東方證券：AIGC提升出版行業(yè)效率 行業(yè)復(fù)蘇增長(zhǎng)確定性強(qiáng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研報(bào)表示，出版行業(yè)在過去三年經(jīng)營(yíng)面臨諸多挑戰(zhàn)，行業(yè)頭部公司積極應(yīng)對(duì)，23年前期積蓄內(nèi)容有望帶來收入增長(zhǎng)的修復(fù)。

AIGC相關(guān)題材的閱讀需求提升，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容有望形成爆款產(chǎn)品，建議關(guān)注旗下社科類內(nèi)容儲(chǔ)備豐富的公司，中信出版(300788.SZ)、中國(guó)科傳(601858.SH)、中國(guó)出版(601949.SH)等。

區(qū)域內(nèi)出版估值性價(jià)比較高，建議關(guān)注新華文軒(601811.SH)、浙版?zhèn)髅?601921.SH)、中南傳媒(601098.SH)等；AI應(yīng)用落地速度快的果麥文化(301052.SZ)、榮信文化(301231.SZ)以及疊加線下素質(zhì)教育復(fù)蘇的盛通股份(002599.SZ)。

東方證券的主要觀點(diǎn)如下：

23年后疫情時(shí)代，復(fù)蘇增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。圖書零售市場(chǎng)2022 年同比下降11.77%。實(shí)體店渠道零售圖書市場(chǎng)同比下降了 37.22%，較 2019 年下降56.70%；平臺(tái)電商同比下降了16.06%；內(nèi)容電商實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同比上升 42.86%。從大眾出版各類別來看，大部分細(xì)分市場(chǎng)均負(fù)增長(zhǎng)，主要分類中僅文學(xué)和傳記類呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)。行業(yè)主要公司增速放緩。A股上市公司整體受到行業(yè)的負(fù)面沖擊影響， 22前三季度增速放緩平均增速僅為1.3%。

行業(yè)修復(fù)期，頭部出版公司有望在后疫情時(shí)代市占率進(jìn)一步提升。23年線下活動(dòng)修復(fù)，流量復(fù)蘇，行業(yè)向上彈性空間大，龍頭公司有望在復(fù)蘇中抓住結(jié)構(gòu)上機(jī)遇。以中信出版為例，公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)大盤。實(shí)洋市場(chǎng)占有率3.03%，同比去年提升0.15pct，23年有望進(jìn)一步提升。各家出版公司出版內(nèi)容涉獵廣泛，人工智能、云計(jì)算、大語言模型等相關(guān)題材書籍需求提升，有望帶動(dòng)行業(yè)需求上升。

出版行業(yè)有望在多個(gè)方面受益于AIGC技術(shù)的成熟。AIGC對(duì)出版行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。大模型預(yù)訓(xùn)練包含了大量圖書數(shù)據(jù)，出版公司內(nèi)容版權(quán)具有優(yōu)勢(shì)，是大語言模型預(yù)訓(xùn)練的基礎(chǔ)。同時(shí)AIGC的多模態(tài)能力能夠提升出版行業(yè)全流程效率，從編輯流程來看，內(nèi)容編輯借助AIGC實(shí)現(xiàn)圖書內(nèi)容的校對(duì)和修改。在文字作品有聲化、漫改、影視化方面，通過多模態(tài)的能力，內(nèi)容到圖片、視頻的輸出能力更強(qiáng)，展示內(nèi)容手段進(jìn)一步豐富。

行業(yè)增長(zhǎng)空間清晰，板塊公司仍有估值提升空間。截止23年4月3日，結(jié)合wind一致預(yù)期平均PE為15.2x（若剔除較高估值公司，估值更低），考慮23年業(yè)績(jī)修復(fù)確定性高，部分優(yōu)質(zhì)公司在估值上仍有提升空間。國(guó)企改革下，經(jīng)營(yíng)效率提升，重視股東回報(bào)，行業(yè)21年分紅比例為48%，預(yù)計(jì)利潤(rùn)兌現(xiàn)后股東回報(bào)確定性高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：可選消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期；AIGC落地速度慢于預(yù)期。