東亞前海證券：線下客流逐步恢復(fù) 鹵制品龍頭業(yè)績(jī)彈性有望率先釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東亞前海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，線下客流逐步恢復(fù)，單店及整體業(yè)績(jī)有望回升，產(chǎn)品推新持續(xù)，疊加成本趨勢(shì)下行，鹵制品龍頭業(yè)績(jī)彈性有望率先釋放。持續(xù)推薦：絕味食品(603517.SH)。相關(guān)標(biāo)的：周黑鴨(01458)、煌上煌(002695.SZ)、紫燕食品(603057.SH)。

▍東亞前海證券主要觀點(diǎn)如下：

鹵制品線下銷售為主，堂食場(chǎng)景缺失為疫情期間主要壓制因素。

我國(guó)鹵制品市場(chǎng)集中度與行業(yè)門檻尚低，2020年市場(chǎng)CR4約4.4%，市占率排序依次為絕味食品(1.93%)、紫燕食品(0.98%)、煌上煌(0.75%)、周黑鴨(0.74%)。

2022年，我國(guó)鹵制品銷售以線下門店為主，占比約63%，主因其消費(fèi)動(dòng)機(jī)以沖動(dòng)型居多，且時(shí)段多集中在晚間，產(chǎn)品的即食性、可見性、可觸達(dá)性對(duì)其銷售額具有較大影響。2020年新冠疫情爆發(fā)后，我國(guó)社零總額及零售、餐飲市場(chǎng)受到顯著沖擊，鹵制品較為依賴的堂食消費(fèi)及社會(huì)面人員流通受到抑制，行業(yè)業(yè)績(jī)明顯承壓。

政策利好釋放，海外經(jīng)驗(yàn)背書，2023年消費(fèi)及餐飲復(fù)蘇主線明確。

2022年12月以來，多項(xiàng)政策將恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，利好消費(fèi)及餐飲端加速恢復(fù)。參照美國(guó)、日本、新加坡采取共存政策后對(duì)餐飲端的提振節(jié)奏，防疫優(yōu)化措施施行當(dāng)月或次月，餐飲端呈現(xiàn)迅速反彈;同時(shí)，經(jīng)歷感染后，民眾心理等方面有所準(zhǔn)備，共存后的感染潮對(duì)餐飲消費(fèi)的壓制顯著弱化。

我國(guó)防疫措施優(yōu)化后已經(jīng)歷首波感染潮，隨后春節(jié)期間餐飲端強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，消費(fèi)場(chǎng)景逐步修復(fù)，后續(xù)感染潮預(yù)計(jì)沖擊有限。隨宏觀經(jīng)濟(jì)與居民消費(fèi)力提升，2023年內(nèi)消費(fèi)及餐飲復(fù)蘇主線明確，鹵制品行業(yè)景氣有望上行。

線下客流回升、成本趨勢(shì)下行，鹵制品龍頭有望展現(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。

疫情期間，以絕味食品、周黑鴨、紫燕食品為代表的鹵制品龍頭逆勢(shì)開店，僅煌上煌凈開店數(shù)量呈現(xiàn)下滑。期間各公司單店業(yè)績(jī)普遍承壓，且2022H1疫情超預(yù)期爆發(fā)，業(yè)績(jī)受損加劇。

同時(shí)，原材料成本上漲，以及物流等費(fèi)用增加，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)空間有所擠壓。預(yù)計(jì)隨線下客流回升，上游鴨苗供給、屠宰開工率與物流情況邊際改善，鴨副產(chǎn)品價(jià)格有望回調(diào)。另一方面，2023年以來，隨巴西大豆增產(chǎn)，豆粕價(jià)格明顯下行，后續(xù)或延續(xù)改善，鹵制品龍頭有望展現(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。

鹵制品龍頭看點(diǎn)各異，積極展店為共同主題。

絕味食品方面，作為全國(guó)唯一萬店鹵味品牌，疫情期間門店數(shù)量快速擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望率先復(fù)蘇。深耕鴨脖主業(yè)的同時(shí)，通過產(chǎn)業(yè)投資構(gòu)建泛鹵味生態(tài)，打造第二、第三增長(zhǎng)曲線。

周黑鴨方面，2019年開放特許經(jīng)營(yíng)，2022H1特許渠道收入同比+39.9%;收入占比為28.3%，“自營(yíng)+特許”雙輪驅(qū)動(dòng)成效初現(xiàn)。品牌端貫徹年輕化營(yíng)銷策略，產(chǎn)品端積極打造以蝦球?yàn)榇淼男缕夫?qū)動(dòng)成長(zhǎng)，渠道端則積極貫徹全渠道布局。

紫燕食品方面，公司“經(jīng)銷商—終端加盟門店”兩級(jí)銷售模式有效降低門店開發(fā)成本，門店數(shù)量得以快速擴(kuò)張，全國(guó)化發(fā)展和下沉市場(chǎng)滲透有望加速。同時(shí)，紫燕食品產(chǎn)品矩陣成熟穩(wěn)定，募投項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能以支撐業(yè)績(jī)擴(kuò)張，發(fā)展勢(shì)能充足。

煌上煌方面，隨線下客流恢復(fù)及全渠道布局深化，以及“千城萬店”計(jì)劃持續(xù)推行，同店及整體業(yè)績(jī)有望邊際改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行;食品安全問題;原材料成本走高。