中信證券：互聯(lián)網(wǎng)板塊壓制因素逐步緩解 AI驅(qū)動長期價值重估

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，2023年以來，流動性預(yù)期和政策環(huán)境的好轉(zhuǎn)使得互聯(lián)網(wǎng)板塊的壓制因素逐步緩解。同時，宏觀復(fù)蘇和消費回暖的進一步確認(rèn)，有望驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績修復(fù)。AI爆發(fā)帶動互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速布局，基于基礎(chǔ)設(shè)施、自研芯片、模型算法等方面積累的深厚優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)公司有望受益于AI發(fā)展帶來的效率提升和業(yè)務(wù)機會，從而驅(qū)動長期價值重估。該行建議重點關(guān)注低估值、競爭優(yōu)勢穩(wěn)固、業(yè)績改善趨勢明顯、現(xiàn)金流穩(wěn)健的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司。

中信證券主要觀點如下：

行業(yè)趨勢：多重利好催化，有望提升互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值偏好。

2022年，受美聯(lián)儲持續(xù)加息、PCAOB監(jiān)管風(fēng)險、地緣政治沖突、國內(nèi)疫情波動、宏觀經(jīng)濟承壓等因素影響，互聯(lián)網(wǎng)公司整體承壓，2022年，恒生科技指數(shù)/中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)累計下跌27.2%/17.2%。進入2023年以來，壓制互聯(lián)網(wǎng)板塊的外部因素正在逐步緩解。流動性方面，根據(jù)CME，美聯(lián)儲后續(xù)加息有望暫停，而港股互聯(lián)網(wǎng)亦有望受益于美聯(lián)儲加息放緩帶來的流動性好轉(zhuǎn)。政策方面，2022年底以來暖風(fēng)頻吹，中央經(jīng)濟會議、《政府工作報告》等均提出支持平臺經(jīng)濟發(fā)展，在推動需求復(fù)蘇、吸納就業(yè)、提振市場信心等方面發(fā)揮更大作用。疊加國內(nèi)宏觀經(jīng)濟和消費復(fù)蘇趨勢的逐步確認(rèn)，有望帶來互聯(lián)網(wǎng)公司基本面改善和估值偏好的提升。

業(yè)績回顧與展望：主業(yè)受益于宏觀復(fù)蘇，23Q2有望迎增速高點。

隨著用戶滲透的逐步觸頂，互聯(lián)網(wǎng)公司難以繼續(xù)通過高增長對抗經(jīng)濟景氣度的波動，2022年互聯(lián)網(wǎng)公司收入整體承壓，主要公司收入累計同比增長6.5%。收入承壓的情況下，各公司主動開啟降本增效，2022年國內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)公司累計凈利潤(Non-GAAP)同比增長19%，凈利率(Non-GAAP)達11%(yoy+1pct)。展望2023年，受益于宏觀經(jīng)濟的修復(fù)，互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績有望逐步修復(fù)。而互聯(lián)網(wǎng)公司在出海、AI等新興領(lǐng)域的積極探索，亦有望貢獻一定的超額增長。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2023Q1/Q2國內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)公司累計收入將同比增長5.5%/12.6%。

電商：2-3月GMV逐月回暖，關(guān)注消費大盤修復(fù)及行業(yè)格局變化。2023年1-2月，我國社零總額同比增長3.5%，超出市場預(yù)期(yoy+2.9%);實物商品網(wǎng)上零售總額同比增長5.3%。主要電商平臺2-3月GMV明顯修復(fù)，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2023年2/3月淘系GMV同比增長15%/6%。考慮到消費大盤回暖及同期低基數(shù)效應(yīng)，電商平臺業(yè)績有望逐步修復(fù)，根據(jù)彭博一致預(yù)期，2023Q1/Q2國內(nèi)電商平臺累計收入同比增速將達2.5%/9.2%。

廣告：復(fù)蘇趨勢初顯，有望釋放更大彈性。2022年，宏觀承壓背景下，廣告主投放意愿下滑，國內(nèi)主要廣告平臺累計收入同比僅增長1.8%。隨著宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)和消費市場的回暖，廣告市場復(fù)蘇趨勢初顯，根據(jù)CTR，2023年1月我國廣告市場花費同比下滑2.3%，降幅收窄至近一年以來的最低值。由于具備一定的可選屬性，在經(jīng)濟上行周期，廣告市場有望展現(xiàn)更大的復(fù)蘇彈性。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2023Q1/Q2國內(nèi)主要廣告平臺累計收入同比增長8.4%/13.6%。

在線招聘：復(fù)蘇節(jié)奏相對滯后，關(guān)注用戶增長及現(xiàn)金收入?？紤]到企業(yè)端的信心修復(fù)和決策流程需要相對更長的時間，預(yù)計招聘整體復(fù)蘇節(jié)奏將相對滯后。但分結(jié)構(gòu)看，中小企業(yè)基于更靈活的招聘流程有望率先展現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，BOSS直聘在業(yè)績交流會上提出，公司預(yù)計2023Q1現(xiàn)金收入同比增速將不低于25%。而由于大型企業(yè)的決策流程相對較長，恢復(fù)速度相比SME相對較慢，獵聘在業(yè)績交流會上預(yù)計2023Q1現(xiàn)金收入同比持平。但從全年看，由于中大型企業(yè)更大的業(yè)務(wù)潛力和預(yù)算體量，有望貢獻更大的恢復(fù)彈性，該行預(yù)計獵聘現(xiàn)金收入在2023H2的回升趨勢將更為明顯。

AI：互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速布局，有望驅(qū)動長期價值重估。

ChatGPT的快速出圈引發(fā)新一輪AI產(chǎn)業(yè)熱潮，帶動國內(nèi)外科技巨頭加速AI領(lǐng)域布局，如微軟數(shù)十億美元追加投資OpenAI，并推出Copilot，谷歌推出聊天機器人Bard;國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司百度、阿里巴巴、騰訊、京東等亦相繼宣布聊天機器人、大語言模型、產(chǎn)業(yè)版ChatGPT等AI領(lǐng)域進展。該行認(rèn)為，作為中美科技競速的重要參與者，互聯(lián)網(wǎng)公司的積極入局有望帶動國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展。而基于基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)架構(gòu)、自研芯片、模型算法等方面積累的深厚優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)公司自身也將受益于AI發(fā)展帶來的效率提升和業(yè)務(wù)機會，從而帶來長期價值重估。

投資策略：

該行認(rèn)為，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面臨的外部環(huán)境已有較明顯改善，估值偏好提升及流動性預(yù)期向好趨勢下，各公司業(yè)績修復(fù)的兌現(xiàn)以及新業(yè)務(wù)帶來的估值增量有望進一步提供上行催化。該行建議重點關(guān)注低估值、競爭優(yōu)勢穩(wěn)固、業(yè)績改善趨勢明顯、現(xiàn)金流穩(wěn)健的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司。

風(fēng)險因素：

政策監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致板塊估值進一步下行;宏觀經(jīng)濟增長放緩，導(dǎo)致電商、游戲、廣告等行業(yè)增長不及預(yù)期;利率上行或流動性收緊導(dǎo)致市場估值中樞下移;互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績回暖不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)及新市場拓展不及預(yù)期，或投資虧損超預(yù)期;個人隱私、數(shù)據(jù)安全新規(guī)對廣告收入的影響超預(yù)期導(dǎo)致廣告收入不及預(yù)期;美股PCAOB監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致的美股退市風(fēng)險;核心股東減持風(fēng)險等。