安信證券：估值調(diào)整后更具性價(jià)比 白酒再迎配置良機(jī)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)、基本面預(yù)期的分歧導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)白酒板塊存在一定疑慮，該行認(rèn)為悲觀預(yù)期已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)已較為充分。該行認(rèn)為糖酒會(huì)酒企挺價(jià)政策的出臺(tái)以及招商效果超預(yù)期或?yàn)榘鍓K帶來積極催化，如出臺(tái)積極招商政策，對(duì)行業(yè)的快速恢復(fù)和良性發(fā)展起到積極作用。

重點(diǎn)推薦：白酒板塊：今世緣(603369.SH)、老白干酒(600559.SH)等；啤酒板塊：重慶啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)等；以及大眾品板塊(對(duì)場(chǎng)景依賴程度高，在春節(jié)期間能夠快速放量)：安井食品(603345.SH)、鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)等。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

1.近期白酒板塊走勢(shì)較弱

白酒板塊2月走勢(shì)較弱，較春節(jié)后高點(diǎn)回調(diào)較多。截至2023年3月24日，高端/次高端/區(qū)域酒相較2023年股價(jià)最高點(diǎn)跌幅分別為6.6%/10.4%/7.1%，主要有以下幾個(gè)原因：

從市場(chǎng)預(yù)期來看，從去年底疫情防控政策放開后，消費(fèi)活動(dòng)逐步修復(fù)，春節(jié)期間及節(jié)后雖有“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”的現(xiàn)象存在，但經(jīng)濟(jì)目前處于“弱復(fù)蘇”階段，商務(wù)活動(dòng)恢復(fù)較慢，使得市場(chǎng)對(duì)白酒企業(yè)Q1業(yè)績(jī)預(yù)期前高后低波動(dòng)大。

批價(jià)呈現(xiàn)淡季效應(yīng)，表現(xiàn)平淡，板塊上漲缺少催化。從產(chǎn)業(yè)端來看，3月后為白酒行業(yè)常規(guī)的淡季，春節(jié)后的宴席市場(chǎng)的回補(bǔ)需求基本已消化完成，需求端暫時(shí)進(jìn)入空白期。茅臺(tái)、五糧液批價(jià)較節(jié)前有回升，但仍然較為平穩(wěn)，尚未進(jìn)入上漲趨勢(shì)。根據(jù)今日酒價(jià)，3月24日茅臺(tái)散瓶?jī)r(jià)格為2750元/瓶，整箱為2965元/瓶，上下波動(dòng)區(qū)間在5-10元之間。五糧液春節(jié)后發(fā)貨量較大，批價(jià)站穩(wěn)950元/瓶。

從2022年10月板塊底部至春節(jié)后，股價(jià)漲幅較大。截至2023年2月28日，白酒板塊相較于2022年10月底部已上漲40%，各白酒上市公司漲幅在23%-70%之間，而老白干、今世緣、迎駕貢等區(qū)域酒公司股價(jià)超越2020年底/2021年初的高點(diǎn)。前期股價(jià)漲幅較大，基本面缺少催化，市場(chǎng)預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和力度產(chǎn)生分歧，因此市場(chǎng)對(duì)白酒板塊估值部分兌現(xiàn)，近期股價(jià)走勢(shì)較弱。

2.板塊估值合理，后續(xù)有催化，又到配置時(shí)

板塊估值已處于合理區(qū)間

估值處于合理位置，具備性價(jià)比。該行認(rèn)為白酒板塊近期受資金流向影響，出現(xiàn)非基本面因素導(dǎo)致的調(diào)整，當(dāng)前估值已經(jīng)具備性價(jià)比。

從絕對(duì)估值水平來看，2015年至今中證白酒PE(TTM)均值為32.6X，當(dāng)前值為35.6X，分位點(diǎn)為68.6%。2015年以來中證白酒市盈率在16-71區(qū)間波動(dòng)，目前絕對(duì)估值處于中樞附近位置。相對(duì)PE來看，接近支撐位。2017年至今食品飲料和白酒板塊相對(duì)滬深300平均估值分別為2.69和2.54。2020年之前，有兩次相對(duì)估值觸及2.8附近的平均值;2020年之后，在2021年8月食飲和白酒板塊殺估值階段在2.8的相對(duì)估值區(qū)間有明顯支撐。當(dāng)前相對(duì)估值分別為2.95和2.96，接近支撐位。

板塊估值不貴，區(qū)域酒和高端酒更具性價(jià)比。考慮到利率環(huán)境及場(chǎng)景持續(xù)復(fù)蘇，板塊繼續(xù)殺估值可能性較低。疫情后中小品牌尚未恢復(fù)元?dú)?，中小?jīng)銷商還處在消化庫存的階段;而次高端以400元價(jià)格帶為主，目前賺錢效應(yīng)減弱，對(duì)于經(jīng)銷商的吸引力有所降低，因此招商較為不順暢。目前區(qū)域性白酒在600元價(jià)格帶已搶先布局，擁有獨(dú)立的品牌、產(chǎn)品形象以及大單品。各品牌經(jīng)過多年的團(tuán)隊(duì)運(yùn)作，已形成較為穩(wěn)定的消費(fèi)者需求，有清晰的消費(fèi)者畫像;疫情后貨折、買贈(zèng)及地推減少，采取控量挺價(jià)的措施。而在供給端，區(qū)域酒企持續(xù)造勢(shì)后在行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)候，預(yù)計(jì)將領(lǐng)先次高端啟動(dòng)，按照千元價(jià)格帶、600-800元價(jià)格帶、400價(jià)格帶順次演繹。疫情后貨折、買贈(zèng)及地推減少，采取控量挺價(jià)的措施。而在供給端，區(qū)域酒企持續(xù)造勢(shì)后在行業(yè)復(fù)蘇的時(shí)候，預(yù)計(jì)將領(lǐng)先次高端啟動(dòng)，按照千元價(jià)格帶、600-800元價(jià)格帶、400價(jià)格帶順次演繹。

3.白酒企業(yè)積極有為

企業(yè)積極有為，量、價(jià)、庫存管控和新品推出等都有新舉措。白酒企業(yè)采取控貨、提價(jià)、出新品等手段，積極迎接2023年。如口子窖、今世緣推出新品，老窖、特曲、劍南春提價(jià)，洋河、汾酒主動(dòng)控貨，酒鬼酒、武陵酒、口子窖、金種子酒召開品牌大會(huì)等。

食品飲料核心推薦

股價(jià)調(diào)整后更具配置性價(jià)比，再迎配置良機(jī)。宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)、基本面預(yù)期的分歧導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)板塊存在一定疑慮，該行認(rèn)為悲觀預(yù)期已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)已較為充分。該行認(rèn)為糖酒會(huì)酒企挺價(jià)政策的出臺(tái)以及招商效果超預(yù)期或?yàn)榘鍓K帶來積極催化，如出臺(tái)積極招商政策，對(duì)行業(yè)的快速恢復(fù)和良性發(fā)展起到積極作用。

重點(diǎn)推薦：(1)白酒：重點(diǎn)推薦受益宴席市場(chǎng)恢復(fù)的區(qū)域白酒，首推今世緣，改善效果初顯、業(yè)績(jī)確定性高公司訴求強(qiáng);老白干酒：武陵酒招商邏輯順，業(yè)績(jī)彈性大;其次，推薦業(yè)績(jī)?cè)鷮?shí)的，洋河股份、古井貢酒、山西汾酒、瀘州老窖等;關(guān)注其他優(yōu)質(zhì)標(biāo)的如貴州茅臺(tái)、五糧液、舍得、酒鬼等。

(2)啤酒，場(chǎng)景釋放對(duì)啤酒銷量有極大帶動(dòng)，推薦重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒、華潤(rùn)啤酒。

(3)大眾品對(duì)場(chǎng)景依賴程度高，在春節(jié)期間能夠快速放量，推薦餐飲相關(guān)的安井食品、千味央廚、立高食品、千禾味業(yè)等;推薦渠道變革帶來景氣向上的零食如鹽津鋪?zhàn)印⑶⑶⑹称?，關(guān)注勁仔食品、甘源食品;推薦疆外拓展邏輯順暢的天潤(rùn)乳業(yè);關(guān)注絕味食品、海天味業(yè)、天味食品等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響可能反復(fù);需求恢復(fù)不夠強(qiáng)勁;食品安全問題等。