海通證券：券商行業(yè)集中度有望持續(xù)提升 中金公司(601995.SH)等大型券商優(yōu)勢(shì)顯著

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，27家上市券商營(yíng)業(yè)收入同比-21%，凈利潤(rùn)同比-28%，凈利潤(rùn)降幅低于行業(yè)平均。該行預(yù)計(jì)2023年行業(yè)凈利潤(rùn)同比+16%?？紤]到行業(yè)發(fā)展政策積極，該行認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。此外，該行預(yù)計(jì)未來α和β行情并存。目前(3月31日)券商行業(yè)平均估值1.4x 2023E P/B，中信券商II指數(shù)PB為1.3倍，估值較低。推薦：中信證券(600030.SH)、東方證券(600958.SH)、興業(yè)證券(601377.SH)、中金公司(601995.SH)等。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

2022年股債市場(chǎng)波動(dòng)加劇，高基數(shù)下交易額小幅下滑。

1)2022年市場(chǎng)日均股基交易額為10030億元，同比下滑11%。2)截至2022年末，融資融券余額為1.54萬億元，同比下滑16%，平均擔(dān)保比例270%，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。3)IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，平均募資規(guī)模大幅上升。2022年平均每月發(fā)行數(shù)量約35.7家，同比降低18%。2022年共發(fā)行428家 IPO，募資規(guī)模達(dá)5869億元，同比+8%。2022年平均每家募資規(guī)模13.7億元，較2021年的10.4億元提升32%。4)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)影響再融資發(fā)行。2022年再融資規(guī)模下降。2022年增發(fā)募集資金7229億元，同比大幅下滑20%。5)債券發(fā)行規(guī)模小幅下滑。2022年，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為10.45萬億元，同比下降6.18%。6)權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌。2022年萬得全A指數(shù)累計(jì)下跌18.66%;中債總?cè)珒r(jià)值數(shù)2022年上漲0.18%。

上市券商2022年凈利潤(rùn)同比-28%。

2022年27家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4208億元，同比下滑21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1201億元，同比下滑28%。27家上市券商中僅有華鑫股份(+6%)、浙商證券(+2%)、國(guó)投資本(+1%)三家營(yíng)業(yè)收入同比正增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)方面僅有方正證券(+18%)、信達(dá)證券(+5%)兩家實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。27家上市券商2022年平均ROE為5.32%，較2021年下滑3.97個(gè)百分點(diǎn);中信建投、信達(dá)證券、中金公司ROE 居前，分別為9.99%、9.39%、8.88%。上市券商杠桿率由2021年的3.76倍小幅下滑至3.74倍，Top10券商杠桿率由2021年的4.68倍下滑至4.55倍。

市場(chǎng)下行導(dǎo)致券商業(yè)務(wù)全方位承壓。

1)市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下財(cái)富管理業(yè)務(wù)承壓。2022年27家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)881億元，同比下滑18%，代銷金融產(chǎn)品收入108億元，同比下滑21%，占經(jīng)紀(jì)收入的12%，占比同比下滑1個(gè)百分點(diǎn)。2)股債承銷規(guī)模維持高位，投行收入同比小幅下滑5%。2022年27家上市券商實(shí)現(xiàn)投行收入491億元，同比下滑5%。10家券商投行收入同比有所增長(zhǎng)，廣發(fā)證券(同比+41%)、方正證券(同比+22%)、國(guó)投資本(同比+12%)投行收入同比增幅較高;錦龍股份(同比-78%)、中原證券(同比-58%)、招商證券(同比-45%)同比下滑較快。3)資管規(guī)模及收入小幅下滑，公募基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)提升。2022年27家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管收入398億元，同比下滑11%，22家披露規(guī)模的上市券商資管規(guī)模合計(jì)6萬億元，同比下滑11%。4)2022 年權(quán)益、固收市場(chǎng)表現(xiàn)均低迷，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)大幅下滑，上市券商自營(yíng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。2022年27家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資凈收益700億元，同比大幅下滑48%。披露數(shù)據(jù)的23家上市券商自營(yíng)持倉(cāng)規(guī)模合計(jì)3.6萬億元，同比增長(zhǎng)14%;其中債券類3.3萬億元，同比增長(zhǎng)15%，規(guī)模占比90%;權(quán)益類規(guī)模3442億元，同比增長(zhǎng)5%，規(guī)模占比10%。

中性假設(shè)下預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤(rùn)同比+16%。中性假設(shè)下，該行預(yù)計(jì)2023年行業(yè)凈利潤(rùn)將同比+16%，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)7%，投行業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)21%，資本中介業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)6%，資管同比增長(zhǎng)15%，自營(yíng)同比增長(zhǎng)25%。

估值較低，預(yù)計(jì)未來α和β行情并存。目前(2023年3月31日)券商行業(yè)平均估值1.4x 2023E P/B，中信券商II指數(shù)PB為1.3倍，估值較低?？紤]到行業(yè)發(fā)展政策積極，該行認(rèn)為大型券商優(yōu)勢(shì)仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅下跌帶來業(yè)績(jī)和估值的雙重壓力。