國(guó)海證券：民營(yíng)煉化企業(yè)紛紛加碼新材料 有望帶來(lái)新一輪成長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，2023年終端需求有望向好，煉化產(chǎn)品盈利復(fù)蘇可期，疊加民營(yíng)煉化企業(yè)紛紛加碼新材料，有望帶來(lái)新一輪成長(zhǎng)，維持民營(yíng)煉化行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注標(biāo)的：恒力石化(600346.SH)、榮盛石化(002493.SZ)、東方盛虹(000301.SZ)、桐昆股份(601233.SH)等。

▍國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

煉化景氣度有望上行

2022年，原油價(jià)格上漲、需求端受?chē)?guó)內(nèi)疫情影響，煉化開(kāi)工率低位，景氣度大幅下行。

2022Q4，恒力石化、浙江石化一期、東方盛虹煉化項(xiàng)目?jī)r(jià)差分別為1233、1250、912元/噸，分別處于歷史17%、9%、13%分位數(shù)。2022年，國(guó)內(nèi)PX、乙二醇、PTA、滌綸長(zhǎng)絲、PE、PP開(kāi)工率分別為65%、50%、66%、68%、88%、82%，同比分別下降4、7、2、6、8、4個(gè)pct。

2023年，疫情影響減退，終端需求逐漸復(fù)蘇，疊加油價(jià)回落，煉化開(kāi)工率和盈利有望上行，2023年初至3月17日，恒力石化、浙石化一期、東方盛虹煉化項(xiàng)目?jī)r(jià)差分別回升至1494、1520、1252元/噸，環(huán)比分別+261、+271、+340元/噸。

新項(xiàng)目加速落地

民營(yíng)煉化企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈往下游延伸，加大在光伏材料、新能源材料等領(lǐng)域布局。據(jù)測(cè)算，各煉化企業(yè)已公告新項(xiàng)目預(yù)估營(yíng)收規(guī)模相當(dāng)于2021年?duì)I收的比例分別為：恒力石化74%、榮盛石化55%、東方盛虹283%、恒逸石化87%、桐昆股份137%、新鳳鳴124%，未來(lái)成長(zhǎng)可期。

能耗指標(biāo)日益緊張背景下，民營(yíng)煉化企業(yè)具備高能效、土地儲(chǔ)備充足、現(xiàn)金流充沛、研發(fā)實(shí)力雄厚、開(kāi)拓創(chuàng)新企業(yè)家精神等優(yōu)勢(shì)，將助力民營(yíng)煉化在后續(xù)項(xiàng)目和能耗指標(biāo)的爭(zhēng)取上獲更大競(jìng)爭(zhēng)力，新項(xiàng)目有望加速落地。

未來(lái)煉能和PX擴(kuò)產(chǎn)有限，煉化資產(chǎn)價(jià)值提升

據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022年國(guó)內(nèi)原油一次加工能力達(dá)9.46億噸，原油加工量6.76億噸，產(chǎn)能利用率71%。而《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》提出，到2025年，原油一次加工能力控制在10億噸內(nèi)，產(chǎn)能利用率提升至80%以上，意味著未來(lái)3年煉能只有6%增長(zhǎng)空間，或?qū)⑼ㄟ^(guò)油轉(zhuǎn)化/產(chǎn)能置換擴(kuò)能。

此外，到2026年，亞洲PX新增產(chǎn)能合計(jì)1604萬(wàn)噸/年，新增比例約為23%，2022-2026年CAGR為5.4%。未來(lái)下游對(duì)化工品需求持續(xù)增長(zhǎng)，但煉能和PX擴(kuò)產(chǎn)有限，因此已有民營(yíng)煉化資產(chǎn)的價(jià)值有望重估。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

原油價(jià)格大幅波動(dòng);經(jīng)濟(jì)大幅下行;煉化項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn);終端產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。