湘財(cái)證券：困境反轉(zhuǎn) 白酒行業(yè)開啟新一輪增長周期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，湘財(cái)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，疫情短期擾動白酒市場，并未扭轉(zhuǎn)消費(fèi)升級大趨勢。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，動銷表現(xiàn)良好，庫存下降，渠道信心增強(qiáng)，短期看好消費(fèi)復(fù)蘇帶動的宴請及商務(wù)回補(bǔ)需求，中期關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)酒企，長期消費(fèi)升級主邏輯不變。建議重點(diǎn)關(guān)注需求韌性強(qiáng)、漲價(jià)趨勢明顯的高端白酒，以及受益于宴請、商務(wù)需求提高的次高端酒及區(qū)域龍頭。

▍湘財(cái)證券主要觀點(diǎn)如下：

我國白酒行業(yè)經(jīng)歷由量增主導(dǎo)到價(jià)增主導(dǎo)的轉(zhuǎn)換，價(jià)格螺旋向上2012年以前白酒行業(yè)的發(fā)展主要?dú)w功于政商消費(fèi)，整體呈現(xiàn)量價(jià)齊增的狀態(tài)，以數(shù)量擴(kuò)張為主導(dǎo)。

2012年“三公消費(fèi)”受限，擴(kuò)量發(fā)展戛然而止，但居民收入水平的不斷提升及消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)化促使對高端白酒需求增加，消費(fèi)稅一定程度上也推動了酒企高端化升級，中高端白酒市場份額逐步提升，價(jià)增驅(qū)動占主導(dǎo)地位。

2016年我國白酒銷量見頂，隨后銷量下滑，但利潤總額逐年增長，全面進(jìn)入量減價(jià)增階段，居民消費(fèi)升級成為主要驅(qū)動力，開啟新一波漲價(jià)潮。

疫情限制白酒消費(fèi)場景，擾動了酒企漲價(jià)步伐，但長期漲價(jià)趨勢不變。

困境反轉(zhuǎn)，白酒行業(yè)開啟新一輪增長周期

復(fù)盤中國白酒行業(yè)的周期變化歷程，可以發(fā)現(xiàn)白酒行業(yè)每個(gè)周期的轉(zhuǎn)換均基于消費(fèi)場景的反轉(zhuǎn)，居民收入主要決定了消費(fèi)升級的步伐，酒企的產(chǎn)品、渠道布局既順應(yīng)了周期變化又催化了白酒消費(fèi)升級。

當(dāng)前，疫情放開后，消費(fèi)場景逐步恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，帶動白酒行業(yè)進(jìn)入新的增長周期，收入增速的恢復(fù)回升帶動消費(fèi)升級持續(xù)演繹。另外，白酒企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，渠道模式加速升級，有望助力行業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式增長。春節(jié)期間白酒動銷明顯回暖，庫存消化明顯，后續(xù)宴請及商務(wù)消費(fèi)場景將持續(xù)釋放。

隨著4月春糖會的舉辦，將進(jìn)一步催化市場活力，帶動渠道積極性，酒企有望在二季度迎來業(yè)績兌現(xiàn)。受疫情擾動，高端白酒零售價(jià)出現(xiàn)不同程度下滑，當(dāng)前價(jià)格處于逐步恢復(fù)期，隨著收入增速回升的逐步兌現(xiàn)，消費(fèi)升級持續(xù)，高端白酒漲價(jià)蓄勢待發(fā)，引領(lǐng)行業(yè)升級并進(jìn)。

我國消費(fèi)升級空間廣闊，酒企從產(chǎn)品、渠道全面布局匹配需求

我國消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的占比較低，儲蓄率較高，社會消費(fèi)潛力尚未完全釋放，消費(fèi)升級空間廣闊。

在產(chǎn)品布局上，高端白酒企業(yè)主要通過全價(jià)格帶布局實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級;次高端白酒漲價(jià)緊跟其后，酒企通過大單品的迭代升級實(shí)現(xiàn)價(jià)格帶的上移;區(qū)域酒企打造樣板市場，拓展全國化空間。在渠道布局上，白酒企業(yè)亦緊跟技術(shù)發(fā)展趨勢，不斷拓展數(shù)字化賦能新模式。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策落地不及預(yù)期;市場需求不及預(yù)期;疫情政策超預(yù)期;全球流動性邊際收緊。