浙商證券：空調(diào)競爭從渠道力時代過渡到品牌力時代 2023年行業(yè)將進入復(fù)蘇周期

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，空調(diào)行業(yè)的競爭從渠道力時代過渡到品牌力時代，預(yù)計格力和美的有望在渠道和業(yè)務(wù)調(diào)整后份額回升，以海爾為代表的白電龍頭正在走出過去走過的“彎路”，有望通過多年沉淀的產(chǎn)品、口碑、渠道力補齊空調(diào)的短板，海信家電利潤率有望修復(fù)。預(yù)計2023年空調(diào)將進入復(fù)蘇周期，伴隨著行業(yè)競爭格局的改善，推薦美的集團(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)、海信家電(000921.SZ)，建議關(guān)注格力電器(000651.SZ)。

▍浙商證券主要觀點如下：

市場認(rèn)為：

1)考慮到空調(diào)的安裝屬性不及家居、廚電，且2022年熱夏可能拉高終端零售的基數(shù)，所以空調(diào)消費復(fù)蘇、出貨量彈性仍然有待觀望。

2)縱觀白電的發(fā)展歷史，空調(diào)行業(yè)多次發(fā)生價格戰(zhàn)，2022年空調(diào)行業(yè)CR2下滑，若23年龍頭企業(yè)強調(diào)市占率提升則可能引發(fā)行業(yè)價格戰(zhàn)，從而影響行業(yè)盈利能力。

該行認(rèn)為：

1)2023年空調(diào)行業(yè)出貨恢復(fù)的確定性較高，出貨量增速有望反映復(fù)蘇的終端需求。

地產(chǎn)對空調(diào)出貨的影響更大，期待地產(chǎn)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)拉動空調(diào)消費：①預(yù)計23年地產(chǎn)銷售和竣工的情況相比22年有所好轉(zhuǎn)，在國家保交付、地產(chǎn)三支箭等政策落地，以及疫情防控優(yōu)化的背景下，2023年積壓的開工未竣將有效轉(zhuǎn)化為竣工面積。②將期房和現(xiàn)房數(shù)據(jù)進行擬合，發(fā)現(xiàn)相比冰洗，空調(diào)相對地產(chǎn)的出貨增速彈性更大。

預(yù)計目前渠道庫存較低，出貨能夠反映終端零售景氣度：22年熱夏大幅拉動終端零售，但企業(yè)出貨端增速明顯跑輸終端，彼時企業(yè)在進行渠道改革和SKU調(diào)整，且原材料價格下行期間企業(yè)備料生產(chǎn)意愿低，企業(yè)借熱夏消化渠道庫存。

2)白電自2019年以來景氣度低，新一輪空調(diào)價格戰(zhàn)缺乏現(xiàn)實基礎(chǔ)。

復(fù)盤歷史，空調(diào)的價格戰(zhàn)往往發(fā)生在需求疲軟，且生產(chǎn)成本低位的時候，并且當(dāng)期渠道庫存高位，換言之，當(dāng)市場景氣度低的時候，寡頭通過價格戰(zhàn)等策略提升出貨量、鞏固市場地位。

當(dāng)下空調(diào)渠道庫存處于低位，需求景氣度有望恢復(fù)，且頭部企業(yè)在過去四年盈利水平受到較大影響，對利潤的訴求更高，新一輪空調(diào)價格戰(zhàn)缺乏現(xiàn)實基礎(chǔ)。

風(fēng)險提示

原材料價格反彈;地產(chǎn)周期下行;市場競爭加劇。