中泰證券：浮法玻璃底部回升趨勢確立 行業(yè)景氣復(fù)蘇在途

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，隨下游需求回暖，23年3月至今浮法玻璃行業(yè)已連續(xù)6周實(shí)現(xiàn)降庫，去化幅度達(dá)30%。以樂觀、中性、悲觀三種情景，假設(shè)23年浮法玻璃需求分別同比+5%、+3%、-2%。在三種情景下，樂觀、中性估計(jì)下玻璃供需均出現(xiàn)缺口，而悲觀情形下供需也較22年有所改善。供需重回平衡下，玻璃價格向上修復(fù)空間有望打開。此外，預(yù)計(jì)23年上游純堿新增產(chǎn)能達(dá)800萬噸，基本集中在23H2投產(chǎn)，屆時純堿供應(yīng)增加有望緩解浮法玻璃成本壓力，有利行業(yè)盈利進(jìn)一步修復(fù)。

▍中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

一、底部回升趨勢確立，景氣復(fù)蘇在途。

隨下游需求回暖，23年3月至今浮法玻璃行業(yè)已連續(xù)6周實(shí)現(xiàn)降庫，去化幅度達(dá)30%。

供給端，行業(yè)產(chǎn)能降至16萬t/d平臺水平(2018-2019年水平)。需求回升疊加供給收縮，玻璃價格持續(xù)修復(fù)，行業(yè)景氣迎拐點(diǎn)向上。當(dāng)前時點(diǎn)，行業(yè)盈利因價格小幅回升及部分燃料成本回落而略有修復(fù)，產(chǎn)線冷修節(jié)奏雖有放緩，但供給整體仍在小幅收縮。供應(yīng)端，以行業(yè)歷史產(chǎn)線數(shù)據(jù)推測，23年行業(yè)供給預(yù)計(jì)仍有收縮趨勢。

冷修方面，行業(yè)仍有約28%以上產(chǎn)能窯齡超過8年，而歷史8年以上窯齡產(chǎn)線冷修概率平均超過30%;復(fù)產(chǎn)與新點(diǎn)火方面，歷史產(chǎn)線約61%會在1年內(nèi)復(fù)產(chǎn)，加之22年部分產(chǎn)能停產(chǎn)騰出的置換指標(biāo)，預(yù)計(jì)23年潛在產(chǎn)能增量也具有一定規(guī)模。綜合來看，預(yù)計(jì)行業(yè)供給趨于收縮，但幅度相對較小。

需求端，歷史玻璃需求一般從Q2啟動，Q3達(dá)到高點(diǎn)，略領(lǐng)先于竣工。受前期地產(chǎn)資金緊張影響，竣工端當(dāng)前仍積累一定延期項(xiàng)目，在“保交樓”政策對地產(chǎn)資金的支持下，23年竣工端有望修復(fù)改善，進(jìn)而帶動浮法玻璃需求回暖，而近幾年中空玻璃等節(jié)能產(chǎn)品滲透的提升，預(yù)計(jì)也有望帶動玻璃用量增長。根據(jù)此前中泰地產(chǎn)組對竣工需求的測算，23H2竣工修復(fù)力度整體高于23H1，全年同比+12%，而玻璃需求波動一般小于竣工面積。

據(jù)此，以樂觀、中性、悲觀三種情景，假設(shè)23年浮法玻璃需求分別同比+5%、+3%、-2%。在三種情景下，樂觀、中性估計(jì)下玻璃供需均出現(xiàn)缺口，而悲觀情形下供需也較22年有所改善。供需重回平衡下，玻璃價格向上修復(fù)空間有望打開。此外，預(yù)計(jì)23年上游純堿新增產(chǎn)能達(dá)800萬噸，基本集中在23H2投產(chǎn)，屆時純堿供應(yīng)增加有望緩解浮法玻璃成本壓力，有利行業(yè)盈利進(jìn)一步修復(fù)。

二、龍頭企業(yè)具備強(qiáng)α，有望優(yōu)先復(fù)蘇。

旗濱集團(tuán)(601636.SH)：國內(nèi)市占率約10%，享華東、華南價格優(yōu)勢外，具備前瞻硅砂資源儲備，占據(jù)成本曲線領(lǐng)先位置。公司積極布局光伏壓延玻璃業(yè)務(wù)，有望躋身光伏玻璃企業(yè)第一梯隊(duì)，電子及藥玻進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張階段也有望打造盈利新增長點(diǎn)。

信義玻璃(00868)：國內(nèi)市占率約13%，在22年仍實(shí)現(xiàn)34%、19%的綜合毛利率與凈利率，未來將通過產(chǎn)能置換進(jìn)一步提升產(chǎn)線效率，并有望通過收購與海外建廠方式進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，汽車與建筑玻璃的高附加值產(chǎn)品有利對沖浮法周期波動。

金晶科技(600586.SH)：公司“純堿-浮法原片-深加工”一體化布局充分受益產(chǎn)業(yè)利潤分配，橫向拓展壓延、TCO導(dǎo)電玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多元發(fā)展。作為國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)TCO玻璃量產(chǎn)企業(yè)，在國內(nèi)鈣鈦礦加速產(chǎn)業(yè)化及海外薄膜電池龍頭積極擴(kuò)產(chǎn)背景下，公司有望抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)加速成長。

三、風(fēng)險提示：

原燃料成本漲幅超預(yù)期;地產(chǎn)竣工修復(fù)不及預(yù)期;行業(yè)潛在供給變動測算存在偏差;研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。