中金：美國4月非農(nóng)數(shù)據(jù)超市場預(yù)期 本輪貨幣緊縮的傳導(dǎo)或有較強的滯后性

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報點評美國4月非農(nóng)數(shù)據(jù)，該團隊認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)表明美聯(lián)儲激進加息尚未對勞動力市場產(chǎn)生實質(zhì)性影響，本輪貨幣緊縮的傳導(dǎo)或有較強的滯后性。勞動力市場的韌性也會加大通脹粘性，如果通脹下降的速度不夠快，美聯(lián)儲也不得不維持緊縮。貨幣政策方面，上周美聯(lián)儲暗示可能暫停加息，但也強調(diào)最終決策取決于數(shù)據(jù)，本周將公布美國銀行信貸條件與4月CPI通脹數(shù)據(jù)，這些將為6月利率決議提供關(guān)鍵依據(jù)。上周歐央行如期加息，拉加德態(tài)度偏鷹 ，歐美貨幣政策呈現(xiàn)“歐強美弱”態(tài)勢，這或是近期美元匯率偏弱的一個原因。

美國4月非農(nóng)數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，25.3萬的新增就業(yè)人數(shù)顯示企業(yè)招聘動能依舊強勁，其中教育醫(yī)療(+7.7萬人)、休閑住宿(+3.1萬人)、商業(yè)服務(wù)(+4.3萬人)等服務(wù)業(yè)是主要貢獻力量。根據(jù)非農(nóng)報告，盡管休息住宿業(yè)的就業(yè)持續(xù)大幅擴張，但其總就業(yè)人數(shù)仍然較疫情前低2.4%，對應(yīng)40.2萬人，這意味著該行業(yè)仍然有新增就業(yè)的空間。4月失業(yè)率降至3.4%，觸及1969年以來的最低水平。其中，當(dāng)前美國黑人或非裔美國人的失業(yè)率降至4.7%，與整體平均失業(yè)率的差值收窄至1.3個百分點，差值達到有數(shù)據(jù)以來的最低水平，顯示本輪就業(yè)復(fù)蘇的成果已觸及廣泛人群。非農(nóng)小時工資環(huán)比增速上升至0.5%，同比增速上升至4.4%，這些也都是較為強勁的數(shù)據(jù)。一個負面的消息來自對2、3月新增非農(nóng)就業(yè)的大幅下降(兩個月合計下修14.9萬人)，這使得前兩個月的就業(yè)看起來沒有那么強，但如果看三個月平均值仍高達22.2萬人，還是很強。

職位空缺數(shù)明顯下降，但勞動力缺口仍然很大。上周發(fā)布的職位空缺和勞動力流動調(diào)查報告(JOLTS)顯示，3月職位空缺數(shù)(job opening)下降至959萬。每個失業(yè)人數(shù)對應(yīng)的空缺職位數(shù)從前期高點的2.01個下降至最新的1.64個，表明勞動力市場的“緊度”下降。但即便如此，勞動力市場的供需缺口仍未彌合——如果以整體勞動力人口作為供給的表征，以就業(yè)人數(shù)加上空缺職位數(shù)作為需求的指標(biāo)，當(dāng)前缺口仍高達375萬人。

上述數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲的激進加息仍未對勞動力市場產(chǎn)生實質(zhì)性影響。通常情況下貨幣政策收緊推高利率，企業(yè)對勞動力的需求下降，失業(yè)率上升，工資與通脹隨即回落。但現(xiàn)實情況是美聯(lián)儲自去年3月以來已累計加息500個基點，勞動力市場有所降溫，但尚未造成失業(yè)率上升與工資大幅回落。中金宏觀團隊之前曾提出幾種解釋：其一，由于過去兩年勞動力供給不足，企業(yè)招工難，部分企業(yè)選擇囤積勞動力，使得貨幣緊縮的影響被鈍化。其二，近期強勁的就業(yè)主要來自服務(wù)業(yè)，特別是中低端、勞動密集型服務(wù)業(yè)，這些行業(yè)對利率敏感度低，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)的時間被拉長。認(rèn)為這些解釋仍然有效，近期的ISM PMI數(shù)據(jù)也顯示美國服務(wù)業(yè)仍在擴張。另外還有一個觀察，去年開工的大量建筑項目因為有1-2年的工期，在這期間也可能持續(xù)吸納就業(yè)，從而增強勞動力市場韌性?？傊据嗀泿啪o縮對就業(yè)的傳導(dǎo)或有較強的滯后性。

勞動力市場的韌性也會增強通脹粘性，如果通脹下降的速度不夠快，美聯(lián)儲也不得不維持緊縮。上周美聯(lián)儲在貨幣政策聲明中暗示可能于下次會議上暫停加息，但也強調(diào)最終的決策將取決于數(shù)據(jù)(請參考《美聯(lián)儲或暫停加息，利率仍將維持高位》)。當(dāng)前的美聯(lián)儲面臨多重挑戰(zhàn)，既要抗通脹、又要穩(wěn)增長、還要防風(fēng)險，最近美國區(qū)域性銀行發(fā)生的風(fēng)波給美聯(lián)儲暫停提供了一個合適的理由，但如果銀行風(fēng)波的影響有限，加上勞動力市場有韌性，通脹有粘性，美聯(lián)儲也不得不保持緊縮。本周將公布美國銀行信貸條件與4月CPI通脹數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)將為6月利率決議提供重要依據(jù)，中金宏觀團隊的基準(zhǔn)情形是美聯(lián)儲或暫停加息，但保持高利率也是必要的，美國政策利率或?qū)⒃诟呶煌Ａ糨^久。

歐洲方面，上周歐央行加息25個基點，并暗示不會停下緊縮的腳步。歐央行雖然此次將加息步速從50個基點放緩至25個基點，但記者會上拉加德態(tài)度堅定，反復(fù)強調(diào)歐洲央行不會暫停加息，這一點“非常清楚”。此外拉加德還稱本次加息有部分官員支持50個基點，釋放了鷹派信號 ?？s表方面，歐央行在政策聲明中稱5、6月將繼續(xù)按150億歐元/月的速度對資產(chǎn)購買計劃(APP)的債券進行縮減，但從7月起，歐央行將對縮表速度進行調(diào)整并停止APP之中的所有再投資。根據(jù)歐央行APP到期數(shù)據(jù)，完全停止再投資意味著下半年縮表規(guī)模明顯增加，每月平均縮表規(guī)?；?qū)⑸仙良s250億歐元 。

中金發(fā)布研報認(rèn)為歐央行的鷹派態(tài)度有三個原因，一是歐元區(qū)通脹仍然較高，盡管能源價格大幅下跌，但核心通脹仍有韌性。二是年初以來歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇好于此前歐央行預(yù)期，特別是服務(wù)業(yè)反彈較多，令其暫時擺脫了經(jīng)濟衰退(請參考《歐洲服務(wù)業(yè)反彈，美國降息預(yù)期修正》)。三是歐元區(qū)國家尚未出現(xiàn)類似美國那樣的銀行業(yè)風(fēng)險。由此來看，歐美貨幣政策暫時呈現(xiàn)出“歐強美弱”態(tài)勢，這或是近期美元匯率偏弱的一個原因。

本周關(guān)注：宏觀數(shù)據(jù)與經(jīng)濟事件

宏觀數(shù)據(jù)：周一公布美國3月批發(fā)銷售環(huán)比增速;歐元區(qū)5月Sentix投資者信心指數(shù)。周二公布美國4月NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)。周三公布美國4月未季調(diào)CPI同比增速;美國4月季調(diào)后CPI環(huán)比增速;美國4月未季調(diào)核心CPI同比增速。周四公布美國4月PPI同環(huán)比增速;美國至5月6日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)(萬人)。周五公布美國4月進口物價指數(shù)環(huán)比增速;美國5月一年期通脹率預(yù)期;美國5月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值。

經(jīng)濟事件：周二美聯(lián)儲理事杰斐遜發(fā)表講話;美國總統(tǒng)拜登據(jù)稱與美國國會的四位領(lǐng)導(dǎo)人在白宮就債務(wù)上限問題舉行會議。周三FOMC永久票委、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯在紐約經(jīng)濟俱樂部主辦的午餐活動發(fā)表主旨演講;EIA公布月度短期能源展望報告。周四美聯(lián)儲理事沃勒發(fā)表講話。