東吳證券：央企重估正當時 “三桶油”現金流、資產質量等有望得到改善

智通財經APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，隨著國資委對央企的逐漸重視，預計三桶油未來現金流、資產質量以及ROE水平都將得到改善，央企估值具備修復空間。三桶油是國內頭部的油氣公司，擁有巨大的油氣儲量規(guī)模，有突出的勘探開發(fā)開采、煉油、化工和銷售能力，具有顯著的資源和規(guī)模優(yōu)勢，且公司抗風險能力強，建議重點關注中國海油/中國海洋石油(600938.SH/00883)、中國石油/中國石油股份(601857.SH/00857)、中國石化/中國石油化工股份(600028.SH/00386)。

東吳證券主要觀點如下：

三桶油財務分析對比：1)油價與業(yè)績關系：中石油、中石化分別在Brent油價100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力與油價近乎正相關。2)財務比率：三桶油近兩年ROE水平整體提升，資產負債率水平保持穩(wěn)定。3)現金流：隨著國資委對央企現金流考核的重視，預計未來現金流質量將得到改善。4)資本開支：中石油資本開支最多，其次為中石化、中海油。5)資本投入業(yè)務占比：中石油在勘探與生產的投入占比高，中石化各業(yè)務投入相對比較平衡，中海油則將更多的資本投入到上游的開發(fā)中。

三桶油業(yè)務分析對比：1)營業(yè)收入：中石油一半的營業(yè)收入來源于油氣銷售，中石化的營業(yè)收入來源的比例相對均衡且穩(wěn)定，中海油營業(yè)收入以原油為主。2)毛利率：中石油、中石化整體毛利率穩(wěn)定，中海油油氣毛利率近三年呈上升趨勢。3)上游業(yè)務情況：三桶油積極響應國家“增儲上產”的政策號召，自2019年之后，三桶油原油儲量穩(wěn)步提升;三桶油天然氣儲量基本穩(wěn)定;中石油原油產量較為穩(wěn)定，中海油原油產量提升，中石化原油產量略有下降;三桶油的天然氣產量穩(wěn)定上升。4)下游業(yè)務情況：中石化的原油加工量規(guī)模大，當前保持在2-2.5億，中石油原油加工量同樣呈上升趨勢;中石油和中石化的成品油以柴油、汽油產量居多，煤油產量最少。5)終端業(yè)務情況：中石化、中石油的加油站數量分別是我國的第一位和第二位，規(guī)模優(yōu)勢顯著。

估值情況：1)PB水平：截至2023年4月7日，三桶油H股PB低于A股PB，其中中石油A+H、中石化A+H、中海油H的PB小于1，中海油A股的PB大于1。2)PE水平：截至2023年4月7日，三桶油H股PE低于A股PE，其中中石油A+H股、中海油H股PE位于2018年以來10%相對分位數以下。3)敏感性分析：根據我們測算，中石油、中石化2023年的歸母凈利潤與油價的關系呈倒U型，中海油的歸母凈利潤隨著油價升高而增加。

風險提示：地緣政治風險;宏觀經濟波動風險;成品油需求復蘇不及預期。