市場表現(xiàn)。

具體看來，金典有機(jī)系列研發(fā)上市金典有機(jī)娟姍、金典有機(jī)A2等系列新品等多款新品，推動(dòng)有機(jī)業(yè)務(wù)快速增長，穩(wěn)居行業(yè)第一;安慕希系列產(chǎn)品市占率同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)居市場第一。此外，伊利把握兒童液體乳市場機(jī)遇，以QQ星DHA原生營養(yǎng)為核心亮點(diǎn)，帶動(dòng)兒童液體乳品類的發(fā)展。

華創(chuàng)證券研報(bào)指出，憑借消費(fèi)高頻、長生命周期、可向上升級(jí)等特性，伊利股份基石業(yè)務(wù)液態(tài)奶已形成深厚的全產(chǎn)業(yè)鏈壁壘。

在“基本盤”液態(tài)奶穩(wěn)健增長的同時(shí)，伊利銳意進(jìn)取，緊抓奶粉、奶酪份額提升窗口期，年內(nèi)奶粉及奶制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入262.6億元，同比增長62.01%，成為不折不扣的“第二增長曲線”，持續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績整體增長。

就業(yè)務(wù)層面而言，伊利在奶粉業(yè)務(wù)的各個(gè)細(xì)分線均取得了不俗的突破。在嬰幼兒配方奶粉領(lǐng)域，2022年，伊利嬰幼兒配方奶粉市占率約12.4%，增速持續(xù)保持行業(yè)第一。以21年母乳研究積累為基礎(chǔ)，金領(lǐng)冠打造了5大核心專利配方，成為中國增速最快的嬰配粉品牌。同年，金領(lǐng)冠又以硬核專利實(shí)力，全線升級(jí)新國標(biāo)，緊抓新國標(biāo)機(jī)遇。

在兒童奶粉領(lǐng)域，QQ星持續(xù)創(chuàng)造驚喜。2022年，QQ星兒童奶粉營業(yè)額增長翻倍。最新數(shù)據(jù)顯示，2023年1-2月，QQ星兒童奶粉增速、市場份額及總體行業(yè)表現(xiàn)均位居細(xì)分市場第一，增長后勁十足。

成人奶粉領(lǐng)域中，通過前瞻布局和技術(shù)積累，伊利已形成大幅領(lǐng)先優(yōu)勢，率先切入成人奶粉“健康+功能”新藍(lán)海賽道，市占份額不僅遙遙領(lǐng)先行業(yè)穩(wěn)居第一，增速也位居行業(yè)第一。

同時(shí)，伊利的奶酪業(yè)務(wù)繼續(xù)引領(lǐng)品類發(fā)展，通過產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道快速滲透，增速在規(guī)模以上品牌中穩(wěn)居第一，遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。期內(nèi)，奶酪業(yè)務(wù)終端市場零售額份額比2021年提升了3.5個(gè)百分點(diǎn)，再度實(shí)現(xiàn)跨越式增長。

通過產(chǎn)品創(chuàng)新及新零售渠道拓展，2022年伊利的冷飲收入約95.7億元，同比增長33.6%，增速和市場份額保持行業(yè)第一，連續(xù)28年穩(wěn)居全國冷飲行業(yè)龍頭地位。其中，2022第四季度冷飲營收按年增長71.8%，又于今年一季度實(shí)現(xiàn)營收28億元，同比增長35.7%，高速成長趨勢已經(jīng)明確。

除此以外，有機(jī)乳品、乳及植物基營養(yǎng)品、天然礦泉水等高增長業(yè)務(wù)增速超20%，均在煥發(fā)不同的增長活力，共同促進(jìn)公司邁入新的增長臺(tái)階。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的演變趨勢看來，伊利始終堅(jiān)持“以消費(fèi)者為中心”的理念，把握多樣化、健康化新消費(fèi)趨勢，全面布局新技術(shù)、新品類、新渠道，其新品貢獻(xiàn)越來越大，創(chuàng)新爆品頻出，新品營業(yè)收入占比保持在12%以上，以此足見其核心競爭壁壘高筑，成長后勁十足。

而在渠道變革方面，伊利克服疫情期間用戶無法到店消費(fèi)、產(chǎn)品不能正常交付等困難，積極創(chuàng)新開拓O2O、社群團(tuán)購、生鮮平臺(tái)等線上新零售渠道。報(bào)告期，線上電商平臺(tái)及新零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長。

與此同時(shí)，伊利股份的創(chuàng)新不僅體現(xiàn)在產(chǎn)品上，更以全球視角推動(dòng)創(chuàng)新戰(zhàn)略，并引入數(shù)字化、智能化等“科技力量”，加速打造現(xiàn)代化乳產(chǎn)業(yè)集群，不斷增強(qiáng)中國乳業(yè)在全球的競爭力。

基于全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)布局優(yōu)勢，公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展顯著提速。年內(nèi)，海外業(yè)務(wù)收入同比增長52.2%。同時(shí)，公司通過投資、收并購、擴(kuò)建產(chǎn)能等不同舉措，持續(xù)開拓海外市場，加速推進(jìn)業(yè)務(wù)在全球市場的滲透。而公司全球性的研發(fā)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)對(duì)不同地區(qū)消費(fèi)者需求的信息交換和更新，為實(shí)現(xiàn)市場拓展穩(wěn)步推進(jìn)奠定基礎(chǔ)。

隨著伊利全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的不斷完善，創(chuàng)新產(chǎn)品品類逐漸增加，如今集團(tuán)旗下液奶、奶粉、酸奶、奶酪、冷飲等產(chǎn)品已經(jīng)銷往60多個(gè)國家和地區(qū)，贏得了全球消費(fèi)者的青睞。這無疑為伊利的未來增長打開更大想象空間，也為其未來的價(jià)值曲線添上了全新的坐標(biāo)點(diǎn)。

回首過去，伊利穩(wěn)健的基本面離不開其不斷構(gòu)筑的發(fā)展優(yōu)勢。持續(xù)豐富的產(chǎn)品矩陣、創(chuàng)新性的推陳出新及極具前瞻性的全球化戰(zhàn)略，共同為公司的高質(zhì)量發(fā)展和盈利能力的提升提供了更多的“生長因子”。

“一超”龍頭勢不可擋，有望受益消費(fèi)復(fù)蘇

隨著居民健康意識(shí)的增強(qiáng)和城鄉(xiāng)居民消費(fèi)力的提升，乳品作為改善國民身體素質(zhì)、打造健康生活方式的重要構(gòu)成，消費(fèi)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但行業(yè)內(nèi)仍競爭激烈，同業(yè)之間競品林立。

而伊利股份，毫無疑問是中國乳業(yè)的超級(jí)龍頭。數(shù)據(jù)顯示，伊利營收超過了國內(nèi)行業(yè)第二名和第三名之和，“一超”領(lǐng)先優(yōu)勢仍在不斷擴(kuò)大。并且，從近五年來看，伊利與第二名差距從100億到200億拉大到2022年的300億，在與主要競爭對(duì)手的較量中，充分占據(jù)主動(dòng)競爭優(yōu)勢。

面向未來，伊利的長期價(jià)值有望受益于政策支持、疫后消費(fèi)信心回升、市場空間巨大等多重利好所驅(qū)動(dòng)。

從行業(yè)背景看，隨著國家各項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策的落地實(shí)施，國內(nèi)乳業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)步、高質(zhì)量的發(fā)展態(tài)勢。2022年，國家衛(wèi)健委指導(dǎo)發(fā)布《中國居民膳食指南(2022)》，將奶及奶制品的推薦攝入量由每天的300克增加到每天300克至500克，倡導(dǎo)國民通過乳制品獲取優(yōu)質(zhì)蛋白質(zhì)、鈣等重要營養(yǎng)成分，改善膳食結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)身體素質(zhì)。

然而，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，中國2021年人均奶類消費(fèi)量為14.4公斤，和發(fā)達(dá)國家水平仍然有較大差距，折合每天消耗39.45克，遠(yuǎn)未達(dá)到國家衛(wèi)生健康委員會(huì)指導(dǎo)發(fā)布的《中國居民膳食指南(2022)》的標(biāo)準(zhǔn)，可見中國人均飲奶量提升空間巨大，蘊(yùn)藏著極大的奶類消費(fèi)增長潛力。

同時(shí)，乳制品行業(yè)正面臨著新的發(fā)展機(jī)遇。隨著國內(nèi)乳品的持續(xù)創(chuàng)新和升級(jí)，本土嬰幼兒配方奶粉品牌贏得了更多消費(fèi)者的認(rèn)可，國產(chǎn)配方奶粉的市場競爭力進(jìn)一步增強(qiáng), 國產(chǎn)頭部品牌將迎來發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，隨著人口老齡化趨勢和健康管理意識(shí)的增強(qiáng)，成人乳基營養(yǎng)品已成為行業(yè)新的增長點(diǎn)，這些均將為伊利的業(yè)績成長注入新的增長動(dòng)能。

另一方面，伴隨疫情影響的逐步減弱，消費(fèi)品市場有望迎來逐步復(fù)蘇。從宏觀經(jīng)濟(jì)走勢來看，國內(nèi)社零數(shù)據(jù)逐漸走強(qiáng)，消費(fèi)信心和消費(fèi)場景邊際性改善，無疑為伊利的加速增長帶來顯著的正面效應(yīng)。

中信證券研報(bào)顯示，今年是乳制品行業(yè)的復(fù)蘇之年，行業(yè)低點(diǎn)已過，隨著1月因?yàn)閭湄洸蛔惘B加春節(jié)錯(cuò)峰導(dǎo)致乳企出貨端下滑，2、3月份已恢復(fù)正增長，乳企利潤端均已改善。2022年在外部需求低迷的情況下，對(duì)大多數(shù)乳企毛銷差同比依然實(shí)現(xiàn)提升，顯示行業(yè)競爭理性。

在4月28日舉行的業(yè)績說明會(huì)上，伊利股份重申2025年9%-10%的利潤率目標(biāo)。對(duì)此，伊利方面表示，即便存在行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)保證至少達(dá)到9%的利潤率水平，并將在市場需求和消費(fèi)能力持續(xù)復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，朝著更好的利潤率水平努力。

展望未來，伊利股份的成長空間依然可觀。在復(fù)雜多變的外部環(huán)境影響下，公司依然保持著穩(wěn)健的成長和堅(jiān)定的全球化戰(zhàn)略布局。而自2023年開始，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費(fèi)需求回暖，節(jié)日禮贈(zèng)、自飲升級(jí)等需求催化下，液奶有望穩(wěn)健增長，出色的“第二增長曲線”奶粉和奶制品等業(yè)務(wù)將成為新一輪業(yè)績成長的發(fā)展引擎，伊利有望進(jìn)入新一輪的業(yè)績提速期。

此外，深厚的創(chuàng)新研發(fā)能力和品牌渠道優(yōu)勢將指引該公司率先穿越周期，在業(yè)務(wù)規(guī)模和產(chǎn)品線穩(wěn)步擴(kuò)張的同時(shí)，公司的經(jīng)營質(zhì)量保持穩(wěn)健，龍頭優(yōu)勢已顯露無疑，相信其長期價(jià)值會(huì)被投資者和市場所捕獲。