中信證券：全球流動(dòng)性拐點(diǎn)來(lái)臨 預(yù)期利好工業(yè)金屬價(jià)格上行

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)來(lái)臨以及制造業(yè)PMI的“V型反轉(zhuǎn)”預(yù)期利好工業(yè)金屬價(jià)格上行。銅材開(kāi)工率超預(yù)期上行以及電解鋁庫(kù)存快速去化均驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)正在逐漸復(fù)蘇，該行預(yù)計(jì)地產(chǎn)消費(fèi)復(fù)蘇和電力投資保持高景氣將成為2023年工業(yè)金屬需求的兩大核心驅(qū)動(dòng)因素?！爸袊?guó)特色估值體系”和“國(guó)企改革”雙重主題下，工業(yè)金屬板塊估值水平有望抬升。看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線下工業(yè)金屬板塊的配置機(jī)遇。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

流動(dòng)性寬松背景下工業(yè)金屬價(jià)格上行動(dòng)力充足。

美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲的預(yù)期下，美國(guó)實(shí)際利率水平和美元指數(shù)呈現(xiàn)趨勢(shì)性下行，對(duì)工業(yè)金屬價(jià)格的壓制作用削弱。全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)自2022年底以來(lái)觸底反彈，有望重現(xiàn)“V型反轉(zhuǎn)”走勢(shì)。2023年，全球利率周期與經(jīng)濟(jì)周期結(jié)束有望實(shí)現(xiàn)共振，同時(shí)2022年底以來(lái)有色金屬行業(yè)存貨數(shù)據(jù)表明行業(yè)在2023年或進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，對(duì)金屬價(jià)格形成有效拉動(dòng)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)驗(yàn)證下游消費(fèi)持續(xù)改善。

2023年以來(lái)，國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)持續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，信貸投放不斷超出預(yù)期，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性提供保障。2023年1-2月我國(guó)房屋累計(jì)竣工面積同比增長(zhǎng)8.0%，空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)10.8%，電源與電網(wǎng)基本投資建設(shè)完成額同比增長(zhǎng)43.6%和2.2%。工業(yè)金屬終端消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)全面改善趨勢(shì)。該行預(yù)計(jì)地產(chǎn)消費(fèi)復(fù)蘇和電力投資保持高景氣將成為2023年工業(yè)金屬需求的兩大核心驅(qū)動(dòng)因素。

銅下游消費(fèi)超預(yù)期走強(qiáng)，供需缺口擴(kuò)大趨勢(shì)下價(jià)格展望向好。

根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年2月國(guó)內(nèi)銅材行業(yè)整體開(kāi)工率為64.6%，環(huán)比上升23.5pct，同比上升12.1pct，反映出電力、新能源汽車、家電等行業(yè)需求的超預(yù)期回暖。該行預(yù)計(jì)2022-2030年全球新能源領(lǐng)域用銅量將從176.6萬(wàn)噸升至601.9萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)CAGR達(dá)到16.6%。供應(yīng)端則受礦山資源稟賦下降影響存在剛性約束，未來(lái)銅礦供給增速預(yù)計(jì)大幅回落。該行預(yù)計(jì)2023-2025年全球銅供需平衡分別為+6.7/-10.2/-69.7萬(wàn)噸，供需缺口擴(kuò)大有望驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲。

電解鋁庫(kù)存快速去化驗(yàn)證消費(fèi)復(fù)蘇，噸鋁盈利顯著恢復(fù)。

2023年3月以來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁開(kāi)啟去庫(kù)，且?guī)齑嫒セ俣忍幱跉v史同期高位，驗(yàn)證下游消費(fèi)改善。同時(shí)受益于電力和預(yù)焙陽(yáng)極成本下跌，鋁企盈利能力自2022年底大幅改善，噸鋁利潤(rùn)拉闊至1000元以上。安泰科數(shù)據(jù)顯示，2022年建筑及結(jié)構(gòu)用鋁占鋁消費(fèi)比重達(dá)到35%，地產(chǎn)銷售、竣工等多項(xiàng)指標(biāo)回暖利好鋁消費(fèi)走強(qiáng)。長(zhǎng)期來(lái)看，汽車輕量化以及光伏行業(yè)支撐鋁消費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，供給端則由于能源保障不足呈現(xiàn)“擾動(dòng)常態(tài)化”趨勢(shì)，供給增量彈性偏低，需求復(fù)蘇背景下，鋁價(jià)存在較強(qiáng)的上行預(yù)期。

“中特估”與國(guó)企改革共振，工業(yè)金屬板塊整體估值水平有望抬升。

截至2022年前三季度，工業(yè)金屬板塊中國(guó)有企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)占比分別達(dá)到68%/65%。2018年以來(lái)，有色金屬行業(yè)多家央國(guó)企施行資產(chǎn)重組或分拆上市，相關(guān)上市公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升，核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。2022年5月18日，國(guó)資委明確表示，要繼續(xù)加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司力度。未來(lái)該行認(rèn)為“中國(guó)特色估值體系”或?qū)⑴c國(guó)企改革共振，推動(dòng)金屬行業(yè)央國(guó)企實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。

風(fēng)險(xiǎn)因素：上游供給增長(zhǎng)超預(yù)期;下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期;國(guó)內(nèi)政策力度及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)加息程度以及維持時(shí)間超預(yù)期。